Niedawno Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych (SEC) oficjalnie ogłosiła nowe wytyczne mające na celu jaśniejsze określenie kryteriów klasyfikacji tokena kryptowalutowego jako papier wartościowy. To ważny krok w kontekście rynku kryptowalut, który rozwija się w szybkim tempie, ale również jest pełen złożoności i kontrowersji prawnych.
Kluczowe kryterium: „Zyski oparte na skupionym wysiłku”
SEC podkreśla, że token będzie uważany za papier wartościowy, jeśli nabywca tokena oczekuje zysków głównie w oparciu o wysiłek grupy centralnej lub konkretnej strony promującej. To kryterium nie jest nowe, opiera się na tradycyjnej zasadzie zwanej „Testem Howeya” – normie prawnej stosowanej do określenia papierów wartościowych w USA od lat 40. XX wieku. Zgodnie z tym, jeśli inwestycja przynosi oczekiwania zysku z wysiłków innych (zazwyczaj grupy deweloperów lub strony zarządzającej), to taka inwestycja może być uznana za papier wartościowy i podlegać regulacjom prawa papierów wartościowych.
Publiczne podkreślenie tego kryterium przez SEC wskazuje, że chcą oni ściślej regulować nowe projekty tokenów, unikając sytuacji, w której projekty mają charakter wielopoziomowy, wyolbrzymiają zyski w oparciu o reputację zespołu deweloperów lub intensywne kampanie marketingowe, które nie przynoszą rzeczywistej wartości ani trwałej aplikacji.
Przypadek Ether (ETH) – znaczący zwrot
Najważniejszym punktem w oświadczeniu SEC jest to, że nie uznają Ether (ETH) za papier wartościowy, z powodu „braku obecnej zdolności do generowania zysków” opartej na skupionym wysiłku. Może to być rozumiane jako oficjalne uznanie, że ETH rozwinęło się w prawdziwie zdecentralizowaną sieć, w której zyski użytkowników nie zależą już od żadnej grupy deweloperów ani promotora.
Jednakże, to stwierdzenie ma również głęboko ironiczny wydźwięk: mimo że nie generuje wyraźnych zysków, Ether nadal jest chroniony przed surową kontrolą, jak inne tokeny. To rodzi pytanie o spójność i sprawiedliwość w stosowaniu prawa między różnymi typami tokenów.
Skutki prawne i rynkowe
Te wytyczne SEC wywierają ogromną presję na nowe projekty kryptowalutowe, szczególnie te, które w dużym stopniu polegają na zespole deweloperów w celu zwiększenia wartości lub promocji. Jeśli zostaną uznane za papiery wartościowe, projekty te będą musiały przestrzegać przepisów rejestracyjnych, raportowania finansowego i podlegać ścisłej kontroli SEC – co wiele projektów nie może lub nie chce robić z uwagi na zdecentralizowany i dynamiczny charakter rynku kryptowalut.
W związku z tym przyszłe projekty muszą zaprojektować modele biznesowe i tokenomikę w taki sposób, aby zyski użytkowników nie były skoncentrowane na wysiłkach małej grupy, ale opierały się na naturalnym rozwoju zdecentralizowanej sieci lub dostarczały rzeczywistą i trwałą wartość.
Długoterminowa wizja: kontrola czy ochrona?
Nowe wytyczne SEC są oznaką poważnego podejścia do regulacji rynku kryptowalut, mającego na celu ochronę inwestorów przed ryzykownymi modelami inwestycyjnymi i zakamuflowanymi schematami wielopoziomowymi. Jednakże, jednocześnie stwarza to ryzyko stłumienia innowacji w dziedzinie kryptowalut, gdy tradycyjne przepisy dotyczące papierów wartościowych nie są łatwe do elastycznego zastosowania w przypadku nowych technologii i modeli.
W tym kontekście deweloperzy i inwestorzy muszą mieć długoterminową wizję, aktywnie budować przejrzysty ekosystem kryptowalut, który jest naprawdę zdecentralizowany i zgodny z przepisami prawa, aby rynek mógł rozwijać się w sposób trwały, nie napotykając przeszkód prawnych ani politycznych wahań.
