Ir tikai racionāli aizsargāt bilanci, kad kapitāls kļūst dārgs, regulējošie nostājumi pārveidojas vienā naktī, un ģeopolitiskie šoki sāk plosīt tirgus stundās, nevis nedēļās. Uzņēmumi aptur jaunu iniciatīvu uzsākšanu un gaida signālu, ka vide atkal ir droša.
Es esmu piedalījies pietiekami daudz ceturkšņa biznesa apskatos, lai zinātu, ka "mēs to atkal apspriedīsim, kad tirgus stabilizēsies" ir praktiski refleksu reakcija lielākajai daļai lēmumu pieņēmēju. Bet, ja tu aplūko kripto infrastruktūras operatīvo vēsturi, nevis fiksējies uz cenu velām, tu sāc pamanīt kaut ko negaidītu. Produkti, kas definē nākamo ciklu, gandrīz nekad netiek izstrādāti eiforijas fāzē, tie tiek veidoti klusumā, kas tam priekšā.
Kategoriju definējošu produktu pretcikliskā bāze
ChangeNOW mana komanda ir pamanījusi kaut ko konsekventu, ka brīži, kad tirgus visbrutālāk sarūk, gandrīz vienmēr ir tie, kad tiek izveidota infrastruktūra, kas beigās ir svarīga. Projekti, kas balstās uz naratīvu un hype, izzūd, un komandas, kas paliek stāvēt, ir tās, kas patiesi risina inženierijas problēmas. Tajā pašā laikā lietotāju iegādes izmaksas samazinās visos kanālos, gan maksātos, gan organiskos, gan partnerībās, jo neviens vairs necīnās par uzmanību.
Bet vissvarīgākā izmaiņa ir klientu pusē. Lietotāji, kuri paliek, ne tikai meklē, viņi veic auditus un pārtrauc izplatīt apjomu pa pieciem sniedzējiem, bet sāk konsolidēties ap vienu vai diviem, kuri patiesi var pierādīt, ka ir uzticami.
DeFi bieži tiek uzskatīts par mācību grāmatas piemēru, bet detaļas patiesībā ir svarīgākas par virsrakstu. 2018. gadā ICO tirgus iesaldējās, kopējā tirgus kapitalizācija sabruka vairāk nekā par 80%, un regulatori ASV, Ķīnā un Dienvidkorejā veica koordinētu izpildi. Pēc jebkura parasta mēra, tas bija briesmīgs laiks, lai kaut ko būvētu. Mēs uzsākām ChangeNOW gadu iepriekš un neplānojām ļaut tirgus krīzei mūs apturēt. Tomēr Uniswap ieviesa savu galveno līgumu tajā gadā novembrī, Compound devās tiešsaistē tajā septembrī, un Aave pabeidza savu pāreju no ETHLend tajā pašā periodā.
Neviens nesekoja naratīvam, jo tāda vienkārši nebija. Viņi risināja neglamoriskus, specifiskus problēmas: kā algoritmiski novērtēt likviditāti bez pasūtījumu grāmatas, kā programmatiskā veidā pārvaldīt nodrošinājuma attiecības un kā norēķināties starpaktīvu apmaiņām bez centrālās norēķinu partnera. Kad riska apetīte atgriezās 2020. gadā, šiem protokoliem nebija vajadzības iepazīstināt sevi.
Uzticības plīsumi ir strukturāli, nevis cikliski
FTX sabrukums 2022. gada novembrī nebija tikai finansiāla zaudējuma notikums. Tas bija plīsums operatīvajā pieņēmumā, ka centralizēts glabātājs var tikt uzskatīts par neitrālu utilītu. Kad institucionālie un mazumtirdzniecības klienti atklāja, ka viņu aktīvi tika uzskatīti par nesegtu saistību uz īpašas tirdzniecības galda bilances, bojājums izplatījās krietni tālāk par tūlītējiem pretējiem partneriem. Tas piesārņoja risku novērtēšanas struktūru katram centralizētam starpniekam.
Tirgus dati apstiprina, ka šis nebija īstermiņa emocionāls pieaugums. Aizvien vairāk lietotāju atteicās atteikties no kontroli pār savām atslēgām. Hardvers maku sniedzējiem nebija nepieciešami ceturkšņa ziņojumi, lai uzzinātu, ka kaut kas ir mainījies: no 2022. gada jūnija līdz 2023. gada februārim mūsu partneris Ledger pārdeva 1 miljonu ierīču. Tā pati steidzamība parādījās blockchain. Apmaiņas uz makiem plūsmas pieauga tūlīt pēc FTX, un atkal 2023. gada martā, kad stundas CEX izņemšanas sasniedza 1.2 miljardus dolāru. Līdz 2025. gadam šie nebija vienas reizes reakcijas. Bezglabāšanas maki kļuva par noklusējumu 59% lietotāju visā pasaulē, un pašglabāšanas apziņa bija pieaugusi līdz 71%.
Bezglabāšanas maku tirgus pats sasniedza 1.38 miljardus dolāru 2025. gadā, ar gandrīz 68% kriptovalūtu lietotāju, kuri dod priekšroku pašglabāšanas risinājumiem un 61% DeFi dalībnieku, kas paļaujas uz bezglabāšanas makiem, lai mijiedarbotos ar blockchain platformām. DEX spot apjoms kā kopējā spot apjoma daļa pieauga no aptuveni 6% 2021. gadā līdz 21.2% 2025. gada beigās, un atvasinājumi sekoja līdzīgai trajektorijai, pieaugot no 2.1% līdz 11.7%.
Paskatoties no pietiekami tālu, kaut kas kļūst grūti nepamanāms. Kripto galvenās krīzes ir radījušas jaunas infrastruktūras kategorijas, ne tikai sakārtojot vecās. Mt. Gox sabrukums 2014. gadā deva industrijai regulētas biržas ar pierādījumiem par rezervēm un uz blockchain balstītām revīzijas pēdām. 2018. gada ICO sabrukums deva DeFi un kompozīto likviditātes protokolus. Tagad, pēc FTX un banku bailēm 2022.-2023. gadā, veidojas viļņi bezglabāšanas maki, DEX agregatori un privātumu saglabājoši atbilstības rīki.
Tātad krīzes nesamazina inovācijas kripto infrastruktūrā; tās tieši pārdala to uz ievainojamībām, ko iepriekšējais bullis tirgus izvēlējās ignorēt.
Kas uzvar ilgstošas nestabilitātes laikā
Balstoties uz pieprasījuma modeļiem, ko mana komanda apkopo mūsu partneru bāzē, piemēram, maki, maksājumu vārti, neobankas, institucionālās tirdzniecības galdi, es izceltu piecas kategorijas, kas absorbē apjomu, kad tirgus sarūk.
Bezglabāšanas norēķinu rīki.
Tas ir vistiešākais atbildes veids uz iepriekš aprakstīto uzticības plīsumu. Maiņas pakalpojumi, maksājumu apstrādātāji un maku infrastruktūra, kas nekad neuztur lietotāju līdzekļus savā bilancē, noņem glabāšanas risku no vienādojuma. Tirgū, kur jautājums 'kurš tur atslēgas?' ir kļuvis par formālu daļu no iepirkuma kontrolsarakstiem, bezglabāšanas arhitektūra pārvēršas no diferenciatora par pamata prasību.Infrastruktūras API un iebūvētu finanšu ceļi.
Tradicionālās fintech uzņēmumi un brokeri, kuri 2021.-2022. gadā pētīja kripto, tagad veic darbības. Ekonomika izslēdz īpašas blockchain struktūras. Tā vietā darbs koncentrējas uz API integrāciju: likviditātes apvienošana, starpķēžu norēķini, fiat iekļūšana/izņemšana. Šeit vērtība ir abstrakcija: slēpjot maršruta optimizācijas, gāzes pārvaldības un ķēžu reorganizācijas sarežģītību aiz viena punkta, kas uzvedas kā parasti maksājuma ceļš.Maksājumu risinājumi nestabilām ekonomikām.
Šī ir kategorija, kas aug pretēji vietējo fiat valūtu stabilitātei un kapitāla kontroles režīmiem. Kad indivīdi un uzņēmumi Argentīnā, Turcijā vai Nigērijā saskaras ar paātrinātu devalvāciju, kripto pārstāj būt spekulatīvs aktīvs un kļūst par likviditātes saglabāšanas rīku. Infrastruktūra, kas apkalpo šo pieprasījumu, ātra maiņas izpilde, lokālo maksājumu metožu integrācija, stabilo monētu piekļuve, darbojas uz pamatiem, kas nav saistīti ar plašāku kripto tirgus noskaņu.Privātuma un kontroles orientēti rīki.
Pieredze, kad līdzekļi tiek iesaldēti, izņemti vai tiek veikts 'haircut' centralizētā platformā, atstāj ilgstošu uzvedības ietekmi. Lietotāji, kuri iepriekš pieņēma glabāšanas ērtības kā standartu, sāk novērtēt atslēgu suverentāti, darījumu privātumu un datu autonomiju. Tas nav tikai nišas ideoloģisks preferencs; tas ir racionāls riska reakcija, kas saglabājas ilgi pēc izsaukuma notikuma.Atbilstības infrastruktūra, kas nesalauž lietotāja pieredzi.
Visās galvenajās jurisdikcijās AML, KYT, sankciju skrīnings un ceļojumu noteikumu prasības kļūst stingrākas, nav nekāda neskaidrība par to, kur regulatīvā trajektorija virzās. Reālais diferenciators ir tas, vai atbilstības infrastruktūru var izveidot, nesalaužot lietotāja pieredzi. Uzņēmumi, kas uzvar, ir tie, kas var veikt šos pārbaudes, neieviešot kavēšanos, kas iznīcina konversiju vai rada norēķinu risku laikā jutīgām operācijām. Manas komandas auditos par partneru apmaiņas kvītīm no konkurējošiem sniedzējiem mēs atkārtoti esam atraduši, ka AML aizturēšana tika izmantota kā aizsegs izplatības paplašināšanai, slēpta 'atbilstības nodokļa' forma, ko sniedzējs iekļauj cenā. Profesionālai infrastruktūrai jāveic atbilstība kā operatīvā funkcija, nevis kā peļņas sviras.
Infrastruktūra jau pastāv
Virspusē būvniecības elementi izskatās vienkārši – maiņa, maksājumu plūsma, iekļūšana. Zem virsmas katrs prasa gadus inženierijas un nes nopietnu neveiksmju risku. Grūtības slēpjas detaļās, par kurām produktu komandas reti runā, piemēram, likviditāte ir izkliedēta pa desmitiem ķēžu, maršruti nevar ignorēt MEV, gāzes tokenus ir jāpārvalda starp L1 un L2, AML skrīningam ir jāseko pastāvīgi mainīgām globālajām sankciju sarakstiem, un norēķiniem ir jādarbojas pa asimetriskiem tīkliem. Neviena no šīm problēmām neuzlabo gala produktu, tās ir vienkārši izmaksas, lai būtu spēlē.
Tirgus ir attīstījies līdz tādam līmenim, kur šī infrastruktūra ir pieejama kā pakalpojums. Maku, brokera vai maksājumu uzņēmuma, kas uzsāk kripto funkciju, būvēt vai pirkt lēmums būtu jāizšķir par labu pirkšanai, ja vien pamatbizness nav pati infrastruktūras nodrošināšana. Laika periods tiek samazināts no gadiem līdz nedēļām. Operatīvais risks pārvietojas no produktu komandas uz infrastruktūras sniedzēju, kurš ir līgumiski saistīts ar darbības laiku, likmju integritāti un norēķinu galīgumu. Manā pieredzē komandas, kas agrīni internalizē šo realitāti, aizņem iespēju logu, ko rada lāču tirgus. Tie, kas uzstāj uz būvēšanu no nulles, parasti piegādā pārāk vēlu, lai būtu nozīmīgi.
ChangeNOW mēs piedāvājam B2B infrastruktūru, kas ir izstrādāta tieši šādai videi. Mēs nodrošinām API piekļuvi likviditātei visā 1,500+ kriptovalūtu aktīvos, garantētu 99.99% darbības laiku un norēķinu modeli, kurā apstiprināšanas ekrānā redzamā summa ir summa, kas ierodas blockchain, bez slēptas izplatības manipulācijas, bez atbilstības nodokļa iekļaušanas cenā, bez pēcizpildes atskaitījumiem, kas marķēti kā 'tīkla pielāgojumi'. Mēs esam strādājuši cauri vairākiem cikliem, un mūsu komerciālā arhitektūra atspoguļo katra cikla mācības: caurspīdīgums kā līgumsaistība, nevis mārketinga apgalvojums.
Tiem, kas veido makus, biržas, maksājumu vārtus vai jebkuru produktu, kas prasa uzticamu starpķēžu maiņas izpildi, mēs esam atvēruši Fast-Track programmu, kas samazina integrāciju no pirmā kontakta līdz ražošanas izvietošanai. Ja jūsu ceļa karte ietver kripto funkciju, kas nevar atļauties laist vēlāk, es ieteiktu tagad parunāt, kamēr tirgus vēl ir kluss. Produkti, kas tiek izlaisti šajā vidē, ir tie, kas nākamajā līmenī vadīs. Viss pārējais ir tikai sagatavošanās ciklam, kas jau ir pagājis.