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La finanza decentralizzata non è fallita semplicemente perché i mercati si sono rivoltati contro di essa. I prezzi scendono in ogni sistema finanziario; ciò che ha rotto DeFi è stato che gli incentivi incorporati nei suoi protocolli più antichi premiavano comportamenti che erano fondamentalmente incompatibili con la stabilità a lungo termine. Nella prima ondata di DeFi, tra il 2020 e il 2022, la crescita rapida ha mascherato le debolezze strutturali. La liquidità era transitoria, il rendimento era per lo più sintetico e i meccanismi di governance erano reattivi piuttosto che disciplinati. Questa combinazione ha creato un ecosistema fragile: impressionante in superficie, ma incapace di resistere anche a stress moderati.
La prima debolezza strutturale era il disallineamento tra liquidità e stabilità. I protocolli spesso trattavano il valore totale bloccato come misura di resilienza, assumendo che un alto TVL equivalga a sicurezza. In realtà, la maggior parte della liquidità era a breve termine, impiegata per inseguire emissioni di token piuttosto che per supportare operazioni sostenibili del protocollo. Il capitale si spostava rapidamente tra i protocolli in base a differenze marginali di rendimento, creando una velocità di liquidità estremamente alta ma una durabilità del capitale molto bassa. A differenza dei mercati tradizionali, dove la liquidità è compensata per la sua durata e rischio, i primi DeFi pagavano per la liquidità con incentivi in decadenza. Una volta che le emissioni diminuivano o i prezzi dei token scendevano, il capitale usciva quasi istantaneamente, lasciando i protocolli esposti. Il risultato era prevedibile: un mercato che si espandeva rapidamente durante condizioni favorevoli e collassava altrettanto rapidamente quando arrivava lo stress.
Una seconda debolezza era la dipendenza da rendimento guidato dalle emissioni, che creava bilanci riflessivi che non potevano assorbire gli shock. Il rendimento nei primi DeFi spesso non rappresentava reddito da attività produttive o trasferimento di rischio; veniva generato attraverso l'emissione di token e flussi circolari. I token venivano stampati per attrarre liquidità, quella liquidità abilitava leva e attività di trading, e l'attività giustificava ulteriori emissioni. Durante i mercati rialzisti, questo creava l'illusione di rendimenti sostenibili. Sotto stress, rivelava una mancanza di utili trattenuti, buffer di perdita o sostanza economica reale. La struttura del capitale del sistema era essenzialmente sintetica: i ritorni esistevano solo se il capitale continuava a fluire. Quando le condizioni di mercato cambiavano, il “rendimento” scompariva perché non c'era nulla a sostenerlo.
La governance ha amplificato questi problemi. Il voto ponderato sui token ha concentrato l'influenza tra i partecipanti più sensibili ai ritorni a breve termine, creando incentivi per aggiustamenti dei parametri che favorivano l'estrazione rispetto alla resilienza. I poteri di emergenza, quando esistevano, erano ad hoc e spesso disallineati con la sostenibilità del protocollo. A differenza della finanza tradizionale, dove la governance è vincolata dalla regolamentazione, dalla responsabilità fiduciaria e dalle regole di adeguatezza del capitale, la governance DeFi era reattiva e illimitata. I protocolli potevano cambiare da un giorno all'altro in base al sentiment in cambiamento o all'interesse personale, esacerbando la volatilità e la fuga di capitale.
La prossima fase dei DeFi riflette una rivalutazione fondamentale. L'attenzione si è spostata dal massimizzare il rendimento visibile alla creazione di un'infrastruttura in grado di sostenere il capitale attraverso i cicli. Questa evoluzione enfatizza disciplina, astrazione e compatibilità del bilancio. Il rendimento non è più un incentivo per attrarre partecipazione, ma un risultato di allocazione strutturata, automazione e strategia consapevole del rischio. La retention del capitale e la stabilità sistemica ora contano tanto quanto i ritorni nominali.
Kite fornisce un esempio rappresentativo di questa transizione. A differenza dei primi protocolli concentrati sul yield farming guidato dagli utenti, Kite è costruito attorno al coordinamento e all'esecuzione da parte di agenti autonomi. Questi agenti operano all'interno di regole definite, utilizzando un framework di identità a tre livelli che separa utenti, agenti e sessioni. Questa separazione consente ai proprietari di definire vincoli mentre delegano l'esecuzione agli agenti che operano autonomamente, simile a come i comitati di investimento definiscono mandati per i gestori di portafoglio. Rimuovendo la necessità di un intervento manuale costante, Kite riduce i rischi comportamentali e operativi, due fonti critiche di fragilità nei cicli DeFi precedenti.
In questo sistema agentico, il rendimento diventa una proprietà emergente piuttosto che una ricompensa garantita. Le strategie possono allocare dinamicamente capitale attraverso molteplici opportunità, regolare l'esposizione in base alle condizioni di mercato e ottimizzare attraverso diversi regimi. I modelli di rendimento ibridi emergono naturalmente: i ritorni guidati dalle commissioni dominano durante i periodi di alta attività, strategie conservative durante bassa volatilità e posizionamento difensivo durante lo stress di mercato. L'obiettivo non è massimizzare il ritorno a breve termine, ma creare un flusso di ritorni resiliente e prevedibile nel tempo. Da una prospettiva istituzionale, questo rispecchia la differenza tra reddito speculativo e rendimento compatibile con il portafoglio.
Un altro miglioramento è l'uso produttivo degli attivi di base. I primi DeFi spesso si basavano sulla riipotezione, avvolgimento e leva multi-protocollo che aumentava la fragilità sistemica. I fallimenti si propagavano rapidamente perché le esposizioni erano opache e strettamente collegate. Kite mitiga questo rischio operando più vicino al livello base e coordinando l'esecuzione attraverso agenti, mantenendo gli attivi nella loro forma nativa e riducendo la dipendenza da lunghe catene di composabilità. Ciò migliora la trasparenza, semplifica la gestione del rischio e accorcia la distanza tra proprietà e dispiegamento produttivo.
Attivi stabili, che erano una fonte persistente di fragilità nei primi DeFi, traggono anche beneficio da questa evoluzione strutturale. Le stablecoin con rendimento si basavano pesantemente su leva o esposizione direzionale, rendendole instabili durante le tensioni di mercato. Sistemi come Kite consentono approcci resilienti supportando la gestione automatizzata del bilancio, la riallocazione dinamica e la diversificazione attraverso vettori di rischio. Il risultato sono attivi stabili che generano rendimento senza compromettere la stabilità fondamentale, un prerequisito per un'infrastruttura finanziaria durevole.
La governance in questi sistemi evolve anche verso framework controllati e condizionali piuttosto che interventi costanti. Le politiche sono stabilite con confini espliciti, entro i quali gli agenti operano autonomamente. Le decisioni per modificare questi confini sono deliberate, infrequenti e consapevoli dei rischi. Limitando la governance reattiva, i protocolli riducono la volatilità, migliorano la prevedibilità e allineano il comportamento del sistema con i framework di rischio istituzionali. La stabilità diventa una caratteristica del design, piuttosto che un effetto collaterale del comportamento degli utenti.
Questa evoluzione non elimina il rischio; lo riformula. Agenti automatizzati, esecuzione delle strategie e allocazione del capitale possono fallire e le correlazioni possono convergere sotto stress. Ciò che cambia è la natura della gestione del rischio: ora è esplicita, limitata e gestita a livello di sistema piuttosto che essere assorbita dagli utenti finali attraverso la complessità. Il capitale non è più promesso a rendimenti eccessivi; è offerto un framework disciplinato per il dispiegamento, dove la sostenibilità e la resilienza sono prioritarie.
Da un punto di vista istituzionale, questo rappresenta una maturazione dei DeFi. Il capitale non insegue emissioni né tollera un downside indefinito; si aspetta che i sistemi si comportino in modo prevedibile, assorbano gli shock e diano priorità alla sopravvivenza rispetto alla crescita. I cicli iniziali hanno rivelato cosa succede quando gli incentivi sono disallineati con questi principi. L'architettura esemplificata da Kite illustra una correzione deliberata: dalla speculazione verso la struttura, dagli incentivi verso l'infrastruttura.
I fallimenti dei primi DeFi erano strutturali, non ciclici. Liquidità ad alta velocità, tokenomics riflessiva e governance illimitata hanno prodotto un'espansione rapida e un altrettanto rapido collasso. La fase emergente, caratterizzata dall'esecuzione autonoma delle strategie, modelli di rendimento ibridi, distribuzione resiliente della base e governance disciplinata, riflette una rivalutazione delle priorità. Il rendimento non è più il titolo principale; stabilità e durabilità lo sono. DeFi si sta muovendo verso un'infrastruttura in grado di supportare capitale istituzionale, operare attraverso regimi di mercato e sopravvivere a stress senza intervento esterno.
Il reset strutturale incarnato in piattaforme come Kite suggerisce che la longevità dei DeFi dipenderà meno dall'hype, dalla speculazione o dalle nuove emissioni di token, e più dall'architettura del capitale disciplinato, dalla governance prevedibile e dall'esecuzione automatizzata. Affinché la finanza decentralizzata persista come parte significativa del sistema finanziario globale, deve comportarsi meno come un commercio e più come un'infrastruttura, dove il rischio è esplicito, l'allocazione è disciplinata e i risultati sono resilienti. Questo rappresenta un cambiamento fondamentale sia nella mentalità che nel design, uno in cui i DeFi maturano da un motore di rendimento sperimentale a un sistema capace di supportare attività finanziarie reali e durevoli nel tempo.
