写作日期：2025-12-16
一句话结论：加密不是“被日本利率决定”，而是被全球流动性与杠杆决定；而日元长期作为全球融资货币之一，一旦 BOJ 加息预期强化、日元走强/波动上升，就会触发“套利平仓（carry unwind）+ 去杠杆”，加密这种高 Beta、强平机制密集、24/7 交易的资产，往往最先被抛售、跌幅也最容易被放大。
0）今天发生了什么
路透社报道：市场普遍预期 日本央行（BOJ）将在本周五（12/19）把政策利率上调至 0.75%，达到约 30 年高位，并可能暗示后续仍会逐步加息（取决于通胀与工资）。
Nel frattempo, il Giappone ha anche approvato un budget supplementare di grande dimensione, combinato con l'aumento dei rendimenti obbligazionari, rendendo il mercato più sensibile alla “combinazione fiscale + monetaria”.
Fonte: Reuters (2025-12-16)
Le emozioni di rischio globali tendono a essere difensive: il “riassunto del mercato globale” di Reuters indica che gli investitori sono più prudenti prima di importanti dati economici e riunioni di banche centrali; le criptovalute stanno seguendo, con Bitcoin che scende vicino ai minimi di due settimane.
Fonte: Reuters (2025-12-16)
Fino al momento della scrittura, BTC ed ETH hanno mostrato una volatilità evidente durante il giorno:
BTC: **$87,210**, minimo intraday $85,374
ETH: **$2,951.88**, minimo intraday $2,895.63
Fonte: Dati di mercato (offerta di strumenti)
Con il calo, la liquidazione della leva appare a livello “di centinaia di milioni di dollari”: Decrypt riporta che CoinGlass stima liquidazioni di circa $573M (con una maggioranza di long), in cui le liquidazioni di BTC/ETH sono ai primi posti.
Fonte: Decrypt (2025-12-16)
Nota: le statistiche di liquidazione si aggiorneranno nel tempo (“ultime 24 ore” cambiano ogni minuto), i punti di raccolta dei diversi media possono variare, e i numeri possono differire.
1）Prima chiarire: cos'è il “trading di arbitraggio in yen (Yen Carry Trade)”
Il concetto principale è molto semplice:
Prendere in prestito valute a tassi più bassi (in passato, a lungo termine, è stato lo yen), scambiarle con asset a tassi più alti/ritorni più elevati per guadagnare “spread + aumento degli asset a rischio”.
La spiegazione classica di Reuters sul carry trade è:
Prendere in prestito yen (o altre valute a basso tasso di interesse)
Scambiare con valute/asset ad alto rendimento (attività in dollari, peso messicano, dollaro neozelandese, ecc., possono includere anche azioni, crediti, criptovalute e altri asset a rischio)
I profitti derivano: dallo spread e dall'aumento degli asset
Fonte: Reuters explainer (2024-08-07)
Riassumere in una frase: cos'è “l'alimentazione finanziaria globale”:
Più basso è il tasso di interesse dello yen, più economico è prendere in prestito yen, più facilmente la propensione al rischio globale può essere amplificata dalla leva.
2）Perché le aspettative di aumento dei tassi della BOJ fanno tremare gli asset a rischio?
Perché la struttura dei rendimenti del carry trade è estremamente sensibile a due cose: spread e volatilità dei tassi di cambio.
2.1 Si guadagna dallo “spread”, ma si perde più velocemente per “l'effetto contrario del tasso di cambio”
Scrivere il rendimento approssimativo del carry trade in una formula:
Rendimento totale ≈ (Rendimento dell'asset target) + (Spread) − (Aumento del valore dello yen) − (Costi di finanziamento e attrito)
Quando la BOJ rilascia segnali di aumento dei tassi più forti, il mercato sperimenta inizialmente due cose:
Lo yen potrebbe rafforzarsi (o le aspettative di rafforzamento diventano più forti)
Aumento della volatilità dei tassi di cambio (gestione del rischio richiede margini più elevati/maggiore leva)
Questo renderà la strategia di “prendere in prestito yen per acquistare asset a rischio” poco conveniente, portando a una liquidazione: vendere asset a rischio → riottenere yen → rimborsare debiti.
2.2 “平仓”的卖压来自风控与资金链，不来自基本面
Molti si chiederanno: “Che relazione c'è tra l'aumento dei tassi in Giappone e BTC?”
Una risposta più accurata è: “L'aumento dei tassi in Giappone influenzerà i costi di finanziamento e il tasso di cambio, e i fondi a leva, per controllare il rischio, ridurranno l'esposizione al rischio a livello globale.”
Reuters ha anche ripetutamente avvertito di recente: quando USDJPY è vicino a 155 e con grande accumulo di arbitraggio, una volta che le condizioni si modificano, esiste un rischio improvviso di carry unwind.
3）Perché le criptovalute sono più sensibili ai “tassi di interesse dello yen/rafforzamento dello yen”?
Le ragioni si dividono in tre livelli: proprietà dell'asset, struttura di mercato, tempo di negoziazione.
3.1 Proprietà degli asset: le criptovalute sono generalmente “asset a rischio ad alta beta”
Nella fase di risk-off, i fondi istituzionali/leva ridurranno prima le posizioni ad alta volatilità, alta correlazione e alta elasticità di valutazione. Le criptovalute tendono a trovarsi all'estremità di “quelli che vengono ridotti per primi”.
Questo non significa che le criptovalute “non abbiano valore”, ma che le loro proprietà di volatilità determinano che siano più facilmente ridotte nel sistema di gestione del rischio.
3.2 Struttura di mercato: i contratti perpetui rendono la “discesa della leva” un'acqua di cascata
Il meccanismo di liquidazione nel mercato dei derivati cripto è altamente automatizzato; una volta che il prezzo raggiunge la soglia di margine, attiverà ordini di vendita forzata, creando una tipica reazione a catena:
Scendere un po' → liquidazione forzata → scendere ancora → più liquidazioni forzate
Ecco perché gli stessi shock macroeconomici si manifestano spesso in modo “più acuto e improvviso” nel settore delle criptovalute.
Le statistiche di liquidazione di oggi sono una nota di realtà (centinaia di milioni di dollari, con una maggioranza di long).
3.3 Tempo di negoziazione: le criptovalute 24/7 sono la “prima valvola di pressione” per gli shock macro
Quando ci sono cambiamenti nelle aspettative macro nella sessione asiatica (come BOJ, yen, JGB), il mercato delle criptovalute tende a stabilizzarsi, spesso sarà il primo a “prezzare” le emozioni.
Aspettare l'apertura del mercato europeo e americano affinché l'emozione del rischio si diffonda ulteriormente ad altri asset.
4）Un “esempio di calcolo di 30 secondi”
Supponiamo che un fondo utilizzi yen per finanziare l'acquisto di asset a rischio (sia BTC che azioni statunitensi):
Prendere in prestito ¥10 miliardi, costo di finanziamento annuale 0.5%
Quando USDJPY=155, si ottiene circa $6.45M (10 miliardi/155)
Acquistare BTC o un paniere di asset a rischio
Se le aspettative di aumento dei tassi della BOJ si rafforzano:
USDJPY da 155 → 150 (rafforzamento dello yen), allo stesso modo $6.45M riottenuti in yen sono rimasti solo ¥9.68 miliardi (una perdita di circa ¥320 milioni, escluse altre spese)
Allo stesso tempo, l'aumento dei costi di finanziamento e della volatilità aumenta il rischio di gestione del rischio.
Qual è l'azione più naturale per un fondo?
Vendere asset a rischio, riottenere yen, rimborsare prestiti, ridurre la leva.
Questa è la “vera fonte di pressione di vendita” del carry unwind.
5）Quali indicatori dovresti osservare successivamente?
Lato macro:
Risultati della riunione BOJ del 12/19: verrà aumentato al 0.75% come previsto, e la formulazione della conferenza stampa riguardo al “ritmo futuro” (falco/dovish).
USDJPY：是否出现快速下行（日元走强），以及波动率是否抬升。
Rendimento dei titoli di stato giapponesi (JGB): continuerà a salire (Reuters menziona il contesto di aumento dei rendimenti e tensione di mercato).
Lato cripto:
Tasso di finanziamento: se dopo un calo il tasso rimane positivo e l'OI aumenta, significa che la leva è tornata ad accumularsi, aumentando il rischio di un secondo crollo.
Contratti non liquidati (OI): l'OI aumenta mentre il prezzo scende, di solito significa “prendere leva per afferrare un coltello che cade”.
Dati di liquidazione: vedere se è “squeeze long” o “squeeze short”, e in quali exchange/valute sono concentrati (affollamento).
6）“Avviso di rischio”
Settimana di eventi macro, la leva è la prima fonte di rischio: non importa se sei rialzista o ribassista, controllare la leva è più importante che indovinare la direzione.
Non confondere “shock macro” con “crollo dei fondamentali”: molte volte si tratta solo di liquidità e struttura delle posizioni che si riequilibrano.
Comprendere “trigger” e “amplificatori”: il trigger è BOJ/yuan/previsioni di dati, l'amplificatore è liquidazione perpetua e leva affollata.
Fonti di riferimento
Reuters (2025-12-16): La BOJ potrebbe aumentare i tassi allo 0.75% (massimo di 30 anni)
Reuters (2025-12-16): Il Giappone ha approvato un ampio budget supplementare; contesto di aumento dei rendimenti
Reuters (2025-12-16): Mercato globale in risk-off, BTC in calo
Reuters explainer (2024-08-07): Cos'è il trading di arbitraggio in yen
Reuters (2025-12-04): Yen debole e avvisi di rischio di carry unwind (USDJPY circa 155)
Decrypt (2025-12-16): Citando i dati di liquidazione di CoinGlass
Dati di mercato: prezzo attuale di BTC/ETH e massimi e minimi intraday
