Avete mai vissuto una situazione in cui alcune criptovalute, dopo averle acquistate, il prezzo si muove sempre in direzione opposta in breve tempo, come se i "dog farm" fossero contro di voi? Perché succede? È davvero un complotto dei dog farm?
Questo post presenterà a tutti il sistema di quotazione dei market maker, rivelando il mistero del complotto "dog farm". Prima di tutto, la conclusione: i prezzi spesso si muovono in direzione opposta a quella che ci aspettiamo, non è una manipolazione soggettiva, ma una distorsione della quotazione basata sull'inventario secondo il modello Avellaneda–Stoikov (skew della quotazione) e un meccanismo di protezione per gestire il flusso tossico degli ordini. Cosa significa esattamente? C'era una volta…
Prima di tutto, cerchiamo di comprendere il concetto di inventario. Tutti sanno che i market maker non sono investitori direzionali; in una copertura rigorosa, le variazioni del prezzo spot non dovrebbero influenzare il PNL totale. In questo momento, detenere un inventario è un comportamento 'passivo'; le variazioni dell'inventario portano ad un'espansione della posizione, e più posizioni detieni, maggiore sarà il tuo rischio di esposizione a variazioni di prezzo opposte. A questo punto, gli ordini di acquisto e vendita dei retail portano a variazioni dell'inventario, e i market maker reagiranno a questo rischio derivante dalle variazioni dell'inventario.
In una parola, hai rotto l'equilibrio degli altri, quindi il MM deve trovare un modo per proteggersi e cercare di tornare all'equilibrio. Il mezzo per proteggere se stessi è il sistema di quotazione.
1️: Spostamento della quotazione (Quote Skew)
Quando il MM viene acquistato in massa da te, è equivalente a: MM vende in massa, l'inventario diventa esposto short. A questo punto, cosa spera di fare il MM? (1) Ripristinare rapidamente l'inventario. (2) Proteggere la posizione short esposta.
Quindi la reazione del MM è: abbassare i prezzi, attrarre le vendite, impedire ulteriori acquisti, garantendo nel contempo che la propria posizione netta short rimanga temporaneamente non in perdita, avendo il tempo di coprire.
2: Regolare l'ampiezza delle quotazioni (Allargamento dello Spread)
Quando l'inventario continua a deteriorarsi, il MM non solo sposta il prezzo, ma allargherà anche lo spread, riducendo la probabilità di esecuzione.
Il loro obiettivo è ridurre il rischio di esecuzione in unità di tempo, guadagnando di più attraverso lo spread per proteggere le perdite di prezzo.
Quando scrivo articoli, ogni formula matematica in più riduce il numero di lettori del 10%, ma nel caso in cui ci siano persone che vogliono vedere qualcosa di concreto, presento brevemente come si formano le quotazioni (che è anche il meccanismo matematico dietro le variazioni di cui sopra).
Il prezzo al quale operiamo con i market maker è chiamato Prezzo di Riserva, e proviene dal modello di pricing basato sull'inventario:
Prezzo di Riserva = Prezzo medio − γ⋅q
q: inventario attuale
gamma γ: coefficiente di avversione al rischio
In realtà, il Prezzo di Riserva è lungo così, ma non voglio disgustarvi, quindi ve lo mostro solo un attimo.
Quando i retail comprano e vendono in massa, q subisce grandi variazioni, quindi il prezzo di quotazione del Prezzo di Riserva subisce grandi variazioni. E quanto varia dipende dal modello Avellaneda–Stoikov; potete immaginare che, poiché le compravendite portano a piccole variazioni dell'inventario, queste piccole variazioni rendono questo modello un'equazione differenziale parziale. E indovinate un po'? Non ho nemmeno voglia di risolvere questa equazione, quindi dobbiamo solo sapere la conclusione chiave:
Le quotazioni ottimali si sviluppano simmetricamente attorno al Prezzo di Riserva. L'inventario deve necessariamente tornare alla media a 0. Il punto di ottimizzazione si amplia con il rischio.
Non preoccuparti se non capisci il passaggio sopra; basta avere un'idea generale che, dopo l'acquisto da parte dei retail, i prezzi tendono spesso a muoversi nella direzione opposta a quella rialzista; essenzialmente, il nostro flusso ha cambiato la valutazione del rischio di mercato.
La ragione per cui i retail si trovano spesso in questa situazione è:
I retail sono quasi sempre ordini attivi.
Dimensioni concentrate, ritmo non nascosto
Nessuna copertura
Non diviso per tempo, non frazionato
E in un piccolo mercato secondario, questa situazione è ancora più grave, poiché la liquidità delle criptovalute è molto scarsa; spesso i tuoi ordini sono solo pochi ordini attivi in un minuto, mentre nei grandi strumenti potrebbe verificarsi un naturale hedging, ma nelle piccole valute, sei solo contro le mani forti.
Quindi, il MM professionale non vuole farti esplodere, ma:
max E[Spread Capture]−Rischio di Inventario−Selezione Avversa
In realtà, la loro funzione obiettivo è così, il rischio di inventario è punito in modo esponenziale.
I lettori che arrivano fino a qui devono avere il sogno di diventare il 'salmone' dei market maker, quindi per motivare i coraggiosi, condivido infine un piccolo trucco che sfrutta il meccanismo delle quotazioni. Diciamo che un retail vuole acquistare 1000u; invece di scommettere tutto in una volta, il modo dei market maker è prima acquistare 100u; il sistema di quotazione abbasserà il prezzo, e in quel momento posso costruire una posizione a un prezzo più conveniente, quindi acquisto altri 100U e il prezzo continuerà a scendere, così il mio costo medio di mantenimento sarà molto più conveniente rispetto a un'unica scommessa.
