Il Bitcoin è sceso di quasi il 40% dal suo picco, ma Raoul Pal sostiene che il calo sia guidato da vincoli temporanei di liquidità piuttosto che da un ciclo di mercato rotto.
La debolezza correlata tra Bitcoin e le azioni SaaS indica un inasprimento della liquidità negli Stati Uniti come principale motore delle recenti perdite.
Con molteplici venti favorevoli alla liquidità previsti in arrivo, Pal rimane fortemente ottimista sul Bitcoin e sui mercati più ampi nel 2026.
Il Bitcoin è sceso di quasi il 40% dal suo picco vicino a $126.000, un movimento che ha scosso la fiducia nel mercato. Anche se il prezzo è ancora leggermente sopra i $77.000, la struttura appare fragile e molti investitori si stanno preparando per la possibilità di un ulteriore ribasso. Il sentimento, per ora, è chiaramente orientato al ribasso.
Tuttavia, Raoul Pal, fondatore e CEO di Global Macro Investor, sostiene che la crescente narrativa che afferma che Bitcoin e il mercato delle criptovalute più ampio siano "rotti" sia profondamente fuorviante. A suo avviso, la debolezza non è il risultato di un ciclo fallito o di difetti strutturali, ma piuttosto di uno shock di liquidità temporaneo che sta distorcendo l'azione dei prezzi attraverso molteplici classi di attivi.
Bitcoin e SaaS si muovono in sincronia
Secondo Pal, la storia dominante che circola in questo momento suggerisce che il ciclo delle criptovalute sia finito. I prezzi stanno scendendo, si pensa, a causa di problemi di scambio, uscite istituzionali o qualcosa di fondamentalmente sbagliato con la classe di attivi. Pal descrive questo come una "trappola narrativa allettante", una che sembra convincente semplicemente perché i prezzi continuano a scendere giorno dopo giorno.
Per sfidare quell'idea, fa riferimento a un confronto interessante. Bitcoin e l'Indice SaaS di UBS hanno seguito schemi di prezzo quasi identici durante questo calo. Quel tipo di correlazione suggerisce un driver sottostante condiviso, piuttosto che problemi isolati specifici per le criptovalute o le azioni tecnologiche.
Secondo Pal, quel driver è la liquidità statunitense.
Liquidità, non struttura, è il vero vincolo
Pal spiega che la liquidità statunitense è stata compressa a causa di una serie di sviluppi tecnici e fiscali. La struttura di Reverse Repo degli Stati Uniti è stata in gran parte drenata nel 2024, e ciò è stato seguito da ricostruzioni del Conto Generale del Tesoro a luglio e agosto. Quelle ricostruzioni non sono state compensate da nuove iniezioni di liquidità, estraendo effettivamente denaro dal sistema.
Questo drenaggio di liquidità si è manifestato anche altrove. Le letture deboli dell'ISM, ad esempio, riflettono la stessa pressione. Mentre la Liquidità Totale Globale di solito ha la più forte correlazione a lungo termine con Bitcoin e le azioni statunitensi, Pal sostiene che la Liquidità Totale degli Stati Uniti conta di più in questo momento, semplicemente perché gli Stati Uniti rimangono la principale fonte di liquidità globale.
Ha anche notato che la liquidità globale ha effettivamente preceduto la liquidità statunitense all'inizio di questo ciclo e ora sta iniziando a risalire di nuovo. Se questa tendenza continua, dovrebbe alla fine riflettersi nella liquidità statunitense e in indicatori economici più ampi, anche se non immediatamente.
Perché Bitcoin sente di più il dolore
Bitcoin e le azioni SaaS sono state colpite in modo particolarmente forte perché sono attivi a lungo termine. Questo le rende altamente sensibili ai cambiamenti nelle condizioni di liquidità. Quando la liquidità si restringe, questi attivi tendono a sentirlo per primi e in modo più aggressivo.
Pal ha anche fatto riferimento alla recente forza dell'oro come parte dell'equazione. L'oro ha assorbito liquidità marginale che altrimenti potrebbe essere fluida in attivi più rischiosi come Bitcoin o tecnologia ad alta crescita. Con liquidità limitata disponibile, non ogni classe di attivi può essere sostenuta contemporaneamente, e qualcosa deve cedere.
L'attuale chiusura del governo statunitense ha solo peggiorato le cose. Invece di ridurre il Conto Generale del Tesoro, il Tesoro ha aggiunto fondi, drenando ulteriormente la liquidità. Pal ha descritto il risultato come un temporaneo "pocket d'aria", uno che ha creato una pressione intensa sui prezzi in tutti i mercati.
Le paure falco della Fed mancano il bersaglio
Alcuni commentatori hanno suggerito che le paure di un ritmo più cauto nei tagli dei tassi sotto il nuovo presidente della Fed Kevin Warsh abbiano pesato anche sui mercati. Pal ha respinto quell'idea, definendola un malinteso radicato in commenti obsoleti.
Secondo lui, Warsh non è intrinsecamente falco. Invece, Pal crede che il suo approccio si allinei con politiche che favoriscono i tagli ai tassi e l'espansione economica, mantenendo comunque la disciplina del bilancio a causa delle restrizioni di riserva. In altre parole, la paura potrebbe essere esagerata.
Guardando avanti al 2026
Nonostante la turbolenza, Pal rimane fermamente ottimista su ciò che ci attende. Ha descritto l'attuale chiusura come probabilmente l'ultimo grande ostacolo alla liquidità e ha suggerito che potrebbe essere risolto relativamente presto.
Oltre a ciò, diversi potenziali venti favorevoli alla liquidità rimangono all'orizzonte. Questi includono aggiustamenti al rapporto di leva supplementare migliorato, parziali prelievi dal TGA, stimoli fiscali e eventuali tagli ai tassi. Insieme, Pal crede che questi fattori preparino il terreno per un ambiente molto più forte in futuro.
Anche con Bitcoin sotto pressione oggi, Pal ha detto di rimanere fortemente ottimista per il 2026. Per lui, questa fase non è la fine del ciclo. È solo la parte scomoda nel mezzo.