在Glassnode研报中有这样一句话我非常认可——“时间如今已成为市场压力的主要来源”。目前处于亏损状态的BTC已达到670万枚（7d sma），是本轮周期的最高纪录。随着时间的推移，当这些投资者的挫败感急需增长时，会出现更加明显的看跌情绪。我在12月3日用连续三篇推文分析过一个观点：“转入深熊”的触发点有2个关键的考量的标准——价格和时间。由于从今年6月30日以后发生换手的BTC目前都属于短期亏损筹码，按时间推算，这些成本在$107,000 - $125,000之间的STH筹码将在3个月后被动成为LTH筹码，即2026年Q1。由此，LTH价格敏感度有发生大幅变化的可能。
（图1）而现在，我们看到LTH价格敏感度（蓝线）正在快速追赶STH价格敏感度（红线）。由于LTH手中拥有更多的筹码，当他们对价格波动更加敏感时，也更容易引发更大规模的恐慌出逃。让市场进一步进入深熊的概率大增（具体讲解请见引文）。前几天我们分析过，在12月26日巨量概率论的行权，得益于之前做市商的长期gamma结构对价格下限有支撑保护作用，因此大概率不会产生过大的波动。而12月26日之后，相关对冲仓位卸掉，市场结构重构，原来的支撑位会暂时失效。新的支撑位取决于此后新的资金结构。而结构的形成，是市场所有参与者共同决定的（不是位大v或某个机构预测出来的）。当市场认为会跌破某个位置时，资金把防守区放到了下面的位置，那大概率就是要跌破。比如，现货挂单墙撤回了，大量空单下转压，可以做市商做空伽玛。
这本质上就是情绪的力量，产生行为，被更多人认可，从而彻底改变趋势，改变价格。
（图2）从目前的数据来看，流通中支撑的BTC，被STH持有15.29%，LTH持有11.76%；虽然STH受到更多关注，但LTH的意思已经越来越接近，一旦超过，将考验市场的承压能力。我在图2中也标注了历史上两次LTH支撑供应支撑超过STH的案例，小伙伴看自己应该能明白。
（图3）但是好在现在LTH应该还是可以保持平静和克制。从图3的数据看，在12月的几次下跌中，亏损卖出的STH发出了绝对的主导地位。比如12月18日，STH实现了恐慌67.82%，而LTH只有11.88%。就是不知道什么时候会有更多的LTH筹码恐慌出现时，还是依然不能保持这样的定力和维持。当然有一点我们不能忽视，即本轮周期LTH的身份发生了根本性转变，大量传统机构的参与其本身就是将BTC作为长期（跨周期）储备，而不是为了短期的价格博弈。无论如何，2026年一季度将是一个存在增量不确定性的季节。情绪在和时间赛跑！如果拟将宏观政策和流动性扩张预期更加明确，市场信心修复，那么高位套牢的筹码反而会变成“瑟锁仓”的一种走势。反之，将可能迎来一波又一波的价格探底。
