Wyobraź sobie, że chcesz sprzedać jednego bitcoina na giełdzie. Jeśli w tym momencie na książce zamówień giełdy jest tylko kilka rzadkich zleceń kupna, a oferta znacznie odbiega od twoich oczekiwań, możesz stanąć przed dwoma wyborami: albo obniżysz cenę, ponosząc straty; albo poczekasz, aż ktoś złoży wyższą ofertę, ryzykując dalszy spadek ceny. Oba te przypadki wskazują na jeden problem: rynek brakuje płynności.

Podstawowym zadaniem market makerów jest rozwiązanie tego problemu. Działają jak sprzedawcy na targu, jednocześnie składając zlecenia kupna (Bid) i sprzedaży (Ask) na książce zamówień platformy handlowej i nieustannie dostosowując ceny. Gdy trader klika „kup”, market maker staje się sprzedawcą; gdy trader „sprzedaje”, market maker staje się kupującym. Przy każdej transakcji zarabiają niewielki zysk z różnicy cen (Bid-Ask Spread). Ten pozornie „niski zysk z dużej ilości” model w rzeczywistości opiera się na ogromnej liczbie transakcji wysokiej częstotliwości, które zwiększają zyski.

Aktywny i pasywny: dwa modele market makerów

W miarę rozwoju rynku strategie market makingu zaczęły różnicować się na dwa główne nurty: pasywny market making i aktywny market making. Fundamentalna różnica między nimi polega na sposobie reagowania na ryzyko.

Strategia pasywnych market makerów jest prosta i elegancka: składają zlecenia w ustalonym zakresie cenowym na podstawie zdefiniowanego algorytmu. Na przykład mogą ustawić „kupno bitcoina po 10 000 dolarów, sprzedaż po 10 050 dolarów”, utrzymując różnicę cen na poziomie 0,5%. Niezależnie od tego, czy rynek gwałtownie rośnie, czy spada, te zlecenia czekają jak napój w automacie, spokojnie czekając na „wybór”.

Zaletą tego modelu jest kontrolowane ryzyko, nie wymaga on przewidywania kierunku rynku. Ich zyski pochodzą z podziału opłat transakcyjnych, ale wada jest również wyraźna — gdy cena rynkowa gwałtownie waha się poza ustalonym zakresem, płynność może tymczasowo „zawodzić”, a nawet prowadzić do strat z powodu jednostronnych wahań cen (tzw. „straty nieodwracalne”).

Jeśli pasywni market makerzy są jak latarnia morska, to aktywni market makerzy są bardziej jak czujni myśliwi. Polegają na skomplikowanych algorytmach i systemach handlowych o niskiej latencji, aby w czasie rzeczywistym monitorować dane rynkowe (takie jak przepływ zleceń, duże transakcje, różnice cen między giełdami) i dostosowywać oferty w milisekundach. Na przykład, gdy zauważają, że cena bitcoina na jednej giełdzie nagle spada, mogą natychmiast usunąć istniejące zlecenia kupna, przechodząc do niższych cen lub jednocześnie arbitrażując na wielu platformach.

Aktywny market making wymaga bardzo silnych umiejętności technicznych. Najlepsze zespoły inwestują miliony dolarów w optymalizację sprzętu, opóźnień sieciowych i modeli strategii, a nawet umieszczają serwery bezpośrednio w centrach danych giełd, aby przeprowadzać transakcje kilka mikrosekund szybciej niż konkurencja. Tego typu instytucje zazwyczaj aktywnie działają na scentralizowanych giełdach (takich jak Binance, Coinbase), wykorzystując handel wysokiej częstotliwości do uchwycenia małych różnic cen, ale błędna ocena rynku może również prowadzić do strat.

Obecnie market makerzy mają dwa sposoby współpracy z projektem: Token Loan (model pożyczkowy) i Retainer (model miesięczny), które razem stanowią silnik płynności rynku, ale również wpływają na wrażliwe nerwy interesów obu stron.

Pierwszy jest łatwy do wyjaśnienia, tj. projekt pożycza tokeny, a market makerzy świadczą usługi. Zwykle jest to okres serwisowy od 3 do 12 miesięcy, a po upływie terminu następuje rozliczenie po ustalonej cenie. Metody rozliczenia mogą być oparte na dolarach lub tokenach, wszystko zależy od wyników negocjacji obu stron. Druga opcja polega na tym, że tokeny i fundusze pozostają wciąż na koncie projektu, a market makerzy zarządzają nimi tylko poprzez API, pobierając miesięczną opłatę za usługi. Ten sposób zapewnia bezpieczeństwo funduszy projektu.

W tym przypadku pewien market maker W bezpośrednio pożyczył tokeny do swojego powiązanego konta kapitałowego i po wprowadzeniu tokena na Binance, wykonał ciągłe operacje sprzedaży, co spowodowało gwałtowny spadek ceny tokenów. Doniesiono, że złośliwy market maker sprzedał około 70 milionów tokenów GPS, nie oferując odpowiednich zleceń kupna, co spowodowało, że cena GPS spadła o 50% w zaledwie kilka dni. To całkowicie ujawnia złośliwe działania niewiedzącego market makera.

Kara nałożona przez Binance była również dość szybka, aby chronić interesy użytkowników, Binance usunęło tego market makera i zabroniło mu dalszej działalności na platformie, a jednocześnie skonfiskowało związane zyski, które zostaną wykorzystane do rekompensaty poszkodowanym użytkownikom.

Market makerzy są jak zębatki na kolejnicy, pobierają 'opłatę za przejazd' z każdej transakcji, a jednocześnie ponoszą odpowiedzialność za utrzymanie funkcjonowania kolejnicy. Ich obecność obniża koszty transakcyjne dla zwykłych inwestorów, ale także czyni strukturę rynku i podział zysków bardziej skomplikowanym. Dla projektu wybór market makera to zakład dotyczący zaufania i umiejętności technicznych; dla detalistów każda płynna transakcja może kryć w sobie sieć ryzyka i zysków utkaną przez market makerów.

W tym rynku prawdziwym problemem być może nie jest to, czy market makerzy są potrzebni, ale czy możemy cieszyć się zyskiem z płynności i jednocześnie dostrzegać ukryte przepływy interesów w głębi książki zamówień.