Kad SEC atklāj stratēģisko plānu, lai modernizētu vērtspapīru regulējumus un virzītu ASV līderību blokķēdes integrācijā finanšu tirgos, CFTC uzsāk atbilstošu “kripto sprintu.”
Autori: Stīvens P. Vinks, Zakarijs Fallons, Ivete D. Valdeza, Daglajs K. Jatters, Dženija Cieplaka, Adams Brūss Fovents, Dafne Lambadariou, Konors Džobs un Deriks Behars
2025. gada 31. jūlijā Vērtspapīru un biržu komisijas (SEC) priekšsēdētājs Pols Atkinss sniedza nozīmīgu digitālo aktīvu politikas runu Amerikas Pirmā Politikas Institūtā Vašingtonā, D.C. (“Amerikāņu līderība digitālās finanses revolūcijā”). Runā priekšsēdētājs Atkinss atskatījās uz finanšu un tehnoloģisko inovāciju vēsturi ASV kapitāla tirgos, noraidīja iepriekšējās regulēšanas pieejas, kas, viņaprāt, ierobežoja blokķēdes inovāciju un digitālo aktīvu tehnoloģiju attīstību, un paziņoja par SEC “Projektu Crypto.”
Projekts Crypto ir tieša Prezidenta Trampa janvāra izpilddirektīvas par digitālajiem aktīviem (Rīkojums) rezultāts, kas mērķē "padarīt Ameriku par kriptovalūtu pasaules galvaspilsētu" (papildinformācijai skatiet šo Latham emuāru). Priekšsēdētāja Atkins teica savu runu tikai vienu dienu pēc tam, kad Prezidenta Darba grupa par digitālo aktīvu tirgiem publicēja visaptverošu ziņojumu par digitālajiem aktīviem ("Stiprinot Amerikas līderību digitālajā finanšu tehnoloģijā")
Kopš Rīkojuma izdošanas SEC ir izveidojusi Kriptovalūtu darba grupu, ko vada komisāre Hester Peirce (papildinformācijai skatiet šo Latham emuāru) un precizējusi savu regulatīvo jurisdikciju attiecībā uz dažādiem digitālo aktīvu produktiem un pakalpojumiem (papildinformācijai skatiet šos Latham emuārus par meme monētām, ieguvi, glabāšanu, staking un biržā tirgotajiem produktiem).
Kongress arī ir veicis vēsturisku rīcību, lai izveidotu ietvaru digitālajiem aktīviem, veiksmīgi pieņemot stabilcoin likumdošanu (papildinformācijai skatiet šo Latham emuāru par GENIUS likumu) un virzot tirgus struktūras likumdošanu no Pārstāvju nama uz Senātu (papildinformācijai skatiet Latham ASV Kripto Politikas Sekotāju par CLARITY likumu).
SEC Projekts Crypto
Projekts Crypto ir SEC plaša iniciatīva, lai modernizētu vērtspapīru likumus, lai veicinātu kapitāla veidošanu digitālo aktīvu tirgos un "ļautu Amerikas finanšu tirgiem pāriet uz on-chain." Projekts Crypto izmantos formālu paziņošanas un komentāru noteikumu izstrādi un citas interpretatīvās vai izņēmuma pilnvaras, lai pārveidotu vērtspapīru likumus, kas regulē noteiktus digitālos aktīvus un digitālo aktīvu pakalpojumu sniedzējus.
Galvenās Projekta Crypto iniciatīvas
Izveidot regulatīvo ietvaru kriptovalūtu aktīvu izplatīšanai ASV. Pārtraucot SEC pieeju iepriekšējās administrācijas laikā, priekšsēdētāja Atkins skaidri norādīja runā, ka "vairums kriptovalūtu aktīvu nav vērtspapīri" - un to nedrīkst regulēt kā tādus saskaņā ar vērtspapīru likumiem. Lai risinātu pastāvīgo "neskaidrību par 'Howey testa' piemērošanu" digitālajiem aktīviem, kas varētu būt kavējuši kapitāla veidošanu ASV un virzījuši kriptovalūtu attīstību ārvalstīs, priekšsēdētāja Atkins ir uzdevis SEC darbiniekiem izstrādāt skaidras vadlīnijas tirgus dalībniekiem, lai noteiktu, vai digitālais aktīvs ir vērtspapīrs vai ir pakļauts investīciju līgumam. Gadījumos, kad vērtspapīru likumi attiecas, priekšsēdētāja Atkins ir norādījusi darbiniekiem "piedāvāt mērķim atbilstošus atklājumus, izņēmumus un drošas patvēruma vietas, tostarp tā sauktām 'sākotnējām monētu piedāvājumam', 'airdrops' un tīkla atlīdzībām." Vispārīgi runājot, priekšsēdētāja Atkins nekavējoties norādījusi SEC darbiniekiem "izstrādāt skaidras un vienkāršas ceļa noteikumus kriptovalūtu aktīvu izplatīšanai, glabāšanai un tirdzniecībai" publiskai paziņošanai un komentāriem.
Modernizēt SEC prasības reģistrētiem starpniekiem. Priekšsēdētāja Atkins norādīja, ka, lai gan SEC atbalsta lietotāju tiesības uz pašglabāšanu digitālajos aktīvos un piedalīšanos on-chain aktivitātēs, daži investori turpinās paļauties uz starpniekiem, lai turētu savus aktīvus un tirgotu viņu vārdā. "Esošie glabāšanas noteikumi," novēroja priekšsēdētāja Atkins, "tika izveidoti bez kriptovalūtu aktīvu prāta." Tādēļ priekšsēdētāja Atkins ir norādījusi darbiniekiem izpētīt veidus, kā pielāgot pašreizējos vērtspapīru likumus, lai labāk pielāgotu kriptovalūtu aktīvu glabāšanu, tostarp potenciālos izņēmumus vai citus atvieglojumus, kā arī noteikumu izmaiņas. Runā tika arī atsaukta uz kopš atsauktajiem speciālajiem brokeru-dealeru norādījumiem, kas aizliedza brokeru-dealeriem darboties ar digitālajiem aktīviem, ja viņi ierobežoja savas darbības tikai uz digitālajiem aktīviem, efektīvi novēršot lielākās iestādes no iesaistes digitālo aktīvu saistītajās aktivitātēs. Priekšsēdētāja Atkins citēja PWG ziņojumu, ka tirgus dalībniekiem "jābūt atļautiem iesaistīties vairāku uzņēmējdarbības virzienu darbībā, izmantojot visefektīvāko licencēšanas struktūru, kas iespējama."
Izstrādāt vadlīnijas un priekšlikumus, lai ļautu tirgus dalībniekiem inovēt ar "super lietotnēm." Priekšsēdētāja Atkins šo jēdzienu paplašināja savā ieteikumā par "super lietotņu" izveidi, ierosinot, ka vērtspapīru starpniekiem vajadzētu spēt piedāvāt pakalpojumus tradicionāliem vērtspapīriem, tokenizētiem vērtspapīriem un ne-vērtspapīru digitālajiem aktīviem, tostarp pakalpojumus, piemēram, staking un aizdošanu, zem viena federālā regulatīvā režīma. Saskaņā ar ieteikumiem PWG ziņojumā, priekšsēdētāja Atkins uzdeva SEC darbiniekiem izveidot licencēšanas ietvaru, kas atļauj ne-vērtspapīru kriptovalūtu aktīvu tirdzniecību kopā ar kriptovalūtu vērtspapīriem SEC regulētajās platformās. Turklāt viņa lūdza darbiniekus novērtēt SEC spēju "atļaut ne-vērtspapīru kriptovalūtu aktīvus, kas ir pakļauti investīciju līgumam, tirgot tirdzniecības vietās, kas nav reģistrētas pie Komisijas" (skatiet zemāk sadaļu "CFTC rīkojas, lai sekotu SEC").
Atjaunināt aģentūras noteikumus un regulējumus, lai veicinātu decentralizētus, blokķēdes balstītus programmatūras sistēmas vērtspapīru tirgos. Saskaņā ar priekšsēdētāju Atkins, federālie vērtspapīru likumi tika izstrādāti (un darbojas), pieņemot, ka regulēts starpnieks parasti ir iesaistīts katrā vērtspapīru darījumā. Tomēr blokķēdes balstītas decentralizētās finanses (DeFi) programmatūras sistēmas "veicina automatizētu, ne-starpnieku finanšu tirgus darbību." Priekšsēdētāja Atkins norādīja SEC darbiniekiem apsvērt noteikumu izstrādi (vai noteikumu atjaunināšanu), lai atvieglotu DeFi un "aizsargātu tīrus programmatūras koda izdevējus." Viņas mērķis ir "atbrīvot on-chain programmatūras sistēmu potenciālu mūsu vērtspapīru tirgos" un "veicināt inovāciju un konkurenci mūsu tirgos."
Atvieglot tradicionālo vērtspapīru tokenizāciju. Priekšsēdētāja Atkins arī norādīja, ka viņa ir lūgusi SEC darbiniekus apsvērt jautājumus, kas saistīti ar tradicionālo kapitāla un parāda vērtspapīru tokenizāciju. Šāda tokenizācija līdz šim notikusi ārpus ASV sakarā ar iepriekš minētajām nenoteiktībām attiecībā uz starpniekiem, tostarp vai regulēti starpnieki varētu piedalīties tokenizētu vērtspapīru izplatīšanā un vai tokenizētie vērtspapīri varētu tirgoties DeFi tirgos. Uzsverot nepieciešamību ieviest inovāciju iekšzemē, priekšsēdētāja Atkins norādīja, ka darbinieki izvērtēs iespējamus atvieglojumus tiem, kas vēlas izdot vai izplatīt tokenizētus vērtspapīrus, cik nepieciešams.
Inovāciju izņēmums - potenciāls "smilškaste." Līdzīgi kā "smilškastes" režīmi ārpus ASV, priekšsēdētāja Atkins norādīja, ka SEC apsver "inovāciju izņēmumu, kas ļautu reģistrācijas un nereģistrētiem dalībniekiem ātri ieiet tirgū ar jauniem uzņēmējdarbības modeļiem un pakalpojumiem, kas neatbilst mūsu esošajiem noteikumiem un regulējumiem." Priekšsēdētāja Atkins ierosināja, ka šādām uzņēmējdarbībām būtu jāatbilst tikai noteiktiem principu pamatnosacījumiem, kas izstrādāti, lai sasniegtu vērtspapīru likumu politikas mērķus, nevis noteikumiem par regulējumu.
CFTC rīkojas, lai sekotu SEC
2025. gada 1. augustā, vienu dienu pēc SEC priekšsēdētāja Atkins runas, Preču nākotnes tirdzniecības komisijas (CFTC) rīkojošā priekšsēdētāja Karolīna D. Pham paziņoja, ka CFTC uzsāk "kriptovalūtu sprintu" kā atbildi uz PWG ziņojuma norādījumu, ka SEC un CFTC "izmanto savas esošās pilnvaras, lai nekavējoties ļautu digitālo aktīvu tirdzniecību federālajā līmenī" (Kripto sprint). Ievērojami, viņa apstiprināja, ka CFTC "tuvojās cieši sadarboties ar SEC priekšsēdētāju Polu Atkinsu un komisāri Hesteru Peircu, lai sasniegtu Projekta Crypto." Turklāt 2025. gada 4. augustā rīkojošā priekšsēdētāja Pham paziņoja, ka pirmais iniciatīva CFTC Kripto sprintā būs aicināt atsauksmes par plānu, lai ļautu "tirgot spot kriptovalūtu līgumus, kas ir iekļauti CFTC reģistrētajā nākotnes biržā" (pazīstami kā noteiktas līgumu biržas (DCMs)).
Saskaņā ar pašreiz spēkā esošo, Preču apmaiņas likuma (CEA) 2.c)2)(D) pants piešķir CFTC jurisdikciju attiecībā uz noteiktiem darījumiem ar precēm, kas piedāvātas mazumtirdzniecības klientiem ar sviru, maržu vai finansējumu. Šādi darījumi tiek regulēti tā, it kā tie būtu nākotnes līgumi, un tādēļ tiem jānotiek DCM. Ir svarīgi, ka CFTC pašlaik neizmanto uzraudzības pilnvaras attiecībā uz ne-vērtspapīru spot kriptovalūtu līgumiem, izņemot tos, kas ir iekļauti 2.c)2)(D) pantā. Rīkojošā priekšsēdētāja Pham aicināja publisko komentāru no ieinteresētajām personām par to, kā īstenot PWG ziņojuma ieteikumus, izmantojot CFTC esošās pilnvaras, kā viņa iepriekš ierosināja 2022. gadā. Lai gan šomēnes iepriekš minētajā paziņojumā tas netika tieši apspriests, 2022. gadā rīkojošā priekšsēdētāja Pham ierosināja izmantot CFTC izņēmuma pilnvaras, lai paplašinātu mazumtirdzniecības ārvalstu valūtas un DCM regulējumus, lai iekļautu ne-vērtspapīru spot kriptovalūtu. Rīkojošā priekšsēdētāja Pham nesen atkārtoja šo priekšlikumu 2025. gada martā.
Priekšlikums, ka uzraudzības iestādes un uzraudzība attiecībā uz spot kriptovalūtām tiks paplašināta uz CFTC (bez SEC jurisdikcijas traucēšanas attiecībā uz spot kriptovalūtu vērtspapīriem) plaši sakrīt ar režīmu, ko paredz digitālo aktīvu tirgus struktūras likums, kas tiek izskatīts Senātā (t.i., CLARITY likums; papildinformācijai skatiet Latham ASV Kripto Politikas Sekotāju).
Publiskie komentāri par šo iniciatīvu ir jāiesniedz līdz 2025. gada 18. augustam, tostarp par "vai ir kādi iespaidi saskaņā ar vērtspapīru likumiem vai regulējumiem attiecībā uz SEC ietvaru ne-vērtspapīru aktīvu tirdzniecībai, kas ir daļa no investīciju līguma."
Ceļa veidošana kriptovalūtu inovācijai
Meklējot veidus, kā atjaunināt ASV vērtspapīru likumus, vienlaikus atzīstot patērētāju aizsardzības pasākumu nepieciešamību, priekšsēdētāja Atkins runa "pārstāv vairāk nekā regulatīvu maiņu." Drīzāk, tas ir jūras pārmaiņas pieejā, norādot SEC darbiniekiem vadīt digitālo aktīvu kapitāla veidošanu un inovāciju ASV robežās. Pēc rīkojuma par digitālajiem aktīviem un sekojošā PWG ziņojuma, priekšsēdētāja Atkins steidzami vada SEC, lai izmantotu "paaudžu iespēju", ko piedāvā digitālie aktīvi un DeFi. CFTC cenšas izstrādāt līdzīgu ceļu saskaņā ar Preču apmaiņas likumu. Lielā pārmaiņā no iepriekšējās administrācijas, SEC un CFTC ne tikai atkāpjas no ASV dominances blokķēdes tehnoloģijā un inovācijā, bet arī mēģina izveidot ceļu.
