Il mercato delle criptovalute è rimasto profondamente in rosso per quasi due mesi consecutivi, con il sentiment degli investitori che è deteriorato a livelli raramente visti al di fuori di importanti crolli del mercato. L'Indice di Paura e Avidità ha trascorso più del 30% del 2025 nelle zone di “paura” o “paura estrema”, mentre gli indicatori di sentiment alternativi sono rimasti tra 10 e 25 su 100 da metà novembre.

Il Bitcoin è ora sulla buona strada per registrare il suo quarto trimestre peggiore dal 2018, mentre molte altcoin a grande capitalizzazione sono collassate fino al 90% dai loro massimi ciclici. In netto contrasto, oro, argento e i principali indici azionari hanno tutti raggiunto nuovi massimi storici durante lo stesso periodo.

L'atmosfera nei mercati delle criptovalute è diventata sempre più tossica. Gli investitori hanno finalmente ricevuto quasi tutte le condizioni macro, politiche e strutturali che hanno sostenuto dal 2021 — eppure la ricompensa è stata un mercato che si indebolisce dopo ogni rally di sollievo e continua a sottoperformare quasi tutte le classi di attivi concorrenti.

Non è così che un ciclo di solito si conclude.

Questo è come la fiducia si erode e le narrazioni d'investimento si rompono.

Per capire perché il sentiment sia deteriorato così bruscamente, devono essere esaminati cinque forze sovrapposte: il divario crescente tra aspettative e performance, la liquidità in collasso, le liquidazioni brutali delle leve, uno sfondo macro confuso e l'affaticamento narrativo, dove anche i traguardi positivi si trasformano in eventi di "vendita alla notizia".

Il Gap Tossico Tra Aspettative e Realtà

Bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico di $126,000 in ottobre, apparentemente supportato da un perfetto sfondo macro e strutturale. Gli ETF Bitcoin spot hanno registrato flussi record, i rischi di chiusura del governo degli Stati Uniti hanno rivitalizzato la narrazione del "porto sicuro", e un terzo taglio dei tassi era sempre più prezzato.

Eppure, invece del rally esplosivo del Q4 che molti si aspettavano, Bitcoin è sceso di quasi il 30%, chiudendo l'anno marginalmente più in basso e segnando la sua performance più debole nel Q4 dal 2018.

Gli altcoin hanno fatto molto peggio. Molti hanno perso fino al 90% delle loro valutazioni di picco, principalmente a causa della liquidità esigua e della realtà che una parte significativa dei token lanciati nel 2024–2025 mancava di un vero adattamento al mercato.

Il contrasto con gli attivi tradizionali ha amplificato la frustrazione degli investitori. L'oro è salito di circa il 70%, l'argento è aumentato di oltre il 140%, e l'S&P 500 ha raggiunto nuovi massimi, mentre i portafogli crypto continuavano a perdere valore nonostante le criptovalute siano posizionate come un hedge contro l'inflazione.

Questa divergenza ha creato un effetto psicologico unicamente dannoso: la sensazione che la tesi d'investimento fosse corretta, ma che la classe di attivi stessa avesse fallito — o peggio, che le criptovalute nel loro insieme potessero essere strutturalmente rotte. Quando le performance sottoperformano drammaticamente nonostante "tutte le condizioni giuste", il sentiment non peggiora semplicemente — collassa.

Drenaggio di liquidità e ritiro dei partecipanti

I dati on-chain mostrano un costante declino nel volume delle transazioni Bitcoin e negli indirizzi attivi da novembre, con cali percentuali a doppia cifra su diversi indicatori. Un rapporto di metà dicembre di VanEck ha evidenziato tariffe di transazione deboli, crescita stagnante di nuovi indirizzi e rallentamento dell'espansione della hash rate.

Il volume dei derivati e l'interesse aperto nei futures sono diminuiti anche dal tardo agosto. Molti desk di trading hanno descritto una domanda spot debole intorno alla fascia $87,000–$90,000, indicando che gli acquirenti sono sempre più riluttanti a intervenire.

I cali di prezzo accompagnati da volume in diminuzione sono un chiaro segnale che gli acquirenti stanno ritirandosi. Bitcoin ha ripetutamente testato i livelli di supporto senza riconquistare fasce più alte, rafforzando la percezione che la convinzione stia svanendo.

La liquidità esigua amplifica ulteriormente la volatilità al ribasso. Con book ordini superficiali, anche ordini di vendita modesti possono innescare forti cali, attivare stop-loss e liquidazioni forzate — alimentando direttamente l'aumento delle metriche di paura.

Il declino degli indirizzi attivi suggerisce che la partecipazione al dettaglio sta svanendo. Il capitale istituzionale potrebbe essere ancora presente, ma non porta l'energia speculativa che storicamente ha alimentato i rally più forti delle criptovalute.

Quando il dettaglio esce, i mercati diventano una lotta tra trader con leva e detentori a lungo termine — con nessuna delle due parti disposta a spingere aggressivamente i prezzi più in alto. Il risultato è un prolungato calo a basso volume, che ha definito gran parte dell'ultimo trimestre.

Liquidazioni da leva e distribuzione dei detentori a lungo termine

La svendita di novembre ha combinato realizzazione di profitti sopra i $100,000, deflussi di ETF e quasi $20 miliardi in posizioni con leva cancellate durante ottobre. Wallet "OG" a lungo inattive sono diventate improvvisamente attive, vendendo grandi quantità di Bitcoin vicino ai massimi e rafforzando la convinzione che il "smart money" avesse abbandonato il picco del ciclo.

Meccanicamente, l'impostazione era da manuale. Bitcoin è salito sopra i $120,000, l'interesse aperto ha raggiunto livelli record, i tassi di finanziamento sono aumentati e il mercato è diventato surriscaldato. Una volta che il prezzo non è riuscito a estendersi più in alto e ha invertito, le liquidazioni sono scatenate rapidamente. Le posizioni lunghe sono state costrette ad uscire, gli stop-loss attivati e la struttura del mercato si è disfatta in pochi giorni.

Le vendite da parte dei detentori a lungo termine hanno inflitto ulteriore danno psicologico. Quando i wallet inattivi da anni iniziano a distribuire, i mercati interpretano istintivamente ciò come una capitolazione da insider. Che sia accurato o meno, la percezione conta più della realtà in ambienti guidati dal sentiment.

Man mano che la convinzione che il "smart money ha venduto il top" si diffonde, i partecipanti rimasti si affrettano ad evitare di essere gli ultimi a uscire. Questo ciclo auto-rinforzante spinge i prezzi più in basso, approfondisce la paura e accelera ulteriori vendite.

Confusione macro e disordine politico

I recenti dati sull'inflazione negli Stati Uniti e i messaggi della Federal Reserve hanno aumentato le aspettative di tagli ai tassi nel 2026, ma non con sufficiente chiarezza per segnalare un ambiente prolungato a basso tasso. Di conseguenza, le criptovalute vengono scambiate come un attivo rischioso ad alta beta piuttosto che come una copertura.

Quando il dollaro statunitense si indebolisce, Bitcoin rimbalza solo brevemente. Quando l'appetito per il rischio svanisce, Bitcoin scende più duramente delle azioni. Questo schema mina la narrazione del "oro digitale", almeno nel breve termine.

La chiarezza normativa ha anche mancato di fornire fiducia. Il framework MiCA dell'Europa costringe gli scambi e gli emittenti di stablecoin a conformarsi o a uscire. Negli Stati Uniti, il GENIUS Act potrebbe definire le regole per le stablecoin, ma non prima del 2027, mentre il CLARITY Act rimane bloccato.

Nel frattempo, il rischio di contenzioso privato è aumentato poiché l'applicazione della SEC si indebolisce, lasciando l'incertezza legale irrisolta. Nessuno di questi sviluppi crea un senso di una "pista chiara" per la crescita.

La tesi del 2025 per le criptovalute si basava sulla chiarezza: ETF spot che attirano capitale istituzionale, un ambiente politico più amichevole e condizioni macro di supporto. Tutti e tre si sono materializzati — eppure i prezzi non hanno risposto.

Il disallineamento tra narrazione e risultato ha spinto il sentiment dall'ottimismo alla confusione, e infine nella paura.

Vincere Ogni Battaglia Strutturale — e Continuare a Perdere il Mercato

Nel 2025, le criptovalute hanno ottenuto un presidente degli Stati Uniti pro-crypto, ETF spot, IPO storiche come Circle, e narrazioni aggressive di tokenizzazione da BlackRock. Eppure, i prezzi sono diminuiti dopo quasi ogni traguardo.

I flussi degli ETF hanno raggiunto il picco — il prezzo è stagnato.

I successi politici sono arrivati — il prezzo si è corretto.

I principali IPO sono stati lanciati — il momentum è svanito.

Ogni catalizzatore positivo si è trasformato in un evento di vendita alla notizia. Gli altcoin hanno continuato a sottoperformare, mentre oro e argento hanno assorbito l'attenzione come vincitori di "hard asset".

Quando un'industria ottiene quasi tutte le sue vittorie strutturali tanto attese ma continua a sottoperformare, il sentiment del dettaglio inevitabilmente cambia da eccitazione a disillusione.

Le criptovalute hanno vinto in termini di politica, accesso e legittimità — ma nessuno di questi si è tradotto in un upside sostenibile. Invece, le vittorie sono diventate liquidità di uscita: gli insider hanno venduto nell'ottimismo, il dettaglio ha comprato aspettative e i prezzi sono finiti più bassi.

L'affaticamento narrativo ora domina. Gli investitori non credono più che il prossimo catalizzatore sarà diverso.

Cosa Segnala Veramente la Paura Estrema

La paura estrema riflette un mercato che si sente tradito dalla propria tesi. Gli investitori credevano nel ciclo di dimezzamento, nei flussi di ETF, nella chiarezza normativa e nei venti macroeconomici favorevoli. Tutto è accaduto — e i prezzi sono comunque diminuiti.

Storicamente, la paura estrema può segnalare opportunità contrarian, ma solo quando le condizioni sottostanti iniziano a migliorare.

Attualmente, i fattori di paura — liquidità debole, leva pesante, incertezza macro e affaticamento narrativo — rimangono irrisolti. Insieme, formano un nuovo equilibrio: declini lenti, volume in diminuzione e una diffusa riluttanza a chiamare un fondo.

La domanda centrale per il 2026 è se le criptovalute possano trovare un catalizzatore abbastanza potente da invertire questa dinamica — o se questo ciclo si concluderà non con un esplosivo blow-off, ma con una capitolazione prolungata e logorante che erode la fiducia nell'intera classe di attivi.

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