#跟单 Il rapporto di Goldman Sachs afferma che la riduzione dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve quest'anno sarà probabilmente superiore alle aspettative degli addetti al settore e del mercato finanziario.
Questo è principalmente dovuto al deterioramento continuo del mercato del lavoro statunitense. Nonostante il numero di posti vacanti a ottobre dell'anno scorso sembri essere stabilizzato, il tasso di dimissioni volontarie è diminuito, indicando che il mercato del lavoro continua a rilassarsi. Anche la crescita dei salari racconta la stessa storia.
Il rapporto sull'occupazione di novembre dell'anno scorso ha rafforzato questa tesi. L'occupazione ha registrato una crescita positiva, ma questa è concentrata principalmente nei settori dell'istruzione e dei servizi sanitari. I settori più ciclici hanno mostrato una crescita debole. In particolare, il tasso di disoccupazione è salito dal 4,4% al 4,6%, mentre il tasso di disoccupazione ampio U-6 è passato dall'8,0% all'8,7%.
Questi dati confermano il recente taglio precauzionale della Federal Reserve. Sebbene non determinino in modo diretto un'azione necessaria nel gennaio di quest'anno, abbassano significativamente la soglia per ulteriori allentamenti della politica monetaria. La crescita dell'occupazione rimane moderata e potrebbe subire revisioni rilevanti, mentre la dinamica di crescita nel settore privato è debole.
È importante che questi dati aiutino a rispondere alla questione macroeconomica chiave degli ultimi mesi: la rallentamento dell'occupazione è spinto dalla domanda o dall'offerta? L'aumento della disoccupazione, il rallentamento della crescita salariale, la diminuzione del tasso di dimissioni e il calo della fiducia da parte delle imprese e dei lavoratori indicano tutti una debolezza della domanda di manodopera, piuttosto che una scarsità strutturale della forza lavoro.
Nonostante il mercato del lavoro non sia ancora crollato, in realtà è entrato in stallo e non mostra alcun segno di accelerazione. Dato che la Federal Reserve stessa prevede un tasso di disoccupazione del 4,5% per il 2025, qualsiasi ulteriore rallentamento dimostrerà che il necessario allentamento dovrebbe essere superiore a quanto attualmente prezzato dal mercato.
Rumori e divisioni
Nella riunione di dicembre 2025, la Federal Reserve ha ridotto i tassi di 25 punti base, abbassando l'obiettivo del tasso di interesse a un intervallo del 3,5%-3,75%. Questa decisione ha nuovamente evidenziato le divisioni all'interno del comitato. Il membro della Federal Reserve Stephen Miran ha preferito un taglio più ampio di 50 punti base, mentre il presidente della Fed di Kansas City Jeffrey Schmid e il presidente della Fed di Chicago Austan Goolsbee hanno votato per mantenere invariati i tassi — Schmid ha espresso un'opposizione per la seconda riunione consecutiva.
Il "grafico dei punti" della Federal Reserve ha rafforzato queste divisioni. Oltre ai voti formali contrari, quattro partecipanti hanno espresso un'obiezione "morbida", indicando che anche se non sono membri attuali del voto, ritengono che la politica dovrebbe rimanere invariata. In prospettiva, il grafico dei punti indica che nel 2026 ci sarà solo un ulteriore taglio dei tassi.
Questa previsione si basa su due ipotesi contenute nel documento di sintesi delle previsioni economiche della Federal Reserve: una crescita economica più forte nel 2026 e un tasso di disoccupazione più basso. Sebbene possibile, questo scenario non rappresenta il risultato più probabile. Prima di spiegare perché, è necessario valutare la posizione attuale della politica monetaria.
Quanto restrittiva è la politica della Federal Reserve?
Valutare la posizione della politica monetaria è più un'arte che una scienza. Fondamentalmente, si può considerare l'economia come una macchina. Una gestione macroeconomica efficace mira a mantenere questa macchina né troppo calda né troppo fredda.
Far funzionare una macchina troppo velocemente la fa surriscaldare. In termini economici, questo si traduce in un'inflazione troppo elevata. Farla funzionare troppo lentamente la fa raffreddare. In termini economici, questo si traduce in un tasso di disoccupazione troppo elevato. Per l'economia statunitense, questa macchina è guidata dalle decisioni del settore privato, mentre i decisori politici la regolano marginalmente.
È proprio qui che entra in gioco il concetto di "tasso naturale" (spesso indicato come R*). R* è il livello di tasso d'interesse che corrisponde a una crescita economica conforme al suo potenziale, in cui le risorse sono pienamente utilizzate e l'inflazione si trova al livello obiettivo della banca centrale.
Questo tasso è estremamente difficile da determinare. Non può essere osservato direttamente. Le stime interne della Federal Reserve fissano R* al 3%, mentre le stime individuali dei membri del comitato FOMC variano tra il 2,6% e il 3,9%. Questa ampia gamma spiega perché il presidente della Federal Reserve Powell ha sottolineato che la politica si sta avvicinando all'intervallo stimato neutrale.
I prezzi di mercato offrono un'altra prospettiva. Il tasso di swap a cinque anni a cinque anni, spesso considerato rappresentativo del tasso di equilibrio a lungo termine, si trova attualmente intorno al 3,5%. Sebbene superiore alle stime centrali della Federal Reserve, trasmette un segnale simile: la politica si sta avvicinando al livello neutrale, ma rimane ancora restrittiva.
È importante notare che settori sensibili ai tassi di interesse, come l'immobiliare, continuano a essere sotto pressione, e la dinamica del mercato del lavoro continua a indebolirsi. Questi sono segnali concreti che la politica economica sta ancora frenando l'attività economica.
Il prossimo presidente
L'attenzione esterna si è spostata anche sul successore di Powell. Il direttore del Consiglio nazionale dell'economia della Casa Bianca, Kevin Hassett, sembra essere il principale candidato. Il mercato ha reagito con indifferenza a Hassett, ma con un tono tendenzialmente negativo, riflettendo le preoccupazioni sul fatto che la nomina di un fedele alleato di Trump possa compromettere l'indipendenza della Federal Reserve.
Trump ha criticato pubblicamente la Federal Reserve e ha promosso un taglio dei tassi durante il rallentamento della crescita nel 2025. Hassett ha buone possibilità, ma la scelta non è ancora definitiva. Segnali simili circolano anche intorno al precedente membro della Federal Reserve Kevin Warsh, il cui supporto sul mercato delle previsioni è simile a quello di Hassett.
Il punto chiave è che anche un candidato con posizioni politiche coerenti potrebbe non provocare una reazione di mercato duratura nel breve termine. Il rallentamento della crescita, la debolezza dell'occupazione e un'inflazione controllata offrono già un fondamento per una politica più accomodante. Nel medio termine, i fondamentali saranno più importanti dei fattori personali.
La vera prova per un presidente della Federal Reserve di tendenza più accomodante arriverà quando la pressione inflazionistica accelererà nuovamente. Prima di allora, anche un presidente della Federal Reserve politizzato potrebbe ottenere un periodo di tolleranza dal mercato. In un mondo in cui gli impulsi inflazionistici sono più grandi e frequenti, la credibilità e aspettative stabili sull'inflazione sono fondamentali per gestire un debito massiccio, un aspetto altrettanto importante per i repubblicani del Senato.
Illuminazioni sull'investimento
Oggi la Federal Reserve deve operare in un contesto macroeconomico più instabile, con impulsi inflazionistici più intensi e duraturi — molti dei quali guidati da instabilità geopolitica. Gli investitori dovrebbero rafforzare la protezione strategica contro l'inflazione estendendo il portafoglio oltre azioni e obbligazioni.
Dal punto di vista tattico, l'oro tende a performare meglio in periodi di debole crescita economica, mentre i materiali grezzi si comportano in modo migliore in periodi di forte crescita economica. Il dollaro si trova invece in un contesto più sfidante. Gli investitori dovrebbero prestare attenzione a come il dollaro reagisce alle notizie negative sulla crescita economica, poiché questa reazione fornirà importanti indizi sul ruolo in evoluzione del dollaro come valuta rifugio. $BTC
