Se la Federal Reserve passa davvero il controllo a Christopher Waller, non si tratta di un semplice aggiustamento politico. È un test di stress su larga scala per l'intero sistema finanziario. Non il tipo che sorprende i mercati da un giorno all'altro, ma il tipo che espone lentamente le strutture deboli fino a quando qualcosa alla fine si rompe.
Sulla carta, la roadmap di Waller sembra quasi perfetta. L'IA guida la produttività. Maggiore produttività allevia l'inflazione. Un'inflazione più bassa crea spazio per una riduzione aggressiva del bilancio. Trilioni vengono rimossi silenziosamente mentre le attività in scadenza non vengono rinnovate. Una volta che il restringimento è completato, arrivano i tagli dei tassi per ingegnerizzare un cosiddetto "atterraggio morbido". Pulito. Logico. Elegante.
Ma la riduzione del bilancio non avviene in isolamento. Svuotare la liquidità a quel livello inevitabilmente spinge i tassi di interesse reali più in alto. I mercati non possono votare su questo. Tassi reali più alti colpiscono per primi i Treasury statunitensi — le obbligazioni si indeboliscono, i rendimenti aumentano, gli spread di rischio si allargano e la fiducia inizia a incrinarsi.
Allo stesso tempo, i tagli dei tassi indeboliscono strutturalmente il dollaro. Non lentamente — ma fondamentalmente. Quando le obbligazioni vengono vendute e la valuta si sta indebolendo insieme, le azioni non sfuggono illese. È così che ottieni una risonanza discendente: azioni, obbligazioni e dollaro tutti in calo in sincronia. La maggior parte dei portafogli non è progettata per sopravvivere a quell'ambiente.
Ecco perché Jerome Powell si è sempre mosso con cautela. Non perché mancasse di convinzione, ma perché comprendeva quanto fosse fragile già il sistema. Spingere troppo forte nella direzione sbagliata fa sì che i loop di feedback prendano il sopravvento. La liquidità si prosciuga. La volatilità si nutre di se stessa. I mercati smettono di fidarsi del piano.
La strategia di Waller dipende fortemente da un'assunzione: che i guadagni di produttività guidati dall'IA arrivino in modo fluido, uniforme e abbastanza veloce da compensare il restringimento. Se quell'assunzione scivola — anche leggermente — la “mappa perfetta” si trasforma in un vicolo cieco. E quando i responsabili delle politiche sono costretti a invertire rotta a metà strada, il vero danno non sono i cali dei prezzi. È la perdita di credibilità.
Se stai prestando attenzione, le vere domande sono semplici: quali attivi si rompono per primi quando la liquidità si stringe veramente?
Dove si nasconde la leva sotto la superficie?
E cosa possiedi che funziona solo in un perfetto ambiente macroeconomico?
I mercati non si rompono quando tutti se lo aspettano. Si rompono quando la fiducia scompare silenziosamente.
