$BTC | MVRV Z-Score: Ceļvedis uz visvairāk ļaunprātīgi izmantoto on-chain indikatoru
Pirmo reizi, kad es skatījos MVRV Z-Score institucionālajā tirdzniecības galdā, tas bija nepareizs, un otro reizi tas bija pareizs, bet tādā veidā, kas nebija noderīgs. Šī spriedze - noderīga atskatoties, nomācoša reālajā laikā - ir pareizais sākumpunkts, lai saprastu, ko šis indikators patiesībā dara.
Standarta formulējums, ko bieži dēvē par Awe & Wonder Z-Score, pēc analītiķiem, kuri to popularizēja Glassnode, ir vienkāršs:
Z = (Tirgus kapitāls - Realizētais kapitāls) / tirgus kapitāla standartnovirze
Tirgus kapitāls ir trivāli novērojams. Kopējais BTC piedāvājums reizināts ar pašreizējo spot cenu. Realizētais kapitāls ir interesantāka ievade. Tas novērtē katru UTXO pēc cenas, pie kuras tas pēdējo reizi pārvietots uz ķēdes. Tātad monē, kas atrodas makā kopš 2013. gada, ir 2013. gada izmaksu bāze, nevis šodienas spot vērtība. Z-Score normalizē atšķirību starp spekulatīvo novērtējumu (Tirgus kapitāls) un agregatīvo izmaksu bāzi (Realizētais kapitāls), izmantojot paplašināmo logu standartnovirzi, tāpēc vēsturiskās salīdzināšanas netiek sagrozītas ar nesenajiem svārstībām.
Tezē ir vienkārša. Kad Z-Score ir augsts - teiksim, virs 7 vēsturē - tirgus ir tik tālu virs agregatīvās izmaksu bāzes, ka turētāji sēž uz milzīgas neizmantotās peļņas un ir statistiski, iespējams, ka kādu no galda paņems. Kad tas ir negatīvs, turētāji ir ūdenī agregatīvi un ir maz ticams, ka turpinās kapitulēt.
Šī tezē ir strādājusi pie apakšām ar saprātīgu konsekvenci. Tā ir strādājusi mazāk labi pie augšām.
Kā tā ir uzvedusies trīs pabeigtajos ciklos.
2013. gada decembra cikla augšā tika izdrukāts MVRV Z-Score aptuveni 9.3, labi virs 7 zonas, uz kuru praktiķi norādīja kā uz cikla augšas izsistāju.
2017. gada decembra cikla augšā tika izdrukāts MVRV Z-Score aptuveni 11.5, atkal skaidri iekšā cikla augšas zonā.
2021. gada aprīļa augšā tika izdrukāts MVRV Z-Score aptuveni 6.3 - iekšā zonā, ja izmantojat 5 zonu slieksni, nedaudz zemāks, ja izmantojat vecāku 7 zonu slieksni.
2021. gada novembra atkārtojuma augšā tika izdrukāts MVRV Z-Score aptuveni 2.9 - tālu zem jebkura sliekšņa. Indikators būtībā palaida garām otro kāju 2021. gada dubultā augšā pilnībā.
Apakšas ir bijušas konsekventākas. 2018. gada decembrī tika izdrukāts Z-Score aptuveni -0.2, skaidri negatīvajā zonā, kas vēsturiski iezīmē akumulāciju. 2022. gada novembrī tika izdrukāts aptuveni -0.1, tajā pašā zonā. Abas apakšas apstiprināja negatīvās zonas heuristiku.
Tātad Z-Score ir precīzs cikla apakšās ar saprātīgu konsekvenci, bet cikla augšas slieksnis ir nolaidies caur cikliem. 9.3 2013. gadā, 11.5 2017. gadā, 6.3 2021-04, palaista garām 2021-11. Ja jūs izmantojat to pašu fiksēto slieksni visos četros augšos, jūs vai nu pieņemat nepatiesus negatīvus (palaidus signālus vēlākajos augšos) vai nepatiesus pozitīvus (ievades, kas aktivizētas pirms agrākiem augšiem bija pilnībā veidotas). Neviens no tiem nav pieņemams kapitāla pozicionēšanai.
Kur metodoloģija kļūst trausla.
Trīs strukturālas problēmas ar MVRV Z-Score, kā to parasti izmanto praktizētāji.
Vispirms, sliekšņu novirze caur cikliem. Piedāvājums ir pieaudzis aptuveni 2x kopš 2013. gada, pateicoties pusēšanas procesam. Realizētā kapitāla denominators skalē atšķirīgi no tirgus kapitāla numeratora veidos, kas saspiest dabisko Z-Score diapazonu. Tādējādi tas pats statistiskais "ekstrems" lasa atšķirīgi caur cikliem. 2021-11 palaidās garām ir acīmredzamā gadījumā. Ja mēs izmantojam ritmisko slieksni, nevis fiksētu, mēs atgūstam signālu, bet par cenu, kas saistīta ar nākotni, ja to neapstrādājam uzmanīgi.
Otrkārt, realizētā kapitāla datu kvalitāte. Tīrās formas MVRV Z-Score prasa per-UTXO novērtējumu pie pēdējā iztērētā cenas, kas nāk tikai no ķēdes datu sniedzējiem, piemēram, Glassnode, CoinMetrics vai CryptoQuant. Bezmaksas piekļuve šiem datiem ir ierobežota. SMM modelis satoshimacro.com pašlaik izmanto 4G MA proxies MVRV ievadei - šis proxies ir godīgi dokumentēts metodoloģijas lapā, nevis pārveidots par reālo sēriju. Kad CoinMetrics kopienas API tika pārbaudīts kā bezmaksas avots 2026. gada sākumā, beigu punkts tika bloķēts no Cloudflare būvēt IP un nekad neatgriezās. Tādēļ proxies paliek vietā. Indikatora nosaukums panelī beidzas ar "(4G MA proxies)", lai lasītāji varētu to atpazīt.
Treškārt, pozīciju klasifikatora ietvaros. MVRV Z-Score neprognozē cenu. Tas pozicionē tevi cikla zonā. Izvade ir "šobrīd mēs esam akumulācijā / neitrāli / uzmanīgi / izplatīšanā / cikla augšā". Nākamo 12 mēnešu cenu ceļš nav ietverts šajā klasifikācijā. Cilvēki, kas izturas pret to kā pret prognozētāju, sprāgst. Cilvēki, kas izturas pret to kā pret pozīciju klasifikatoru, uzkrāj.
Šī atšķirība ir vissvarīgākais ietvars cikla pētniecībā. Prognozēt cenu ir muļķības darbs jebkurā laika horizontā, kas ir īsāks par pašu ciklu. Pozicionēšana pareizajā cikla zonā ir sasniedzama un rada ilgtspējīgu alfa.
Kā SMM izturas pret MVRV Z-Score savā daudzfaktoru arhitektūrā.
SatoshiMacro modelis (SMM) iekļauj MVRV Z-Score 1. līmenī (novērtējums), kas nes 25 procentu svaru kompozīcijā. 1. līmenī ir seši signāli: MVRV Z-Score, Power Law novirze, NVT attiecība, Mayer Multiple, Pi cikla attiecība un ilgtermiņa pārvietojamā vidējā prēmija. MVRV ievade ir viens no sešiem, proporcionāli svaroti 1. līmenī.
Šī konstrukcija ir svarīga. Ja MVRV palaidīs garām cikla augšu izolācijā (kā tas notika 2021-11), citi pieci signāli tajā pašā līmenī joprojām var darboties pareizajā virzienā. Līmeņu izvade mazinās vienota signāla kļūdas režīmu. Un 1. līmenis ir viens no sešiem līmeņiem pilnā modelī (Cikla laiks 30, Novērtējums 25, Noskaņojums 20, Rotācija 10, Miner 10, Makro 5). Tātad, pat ja viss 1. līmenis neizdodas, pārējie 25 procenti no kompozīcijas var joprojām reģistrēt cikla pozīciju pareizi caur krustlīmeņu apstiprinājumu.
7 no 7 zonā kalibrēšana uz vēsturiskajiem BTC infleksijām - 2013-12, 2017-12, 2021-04, 2021-11 augšām, 2015-01, 2018-12, 2022-11 apakšām - ir tas, kas iznāk no otras puses šīs diversificētās konstrukcijas. Neviens atsevišķs indikators, ieskaitot MVRV, neizturētu šo testu. Kompozīcija to iztur.
Šī ir punktu, ko lielākā daļa cikla pētnieku palaidīs garām. Viņi ņem vienu indikatoru, kalibrē to pret trim maksimumiem un uzskata to par izšķirošu. Kad ierodās ceturtais maksimums un indikators neizdodas (ko tas darīs, statistiski, jo trīs datu punkti nevar raksturot asti), viņi pārskata savu pārliecību par indikatoru, nevis atzīst, ka nevienam atsevišķam indikatoram nevajadzētu būt tik lielai nozīmei sākumā.
Pašreizējā MVRV Z-Score lasījuma.
2026. gada 25. maijā SMM kompozīcija rāda 65.8 kalibrēta (uzmanības zona, tuvojas izplatīšanai). 1. līmeņa novērtējums rāda 45.7. MVRV ievade ir viens no komponentiem, kas velk 1. līmeni lejā no cikla augšējās zonas - mēs joprojām būtiski atpaliekam no 2025-10 ATH, un neizmantoto peļņas matemātika ir saspiesta kopš tā laika. Šis lasījums ir saskaņots ar vidējiem samazinājumiem pēc cikla augšas. Nav pirmscikla augšas izkārtojuma.
Godīgas ierobežojumu izsaukšana.
SMM pusē MVRV ievade ir 4G MA proxies, līdz tiek pieslēgts bezmaksas līmeņa realizētā kapitāla avots. Vēsturiskā kalibrācijas precizitāte tika saglabāta, neskatoties uz to, jo proxies sērija seko reālajai Z-Score sērijai ar saprātīgu virziena konsekvenci caur cikliem - virsotnes un dibeni sakrīt pat tad, ja absolūtā apjoma atšķiras.
Speciāli Austrālijas iedzīvotājiem: ja plānojat rīkoties ar Z-Score aromātisku cikla zvanu, AUD CGT struktūra ir svarīga. Pārdošana vairāk nekā 12 mēnešus pēc iegādes pašlaik kvalificējas 50 procentu CGT atlaidei saskaņā ar esošo CGT struktūru (pārskatīšanai no 2027. gada 1. jūlija ne-super-fonda turētājiem saskaņā ar 2026. gada Federālo budžetu). Pārdošana 12 mēnešu laikā nozīmē bez atlaides un pilnu marginalās likmes nodokli saskaņā ar s6-5 ITAA 1997. Praktiskā CGT klasifikācija ir atkarīga no investora pret tirgotāju testa saskaņā ar TR 97/11. Jebkura cikla zvana izpildei jāņem vērā turēšanas perioda asimetrija, nevis tikai cenu zonas lasījums.
Ko es faktiski daru ar to uz reāla kapitāla.
Mana lasījuma ir, ka MVRV Z-Score ir apstiprinošs signāls, nevis galvenais. Es pozicionēju pret multi-līmeņu konverģences lasījumu, nevis vienu indikatoru. Lasījums, ko es ņemu no MVRV, ir vai cikls ir saspiests neizmantotajai peļņai pietiekami, lai turpmākais kritums, iespējams, netiktu izraisīts ar turētāju izplatīšanu. Mēs vēl neesam tur pašreizējā ciklā, bet esam tuvāk nekā SMM izplatīšanas zonas lasījums pats par sevi ieteiktu.
Praktiski, veids, kā es to izmantoju uz reāla kapitāla, ir pārklāt MVRV lasījumu pret Pi cikla pozīciju, Mayer Multiple, finansēšanas likmes stāvokli un rotācijas līmeņa lasījumu uz ETH/BTC attiecības. Kad 3 līdz 4 no tiem virzās virzienā, es pozicionēju. Kad tie nesaskan, es palieku neitrāls. Kompozīcijas lasījums ir pozīcija; individuālie indikatori ir diagnostiski, nevis izpildāmi paši par sevi.
Viena lielākā kļūda, ko es redzu cikla pētniecības patēriņā, ir cilvēki, kas izturas pret MVRV (vai jebkuru indikatoru) kā pret bināru. Tirgus neveido bināras valstis. Tas rada varbūtību sadalījumus pār valstīm, un tava portfeļa veidošana tam jārespektē.
Pilns MVRV Z-Score grafiks ar katru vēsturisko uguns datumu un metodoloģijas izsaukumu: https://satoshimacro.com/tools/crypto/cycle-indicators/bitcoin-market-value-z-score/
Lasījums 2026. gada 25. maijā.
#BitcoinCycleAnalysis #OnChain #MVRV #SatoshiMacro