Google sta silenziosamente diventando l'“architetto” dietro l'ondata di transizione verso l'AI dei minatori di Bitcoin, non attraverso acquisizioni ma tramite una tecnica di garanzia di credito su larga scala.
Invece di acquisire aziende di estrazione, il gruppo di Alphabet ha fornito almeno 5 miliardi di dollari in garanzie di credito annunciate per un gruppo di progetti AI dei minatori di BTC. Anche se il mercato di solito chiama questo “collaborazione tecnologica”, la natura della ristrutturazione è più vicina alla finanza che a un'alleanza tecnologica.
Il supporto di Google aiuta a riposizionare le aziende minerarie – che in precedenza non erano considerate affidabili – come partner che le banche possono vedere come finanziatori delle infrastrutture, piuttosto che come produttori di beni puri.
Meccanismo operativo
La struttura della transazione è relativamente semplice.
I miner di BTC contribuiscono con terreni già dotati di elettricità, connessioni ad alta tensione e strutture di supporto. Fluidstack, un operatore di data center, ha firmato contratti di locazione a lungo termine con queste aziende per 'carichi IT critici', ovvero l'energia fornita ai server di IA.
Google si fa garante dell'obbligo di locazione di Fluidstack, aprendo la strada affinché le banche commerciali prudenti possano valutare il progetto come debito infrastrutturale, piuttosto che finanziamenti speculativi legati alle criptovalute.
Le transazioni esemplari
TeraWulf stabilisce un precedente strutturale nella zona di Lake Mariner, stato di New York.
Dopo una fase iniziale, l'azienda ha annunciato una grande espansione, portando la capacità totale contrattata a oltre 360 MW. TeraWulf ha valutato l'affare a 6,7 miliardi di dollari di entrate già firmate, e potrebbe raggiungere 16 miliardi di dollari se rinnovato.
Il punto cruciale è che Google aumenta la garanzia a 3,2 miliardi di dollari e aumenta la quota di proprietà attraverso le opzioni a circa il 14%.
Il ruolo di Google è evidente anche nella svolta nell'IA di Cipher Mining.
Cipher ha firmato un contratto di storage di IA di 10 anni, con capacità di 168 MW con Fluidstack a Barber Creek. Anche se l'azienda promuove questo come circa 3 miliardi di dollari di entrate già firmate, il motore finanziario principale risiede nel fatto che Google garantisce 1,4 miliardi di dollari di obbligo di locazione. In cambio, Google riceve opzioni che possono essere convertite in circa il 5,4% delle azioni di Cipher.
Hut 8 Corp. continua a espandere questo modello il 17/12, annunciando un contratto di locazione di 15 anni con Fluidstack per 245 MW di carico IT nella zona di River Bend, stato della Louisiana.
Il valore totale del contratto raggiunge i 7 miliardi di dollari. Fonti di mercato e comunicati aziendali confermano che JPMorgan e Goldman Sachs stanno strutturando il finanziamento del progetto, cosa possibile solo se Google si fa 'garante finanziario' per l'obbligo di locazione.
Perché i contratti di IA sono più attraenti rispetto al margine di profitto del mining di bitcoin
Questo cambiamento strutturale deriva dall'economia mineraria in calo.
Secondo CoinShares, il costo medio in contante per produrre 1 BTC per i miner quotati è di circa 74.600 dollari, mentre il costo totale – inclusa l'ammortizzazione – è vicino a 137.800 dollari.
Nel contesto in cui il BTC viene scambiato intorno ai 90.000 dollari, il margine di profitto dei miner puri è fortemente compresso, costringendo il consiglio di amministrazione a cercare flussi di cassa più stabili.
La destinazione è l'IA e il calcolo ad alte prestazioni. CoinShares ha dichiarato che i miner pubblici hanno annunciato oltre 43 miliardi di dollari di contratti di IA e HPC negli ultimi 12 mesi.
Con questa struttura, le banche possono valutare i contratti di locazione della capacità di IA di 10-15 anni come entrate ricorrenti e monitorare secondo gli indicatori di copertura del servizio del debito. Al contrario, i ricavi dal mining di bitcoin oscillano in base alla difficoltà di rete e al premio di blocco, un fattore su cui la maggior parte delle istituzioni di prestito non vuole basarsi.
Il ruolo di Google è quello di essere un ponte. In qualità di parte che amplifica il credito, Google riduce il rischio percepito, consentendo ai miner di accedere ai capitali a costi vicini a quelli degli sviluppatori di data center tradizionali.
Dal punto di vista di Google, questa struttura ottimizza l'efficienza del capitale. Invece di farsi carico dell'intero costo di costruzione di un data center o di attendere in coda per le connessioni, l'azienda garantisce un accesso a lungo termine a fonti di energia pronte per il calcolo tramite Fluidstack, mantenendo nel contempo l'opzione di crescita attraverso le opzioni azionarie presso i miner.
Rischi operativi e catena di partner
Anche se la logica finanziaria è convincente, l'implementazione operativa comporta rischi significativi.
I miner di Bitcoin sono ottimizzati per energia a basso costo e possono ridurre la flessibilità. Al contrario, i clienti di IA richiedono standard di data center, inclusi controlli ambientali rigorosi e impegni di livello di servizio stringenti.
Il passaggio dal mining 'massimale' a una affidabilità quasi continua richiede un cambiamento profondo nella cultura operativa e nelle infrastrutture fisiche. Se i costi di ristrutturazione del raffreddamento superano il budget o i miglioramenti delle connessioni sono ritardati, le conseguenze saranno violazioni contrattuali, non più un costo opportunità.
Questa struttura genera anche un alto grado di concentrazione dei partner.
La catena economica dipende da Fluidstack come intermediario. I flussi di cassa si basano sulla capacità di Fluidstack di mantenere i locatari di IA e, infine, sul suo impegno di garanzia che si estende per più di un decennio da parte di Google.
Se il ciclo di entusiasmo per l'IA si raffredda o i locatari forzano la rinegoziazione, questa catena potrebbe diventare l'unico collo di bottiglia. I miner stanno essenzialmente scommettendo che Google continuerà a essere 'l'ultimo sostegno', mentre i diritti legali passano attraverso un intermediario.
Conseguenze a lungo termine
L'impatto di queste transazioni va oltre il finanziamento del progetto, toccando le politiche di concorrenza e il budget per la sicurezza a lungo termine di Bitcoin.
Facendo affidamento su garanzie di credito invece di acquistare beni direttamente, Google può aggregare diritti di accesso a terreni già dotati di elettricità e capacità – le risorse più scarse nell'ondata di costruzione dell'IA – senza attivare una revisione delle fusioni.
Se questo modello si espande su più aree, i critici potrebbero argomentare che Google ha creato una sorta di 'utilità virtuale': non possedendo l'edificio ma continuando a controllare chi può implementare calcolo su larga scala su quelle reti elettriche. In tal caso, le autorità di regolamentazione potrebbero dover considerare se il controllo della capacità di IA a lungo termine, anche attraverso contratti di locazione, necessiti di una sorveglianza antitrust più rigorosa.
Con Bitcoin, il compromesso è piuttosto chiaro. Ogni megawatt trasferito dal mining all'IA riduce la quantità di energia protettiva per la rete.
Il mercato presumerebbe che l'hashrate aumenti quasi linearmente con il prezzo man mano che i dispositivi diventano più efficienti e nuovi capitali affluiscono. Ma se gli operatori più efficienti trasferiscono i migliori siti a contratti di IA, la crescita dell'hashrate sarà frenata e diventerà più costosa, lasciando una maggiore proporzione di produzione di blocchi a fonti di energia di qualità inferiore o 'bloccate'.