Na początku 2025 roku gigant stablecoinów Tether ogłosił, że osiągnął oszałamiający zysk w wysokości 13,7 miliarda dolarów amerykańskich za cały rok, po raz kolejny zwracając uwagę opinii publicznej na rentowność branży kryptowalut.
W tradycyjnym sektorze finansowym instytucje takie jak Goldman Sachs i JPMorgan Chase są często uznawane za punkty odniesienia w zakresie tworzenia bogactwa, ale świat kryptowalut zmienia zasady biznesu z niewyobrażalną wydajnością — zespół 165 osób generuje zyski równe zyskom banku inwestycyjnego zatrudniającego 45 000 osób. Jaka logika operacyjna branży kryje się za tą przełomową wydajnością?
1. Stablecoin Empire: Tether osiąga szczyt zysków
Jako infrastruktura gospodarki kryptowalutowej, emitent stablecoina Tether ma absolutną pozycję dominującą z rocznym zyskiem wynoszącym 13,7 miliardów dolarów. Podstawowy model biznesowy firmy polega na emitowaniu USDT powiązanych z dolarem amerykańskim, inwestowaniu wpłaconych przez użytkowników dolarów amerykańskich w aktywa o niskim ryzyku, takie jak obligacje skarbowe USA, oraz zarabianiu na spreadach stóp procentowych.
Obecnie obieg USDT przekroczył 120 miliardów dolarów amerykańskich, obejmując ponad 400 milionów użytkowników. Oznacza to, że nawet jeśli obliczymy go na podstawie rocznej rentowności 4% samych amerykańskich obligacji skarbowych, Tether może generować prawie 5 miliardów dolarów amerykańskich dochodu odsetkowego rocznie, a rzeczywisty dochód może zostać dodatkowo zwiększony poprzez alokację aktywów o wyższej rentowności.
Jeszcze bardziej godna uwagi jest efektywność operacyjna: 165-osobowy zespół generuje rentowność per capita na poziomie 83,03 mln dolarów, 267 razy wyższą niż w przypadku tradycyjnego giganta finansowego Goldman Sachs (którego zysk per capita wynosi 310 000 dolarów). Wynika to z modelu „asset light” – brak konieczności posiadania oddziałów stacjonarnych, koszty zgodności z przepisami zmniejszone dzięki efektowi skali oraz skupienie głównego zespołu wyłącznie na zarządzaniu funduszami i obsłudze technicznej.
2. Obozy wymiany: stratyfikacja zysków w kontekście efektów skali
W sferze tradingu rentowność wiodących platform wykazuje znaczną dywersyfikację. Binance utrzymuje pozycję lidera z szacowanym zyskiem w wysokości 5 miliardów dolarów (i 5000 pracowników). Ta przewaga wynika z kompleksowych usług tradingowych, obejmujących 250 milionów użytkowników i dziennego wolumenu obrotu stale przekraczającego 30 miliardów dolarów. Pomimo presji regulacyjnej, Binance utrzymuje produktywność pracy na poziomie około 1 miliona dolarów dzięki strategii globalnych operacji wielocentrowych.
Coinbase, z zyskiem netto w wysokości 2,6 miliarda dolarów (i 3772 pracownikami), pokazuje potencjał komercyjny podejścia zgodnego z przepisami. Jako spółka notowana na Nasdaq, jej produktywność pracowników, wynosząca 689 000 dolarów, jest niższa niż w przypadku Binance, ale zbudowała bardziej zrównoważony model zysku dzięki zdywersyfikowanym źródłom przychodów, takim jak usługi powiernicze i klienci instytucjonalni. Do 2024 roku aktywa w depozycie Coinbase przekroczą 300 miliardów dolarów, a przychody instytucjonalne będą stanowić 45%.
Giełda Kraken (380 milionów dolarów zysku/2500 pracowników) jest przykładem przetrwania drugiej kategorii. Wskaźnik efektywności pracy na poziomie 152 000 dolarów ujawnia trudności operacyjne, z jakimi borykają się platformy średniej wielkości: muszą inwestować w koszty zgodności z przepisami obowiązującymi w USA, mają trudności z konkurowaniem z wiodącymi platformami pod względem skali użytkowników, a wzrost ich przychodów jest silnie uzależniony od cykli rynkowych.
3. Rozwój wschodzących sił: Gospodarka memów tworzy cud bogactwa
W tym okresie pump.fun stał się wschodzącą gwiazdą, wykorzystując swoją platformę emisji monet Meme. Pobierając opłaty za emisję tokenów (około 2,3 dolara za transakcję) i prowizje od transakcji, 15-osobowy zespół prognozował zysk w wysokości 337 milionów dolarów do 2024 roku, ze średnim zyskiem na osobę wynoszącym 22,47 miliona dolarów.
Jego sukces wynika z precyzyjnego wychwytywania spekulacyjnego popytu inwestorów detalicznych – obniżenia kosztów emisji tokenów niemal do zera – oraz wykorzystania mediów społecznościowych do budowania popularności. Dane pokazują, że platforma codziennie wprowadza na rynek ponad 500 nowych tokenów, a szczytowy dzienny wolumen obrotu przekroczył 120 milionów dolarów.
Ten lekki model biznesowy ujawnia logikę leżącą u podstaw branży kryptowalut: obniżając barierę wejścia dla działalności finansowej, przekształca ruch z długiego ogona w stały przepływ gotówki. Jednak wysoka zmienność niesie ze sobą również ukryte zagrożenie – gdy rynek staje się niedźwiedzi, szał na monety memowe wygasa, co może prowadzić do gwałtownego spadku przychodów.
IV. Uczestnicy instytucjonalni: hazard o zyski i straty w transformacji strategicznej
Przypadek spółki giełdowej MicroStrategy (obecnie znanej jako Strategy) stanowi przykład tradycyjnego przedsiębiorstwa stawiającego wszystko na kryptowaluty. Pomimo posiadania Bitcoina wycenionego na ponad 12 miliardów dolarów, zysk netto firmy w 2024 roku spadł do 464 milionów dolarów, a koszty operacyjne wzrosły o 693% do 1,1 miliarda dolarów.
Odzwierciedla to dylemat, przed którym stoją inwestorzy instytucjonalni: o ile posiadanie kryptowalut może przynieść wzrost wartości aktywów, o tyle zasady rachunkowości (gdzie Bitcoin jest amortyzowany po koszcie) prowadzą do znacznej rozbieżności między sprawozdaniami finansowymi a wartością rynkową. Wskaźnik efektywności pracy wynoszący 302 000 dolarów to w istocie koszt tarcia wynikający z konieczności zrównoważenia tradycyjnych struktur korporacyjnych z unikalną charakterystyką aktywów kryptograficznych.
Inny emitent stablecoina, Circle, przyjął zróżnicowane podejście. Chociaż obieg USDC wzrósł do 45 miliardów dolarów, jego szacowany zysk w wysokości około 500 milionów dolarów (przy 915 pracownikach) znacznie odbiega od Tethera. Ta różnica wynika ze strategicznych decyzji: Circle zainwestował znaczne środki w tradycyjne struktury finansowe, takie jak partnerstwa bankowe i audyty zgodności. Choć zyskało to zaufanie klientów instytucjonalnych, jednocześnie ograniczyło efektywność kapitałową.
5. Objawienie w branży: Dominacja gospodarki opartej na opłatach
Przyjrzyjmy się siedmiu największym instytucjom, a zauważymy, że najbardziej dochodowe z nich zbudowały swoje modele biznesowe wokół „podatku od transakcji”:
1. Emisja stablecoinów stanowi w istocie obciążenie dla ekosystemu walut fiducjarnych i kryptowalut. Tether zyskuje władzę cenową dzięki monopolowi skali.
2. Giełdy pobierają opłaty transakcyjne i stawki finansowania, a wiodące platformy opierają się na płynności, aby zbudować fosę.
3. Platformy memów w precyzyjny sposób opodatkowują zachowania spekulacyjne, przekształcając entuzjazm społeczny w ciągły przepływ gotówki.
Cechą wspólną tej logiki biznesowej jest koncentracja na zapewnieniu gwarantowanych zysków dzięki statusowi infrastruktury, a nie na wahaniach cen aktywów. Dane pokazują, że siedem wyżej wymienionych instytucji wygenerowało łączne zyski przekraczające 23 miliardy dolarów, z czego 80% pochodziło z usług związanych z handlem, co potwierdza zasadę przetrwania branży, opartą na zasadzie „przepływy pieniężne > bańki spekulacyjne”.
6. Za rewolucją efektywności: eksperymenty zarządcze w zdecentralizowanych organizacjach
Niezwykły wzrost produktywności firm kryptowalutowych wynika nie tylko z dywidend technologicznych, ale także z innowacyjnych struktur organizacyjnych. Zespoły takie jak Tether i pump.fun charakteryzują się wysoce zmodularyzowaną strukturą podstawową (rozwój techniczny i zarządzanie funduszami) oraz niższymi kosztami zarządzania dzięki współpracy zdalnej. Chociaż Coinbase utrzymuje tradycyjną strukturę korporacyjną, jej zautomatyzowany system transakcyjny zmniejszył odsetek personelu obsługi klienta do 8%, znacznie poniżej 30% w tradycyjnych domach maklerskich. Ten „minimalistyczny” model organizacyjny może stanowić ważny punkt odniesienia dla przyszłych struktur korporacyjnych.
Warto zauważyć, że zwiększona wydajność wiąże się z ryzykiem regulacyjnym. Tether od dawna spotyka się z kontrowersjami dotyczącymi audytów rezerw, a pump.fun jest oskarżany o podsycanie spekulacji. Znalezienie równowagi między wydajnością a zgodnością z przepisami będzie kluczowym problemem dla branży w kolejnej fazie.
Mit kreowania bogactwa w branży kryptowalutowej to w istocie przekształcenie efektywności tradycyjnych pośredników finansowych. Kiedy Tether zarządza bilionami dolarów w obiegu walutowym, zatrudniając mniej niż 200 osób, a platforma Meme przekształca emisję instrumentów pochodnych w „samoobsługę online”, jesteśmy świadkami nie tylko ewolucji technologicznej, ale także rewolucji w relacjach produkcyjnych. Ostateczny rezultat tej rewolucji może na nowo zdefiniować samo pojęcie „instytucji finansowej”.
Zastrzeżenie: Treść niniejszego artykułu ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej. Inwestorzy powinni racjonalnie podchodzić do inwestycji w kryptowaluty, biorąc pod uwagę własną tolerancję ryzyka i cele inwestycyjne, unikając bezmyślnego podążania za trendami.
