Handel kryptowalutami w tym samym czasie co akcje wskazuje na niepokojące niepewności dla dolara amerykańskiego.

Autor: Aaron Brown

Aaron Brown był dyrektorem badań rynków finansowych w AQR Capital Management. Jest również aktywnym inwestorem w kryptowaluty i ma inwestycje w kapitale ryzyka oraz powiązania doradcze z firmami kryptowalutowymi. Bardziej szczegółowa analiza czasów ruchów obu typów aktywów sugeruje inne wnioski: jedno z niepokojącymi niepewnościami dla dolara amerykańskiego bardziej niż dla handlu międzynarodowego i dobrej woli, czy recesji gospodarczej. Cła Dnia Wyzwolenia 2 kwietnia. To interpretuje się jako dowód na to, że początkowa propozycja była szkodliwa — a późniejsze opóźnienie, pozytywne — dla aktywów ryzykownych w ogóle, jak można by się spodziewać, gdy głównym obawą jest to, że cła wywołają recesję. Niestety, wiele z komentarzy zawierało więcej partyjnej fanfaronady niż spokojnej analizy ekonomicznej.

Bardziej szczegółowa analiza czasów ruchów obu typów aktywów sugeruje inne wnioski: jedno z niepokojącymi niepewnościami dla dolara amerykańskiego bardziej niż dla handlu międzynarodowego i dobrej woli, czy recesji gospodarczej.

Rynki finansowe wydają się przechodzić przez trzy etapy reakcji. Operacje po otwarciu rynku 2 kwietnia i ruchy dwóch dni następnych były napędzane obawą o zakłócenia na rynkach finansowych, przepływach handlowych i relacjach międzynarodowych: złe dla akcji, dobre dla kryptowalut. Podczas weekendu, aż do momentu, gdy Trump częściowo zmienił zdanie 9 kwietnia, inwestorzy zaczęli obawiać się globalnej recesji. Od zmiany stanowiska, obawy wydają się koncentrować na wartości dolara amerykańskiego. Wszystko to musi być zniuansowane stwierdzeniem, że niebezpieczne jest interpretowanie ruchów rynku natychmiast po ich wystąpieniu. Może zająć miesiące lub lata, aby zrozumieć, co mówią rynki, a często nigdy tego nie rozszyfrowujemy. Rynki próbują wycenić przepływy gotówki przez wiele dziesięcioleci w czasie dużej aktywności. Czynniki, które poruszają akcjami dzisiaj, często pojawiają się w nagłówkach przez długi czas.

Wyjątkiem są wiadomości o dużym wpływie, takie jak zmiany w stopach procentowych Rezerwy Federalnej, publikacje ważnych statystyk gospodarczych oraz katastrofy naturalne. Wiemy, kiedy rynek dowiaduje się o wiadomościach i możemy mierzyć reakcję w ciągu sekund lub minut, bez hałasu, który gromadzi się przez dzień lub więcej handlu. Niemniej jednak, wiadomości o cłach Trumpa nie spełniają tych kryteriów z wielu powodów, w tym złożoności opłat, które wymagały czasu na przetrawienie i ocenę reakcji.

Korelacja Bitcoina z akcjami się wzmacnia

Zmiany w cenie S&P 500 i Bitcoina od ogłoszenia ceł 2 kwietnia

Źródło: Bloomberg i CoinMarketCap

Uwaga: 2 kwietnia = 1.0

Początkowa reakcja akcji na ogłoszenie "Dnia Wyzwolenia" była spadkiem o mniej niż 1% w pierwszych 10 minutach sesji po otwarciu rynku, ale indeks S&P 500 spadł o 10,5% w ciągu dwóch następnych dni. Bitcoin w tym czasie rósł. Te ruchy miały miejsce, gdy rynek przyswajał reakcje obcych krajów oraz bardziej szczegółową analizę konsekwencji. Ponadto miały istotne implikacje pośrednie. Agresywne cła sugerowały, że Trump będzie działał szybciej i zdecydowanie, nawet w sposób lekkomyślny, w swoich ogólnych planach, w tym obniżeniu kosztów poprzez Departament Efektywności Rządowej, deregulację i egzekwowanie przepisów imigracyjnych. Wydawało się prawdopodobne, że ten drastyczny jednostronny krok podważy współpracę i dobrą wolę międzynarodową.

Coś zmieniło się w weekend: etap 2. Akcje nie poruszały się zbytnio w poniedziałek i wtorek, ale ceny Bitcoina spadły drastycznie. Wojny handlowe, napięcia międzynarodowe, protekcjonizm, kontrole kapitału i represje finansowe sprzyjają Bitcoinowi, ale globalna recesja prawdopodobnie zaszkodziłaby mu równie mocno lub bardziej niż akcjom.

Ważnym tłem tego jest kruchość gospodarki globalnej od momentu, gdy zaczęła się odbudowywać po pandemii COVID-19. W erze Bidena zbliżaliśmy się do stagflacji, a większość ekonomistów przewidywała recesję, gdy Rezerwa Federalna zaczęła agresywnie podnosić stopy procentowe, aby powstrzymać inflację. W momencie wyboru Trumpa prawdopodobieństwo recesji wynosiło około 25% i od tego czasu wzrosło.

Ogłoszenie ceł uwypukliło te obawy. Nie chodziło o to, że inwestorzy myśleli, że cła same w sobie spowodują recesję, lecz że w delikatnej sytuacji mogłyby być wystarczające, aby ją wywołać, wydłużając ją i pogłębiając bardziej, niż byłoby to w innych okolicznościach.

Od momentu, gdy Trump częściowo wycofał się z podwyżki ceł dla dziesiątek partnerów handlowych, akcje i kryptowaluty poruszały się razem znacznie bardziej, niż mogą to wyjaśnić wiadomości: etap 3. Kiedy to działo się w przeszłości, zazwyczaj to dolar amerykański wywoływał te ruchy. Zarówno akcje, jak i kryptowaluty są wyceniane w dolarach: jeśli wartość dolara spada, obie rosną; jeśli wartość dolara rośnie, obie spadają. To nie odnosi się do wartości dolara mierzonej Indeksem Cen Konsumpcyjnych ani kursami wymiany, lecz do tego, jak inwestorzy czują się posiadając dolary i aktywa nominalne w porównaniu do wartości takich jak akcje i kryptowaluty.

Cła zazwyczaj zmniejszałyby atrakcyjność posiadania pieniędzy w porównaniu z aktywami nienominalnymi. Amerykanie nie mogą kupić tyle za swoje dolary, a wzajemne cła oznaczają, że obcokrajowcy również nie mogą kupić tyle za swoje waluty. W bardziej ogólnych terminach, rzeczy, które zakłócają wolny rynek, sprawiają, że pieniądz staje się mniej wartościowy. Z drugiej strony, ucieczka do jakości może oznaczać, że napięcia międzynarodowe i zakłócenia handlowe zwiększają wartość dolara, pomimo jego mniejszej siły nabywczej. Bardziej asertywne finansowo Stany Zjednoczone mogą mieć ten sam wpływ na dolara.

W każdym razie, gdy Trump się wycofał, zarówno inwestorzy w akcje, jak i w kryptowaluty wydawali się decydować, że dolary są mniej wartościowe, co spowodowało, że oba rodzaje aktywów wzrosły jednocześnie i kontynuowały ten trend. Biorąc pod uwagę niepewność, potrzebna byłaby kula kryształowa, aby przewidzieć, kiedy rynek przejdzie do następnego etapu żałoby i zmieni korelację między akcjami a Bitcoinem.

Co to oznacza dla przyszłości? Zamieszanie z cłami prawdopodobnie będzie trwać przez miesiące, jeśli nie przez całą administrację Trumpa. Tymczasowy spokój uspokoił sytuację i zmniejszył prawdopodobieństwo recesji lub poważnego konfliktu międzynarodowego. Jeśli administracja zdoła ustabilizować politykę, problem może stać się czymś podobnym do wydarzeń związanych z limitem zadłużenia i zamknięciem rządu, które wstrząsają rynkami i polityką przez jakiś czas, a następnie wydają się zanikać, nawet jeśli podstawowe konflikty nigdy nie zostaną rozwiązane.

Głębszy problem z agresywnością Trumpa i jego gotowością do słuchania tradycyjnych doradców jest ważniejszy. Następnym razem, gdy coś takiego się wydarzy — a jestem pewien, że nastąpi następny raz — przewiduję, że akcje zareagują szybciej i bardziej negatywnie, a kryptowaluty skorzystają. Ten dramat był zdominowany przez ekonomię ceł i dyplomację. Następny będzie postrzegany przez inwestorów jako kolejny akt w długoterminowej grze. Po co martwić się długoterminowymi konsekwencjami polityki, która zmienia się lub wręcz cofa codziennie? Polityka, a nie gospodarka, może być głównym czynnikiem wpływającym na zmienność rynku finansowego, dopóki Trump się nie uspokoi lub nie odejdzie z urzędu.
#BitcoinWithTariffs