Dopo aver trascorso diversi giorni ad analizzare la traiettoria del sistema finanziario globale, è chiaro che il 2026 si preannuncia particolarmente difficile. I segnali provenienti dai mercati obbligazionari, in particolare quelli dei Treasury americani, sono preoccupanti. La volatilità delle obbligazioni inizia già a manifestarsi, e l'indice MOVE, che misura questa volatilità, sale lentamente ma inesorabilmente — un fenomeno che non appare mai senza motivo.

Tre punti di tensione principali si delineano:

1️⃣ Il Tesoro americano

Nel 2026, il Tesoro dovrà rifinanziare enormi volumi di debito continuando a gestire deficit massicci. I costi degli interessi aumentano notevolmente. Gli investitori stranieri diventano più prudenti.

Le istituzioni finanziarie hanno meno margine di manovra per assorbire questo debito.

Le aggiudicazioni lunghe mostrano già segni di tensione: code più lunghe, domanda più debole e meno appetito per assorbire l'offerta. Non è una teoria, è osservabile nei dati. Questo tipo di tensione può provocare shock di finanziamento, non per panico, ma per vendite silenziose durante aggiudicazioni difficili.

2️⃣ Il ruolo del Giappone

Il Giappone, principale detentore di Treasuries e attore centrale dei carry trades, può amplificare queste tensioni.

Se lo yen continua a fluttuare fortemente e la Banca del Giappone deve intervenire, i carry trades si scioglieranno rapidamente.

Le istituzioni giapponesi non venderanno solo attivi domestici, ma anche obbligazioni estere.

Questa dinamica esercita una pressione aggiuntiva sui rendimenti americani nel momento in cui la domanda è più necessaria. Il Giappone non è la causa iniziale della crisi, ma un potente amplificatore.

3️⃣ La Cina

La Cina rappresenta un altro fattore di pressione. I problemi persistenti legati al debito locale e alle finanze dei governi locali non sono scomparsi.

Se lo stress diventa visibile sul mercato, lo yuan potrebbe deprezzarsi, i capitali cercheranno sicurezza e il dollaro si rafforzerà.

Questa situazione rafforza direttamente i rendimenti americani, facendo della Cina un secondo amplificatore piuttosto che una fonte d'origine dello shock.

Le conseguenze per il 2026:

Non è necessariamente necessario un evento spettacolare per scatenare la crisi. Una semplice aggiudicazione mal ricevuta di Treasuries a 10 o 30 anni può essere sufficiente per far impennare i rendimenti, stringere il finanziamento globale e provocare una rivalutazione rapida degli attivi a rischio. Lo scenario potrebbe essere il seguente: rendimenti a lungo termine in aumento, dollaro rafforzato, liquidità che si riduce, vendite massicce sugli attivi a rischio e diffusione della volatilità.

Le banche centrali interverranno quindi per iniettare liquidità e stabilizzare il sistema, ma ciò preparerà il terreno per la prossima fase: riduzione dei rendimenti reali, ripresa degli attivi tangibili e riavvio dei cicli inflazionistici.

Il 2026 sarà quindi un momento cruciale, non perché tutto crolli definitivamente, ma perché diversi cicli di stress culmineranno simultaneamente. E i segnali precoci sono già lì.