Negli ultimi mesi, il mercato è focalizzato su una sola cosa:

Quando la FED allenterà?

La questione stessa non è sbagliata.

Ma è incompleto.

Perché la mossa che attualmente sta influenzando l'equilibrio globale non proviene da Washington, ma da Tokyo.

Inoltre, non a voce alta.

Il Giappone è stato per anni l'elemento di equilibrio silenzioso del sistema.

Tassi negativi, acquisto illimitato di obbligazioni, curva dei rendimenti compressa…

Queste non erano politiche aggressive.

Erano scelte obbligatorie che portavano il peso del sistema globale.

Il problema è questo:

Questo peso non può più essere portato.

In Giappone, l'inflazione ora non rientra più nella definizione di 'temporanea'.

Gli aumenti salariali sono limitati ma permanenti.

Lo yen debole ha sostenuto gli esportatori, sì.

Ma allo stesso tempo ha eroso la domanda interna, ha eroso il potere d'acquisto.

C'è un'equazione chiara ma inquietante davanti alla BOJ.

Se mantiene i tassi bassi:

La pressione sullo yen aumenta, l'uscita di capitali accelera.

Se procede verso la normalizzazione:

Il meccanismo globale di carry che ruota intorno allo yen inizia a essere risolto.

Questi due non possono essere controllati contemporaneamente.

La storia entra in gioco qui.

Quando il Giappone ha quasi cambiato direzione nel 1998 e nel 2006,

Tutti si sono accorti successivamente da dove proveniva lo stress nei mercati al di fuori degli Stati Uniti.

C'è un esempio più vicino.

Anche solo il rilascio del controllo della curva dei rendimenti nel 2022-2023

ha creato una reazione a catena nel settore dei cambi e FX.

La causa è semplice:

Lo yen giapponese non è solo una valuta.

Il carburante più economico del sistema di leva globale.

Quando quel carburante ha iniziato a diventare costoso,

l'appetito per il rischio si restringe in pratica e non in teoria.

Esattamente questo è ciò che accade oggi.

La BOJ ha fatto un passo simbolico sui tassi.

YCC è stato di fatto reso inefficace.

Ma il linguaggio della comunicazione resta cauto.

Questa non è un'incertezza.

Questa è una strategia di transizione.

Non vogliono creare uno shock in un colpo solo.

Ma non nascondono nemmeno la direzione.

Il mercato di solito legge questo in ritardo.

Inizialmente viene chiamato 'insignificante'.

Poi lo yen si rafforza.

Poi le posizioni di carry si chiudono silenziosamente.

Si inizia a parlare di liquidità all'ultimo.

Siamo esattamente in questo intervallo ora.

La FED potrebbe abbassare i tassi. È possibile.

Ma è difficile che gli asset rischiosi globali si rilassino permanentemente mentre la BOJ è in fase di inasprimento.

Il Bitcoin potrebbe salire.

Ma non è facile stabilire un equilibrio prima che la risoluzione legata allo yen finisca.

Per questo motivo, leggere il quadro solo con una banca centrale è incompleto.

Il Giappone non fa titoli. Ma tiene il bullone più critico del sistema.

Oggi quel bullone si sta lentamente stringendo.