Sešas nedēļas pēc kārtas Bitcoin ETF darbojās kā putekļu sūcējs likviditātei.
Katrs kritums tika nopirkts. Katrs panikas candlestick tika absorbēts. Institūcijas turpināja barot mašīnu, kamēr mazumtirdzniecības tirgotāji pārliecināja sevi, ka tirgus ir iegājis kādā pastāvīgā augšupejošā fāzē.
Tagad šis sērija ir pārtraukta.
Spot Bitcoin ETF tikai ierakstīja savu pirmo nedēļas tīro izplūdi sešās nedēļās, ar aptuveni $1 miljardiem, kas atstājuši produktus kopumā. Vienā dienā vien tika izņemti apmēram 290 miljoni dolāru - otra lielākā dienas izplūde šajā mēnesī. Un, patiesi, es domāju, ka reakcija no tirgus jums saka kaut ko svarīgu: kripto tirgotāji joprojām nenovērtē, cik atkarīgs šis cikls ir kļuvis no institucionālajiem plūdiem.
Cilvēki mīl kliegt 'decentralizācija', bet patiesība ir tāda, ka Bitcoin tagad tirgojas vairāk kā makro aktīvs nekā sacelšanas ārvalsts. ETF ieplūdes ir svarīgas, jo tās pārstāv reālas kapitāla sadales lēmumus no pensiju fondiem, bagātības pārvaldītājiem, ģimenes birojiem un uzņēmumu darījumu galdiem. Tas vairs nav nejaušs degen sviras rotācija starp meme monētām. Šie ir lielāki naudas baseini, kas reaģē uz makro spiedienu, Valsts kases ienesīgumu, ģeopolitiku un likviditātes apstākļiem.
Un šobrīd makro fons kļūst atkal neērts.
Tirgus pavadīja nedēļas, novērtējot šo fantāziju, ka procentu samazināšana notiks gludi, inflācija samazināsies mierīgi, un Bitcoin ETF turpinās bezgalīgi ieelpot piegādi. Šī narratīva darbojās brīnišķīgi, kamēr likviditātes apstākļi palika atbalstoši. Bet tirgi galu galā soda pašapmierinātību.
Šī izsniegumu nedēļa man šķiet: nevis panika, bet pirmais īstais vilcināšanās signāls.
Un vilcināšanās ir svarīga.
Viena lieta, ko mazumtirdzniecības tirgotāji pastāvīgi nesaprot par ETF, ir psiholoģiskā ietekme, ko tie rada. Kad spot Bitcoin ETF katru dienu redz masveida ieplūdes, tas rada refleksīvu vidi. Pozitīvas ieplūdes nospiež cenu augstāk, augstākas cenas piesaista momenta tirgotājus, moments piesaista mediju uzmanību, mediju uzmanība piesaista vēl vairāk ieplūdes. Tas kļūst par pašpietiekamu ciklu.
Izsniegumi nekavējoties apgriež šo psiholoģiju.
Pēkšņi tirgotāji sāk uzdot jautājumus, kurus viņi ignorēja kāpuma laikā. Vai kustība ir pārkarusi? Vai institūcijas gūst peļņu? Vai makro risks pasliktinās? Vai ienesīgumi ir pārāk augsti? Vai Fed paliek ierobežojošā ilgāk nekā gaidīts?
Tirgus narratīvs mainās ātri.
Man šķiet interesanti, ka Bitcoin pats par sevi pilnībā nesabrūk, neskatoties uz šiem izsniegumiem. Tas man saka, ka kaut kas dziļāks notiek zem virsmas. Ilgtermiņa pārliecība joprojām pastāv. Joprojām ir pircēji, kas gaida zemāk. Biržu bilances paliek vēsturiski saspringtas. Institūcijas nepamet Bitcoin pilnībā, tās pārvalda risku.
Tas ir milzīga atšķirība.
Vairums jaunpienācēju uztver ETF izsniegumus kā kādu apokaliptisku signālu, kad patiesībā ieplūdes dabiski pārvietojas ciklos. Pēc spēcīgiem kāpumiem profesionālie naudas pārvaldītāji samazina risku. Tas ir normāla uzvedība. Gudrā nauda reti pērk emocionāli vertikālos zaļajos svečturi tādā veidā, kā to dara mazumtirdzniecība.
Tas, kas mani vairāk uztrauc, nav pats izsniegums.
Tas ir sviras efekts, kas atrodas virs tirgus, kamēr šie izsniegumi notiek.
Tas ir bīstamais posms.
Kad ETF pieprasījums samazinās, tirgus zaudē vienu no saviem spēcīgākajiem spot piedāvājuma atbalstiem. Tikmēr mūžīgo nākotnes tirgotāji joprojām sēž pārmērīgi svirā, gaidot, ka katrs kritums nekavējoties apgriezīsies. Tas rada trauslumu. Ja cena sāk slīdēt cauri svarīgām līmeņiem, garās likvidācijas var paātrināt lejupvēršu strauji.
Tā ir veids, kā sviras sabojā tirgus struktūru.
Vairums mazumtirdzniecības tirgotāju pat neapzinās, ka viņi tirgojas iekšējā refleksīvā mašīnā, ko baro atvasinājumi. Kad cena vājinās, biržas automātiski sāk piespiedu kārtā slēgt pārspīlētas garās pozīcijas. Šie piespiedu pārdošana nospiež cenu vēl zemāk, izraisot vēl vairāk likvidāciju. Tas kļūst par domino efektu. Faktiskais spot pārdošana var būt relatīvi maza, bet atvasinājumu tirgus visu pastiprina vardarbīgi.
Es esmu vērojusi šo notikumu gadiem ilgi, un cilvēki joprojām atsakās mācīties.
Katrā ciklā tirgotāji kļūst apsēsti ar svirām tuvāk vietējiem augstumiem, jo viņi domā, ka institucionālā pieņemšana kaut kā ir novērsusi volatilitāti no Bitcoin. Tā nav bijis. ETF ir padarījuši Bitcoin vairāk integrētu ar tradicionālo finansēm, nevis mazāk emocionāli svārstīgu.
Faktiski, es apgalvotu, ka Bitcoin tagad ienāk dīvainā jaunā fāzē.
ETF laikmets ir pārvērtis BTC kaut kam tuvāk digitālam makro indeksam. Kad likviditāte paplašinās, Bitcoin gūst milzīgu labumu. Kad reālie ienesīgumi pieaug vai ģeopolitiskā bailes atgriežas, institūcijas samazina risku tieši tādā pat veidā, kā tās rīkotos ar tehnoloģiju akcijām vai attīstības tirgiem.
Tāpēc šodien skatoties uz ETF ieplūdēm, ir praktiski vērot institucionālo psiholoģiju reālajā laikā.
Un, godīgi sakot?
Miljarda dolāru izsniegums nedēļā pēc sešām pēc kārtas zaļām nedēļām, iespējams, ir veselīgs.
Tirgiem nepieciešami atdzišanas periodi. Tie prasa bailes. Tie prasa vājās rokas izsist pirms nākamā augstākā posma var kļūt ilgtspējīgs. Bezmaksas ieplūdes rada eiforiskas nosacījumus, kur neviens vairs neievēro risku.
Tu jau vari redzēt atšķirību starp pieredzējušiem tirgus dalībniekiem un emocionāliem tūristiem šajā atvilknē.
Pieredzējuši tirgotāji redz tirgu, kas sagremo vienu no spēcīgākajām institucionālajām uzkrāšanas fāzēm, ko Bitcoin jebkad ir redzējis.
Tas nenozīmē, ka lejupvēršu risks šeit pazūd. Volatilitāte var noteikti turpināties, it īpaši, ja makro apstākļi pasliktinās vai ja ETF izsniegumi paātrinās nākamnedēļ. Bet strukturāli es joprojām domāju, ka šis cikls izskatās vairāk kā institucionāla pārdale nekā pilnīga sabrukšana.
Un šī atšķirība ir ļoti svarīga.
Jo, kad patiesi lāču tirgi ierodas, institūcijas neklusi samazina risku vienu nedēļu.
Viņi skrien uz izejām visi vienlaikus.