Wprowadzenie
Przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell niedawno dostarczył jasny komunikat dotyczący stanu amerykańskiej gospodarki, twierdząc, że naród obecnie nie znajduje się w recesji. Oświadczenie to pojawiło się w obliczu rosnącej niepewności gospodarczej i wzrastających obaw o potencjalny spadek gospodarczy. Deklaracja miała na celu zapewnienie pewności rynkom i opinii publicznej, podkreślając podstawową siłę gospodarki pomimo różnych przeszkód. Niniejszy raport krytycznie analizuje podstawy twierdzenia Powella, badając kluczowe wskaźniki gospodarcze, eksplorując zniuansowaną definicję recesji oraz rozważając perspektywy ekonomistów i rynków finansowych.
Postawa Rezerwy Federalnej i wskaźniki gospodarcze
Główne przesłanie Powella
Podczas niedawnego wystąpienia przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell stwierdził: "Gospodarka USA nadal znajduje się w dobrej kondycji". To dziewięcio-słowne oświadczenie miało na celu uspokojenie opinii publicznej i rynków w obliczu rosnących obaw o recesję i zmienności rynku. Perspektywa Powella koncentruje się na szerszym, długoterminowym obrazie gospodarki, zamiast skupiać się na natychmiastowych, krótkoterminowych problemach. Wskazał kilka kluczowych filarów wspierających jego ocenę: stały wzrost Produktu Krajowego Brutto (PKB), silne tworzenie miejsc pracy oraz stabilne wskaźniki inflacji, które są zgodne z długoterminowym celem Fed wynoszącym 2%. To kompleksowe spojrzenie stanowi podstawę obecnego podejścia polityki Fed.
Wyniki PKB
Podczas gdy Powell podkreślał stały wzrost, ostatnie dane dotyczące PKB przedstawiają bardziej złożony obraz. Gospodarka USA rosła w solidnym tempie w czwartym kwartale 2024 roku, z rocznym wzrostem PKB wynoszącym 2,4%. Jednak pierwszy kwartał 2025 roku przyniósł skurcz, gdzie rzeczywisty PKB początkowo oszacowano na spadek o 0,3%, a później zmieniono na spadek o 0,2%. To oznaczało pierwszą kwartalną recesję od trzech lat.
Główne czynniki przyczyniające się do tego skurczu w Q1 2025 to znaczny wzrost importów i zmniejszenie wydatków rządowych. Wzrost importów, szczególnie towarów, w dużej mierze przypisano gromadzeniu zapasów przez firmy w oczekiwaniu na taryfy, które są odejmowane w obliczeniach PKB. Ten wzrost przed taryfami przyczynił się do ponad pięciu punktów procentowych do negatywnego wyniku PKB. Z drugiej strony, zmniejszenie wydatków rządowych było głównie wynikiem niższych wydatków na obronę federalną. Te negatywne ruchy zostały częściowo zrównoważone przez wzrosty w inwestycjach prywatnych, wydatkach konsumpcyjnych i eksporcie, co zapewniło pewną przeciwwagę.
Wydatki konsumpcyjne, kluczowy motor aktywności gospodarczej, wykazały mieszane wyniki. Podczas gdy ogólnie osłabły, rosnąc w rocznym tempie 1,8% w Q1 2025 (najwolniejszym tempie od siedmiu kwartałów), wydatki na usługi pozostały odporne, szczególnie w obszarach takich jak opieka zdrowotna oraz mieszkalnictwo i media. Z drugiej strony, wydatki na dobra trwałe doświadczyły znacznego spadku, szczególnie w przypadku dużych zakupów, takich jak pojazdy. Skurcz PKB w Q1 2025, choć negatywny, był zatem mocno wpływany przez specyficzne, potencjalnie tymczasowe czynniki, takie jak wzrost importów przed taryfami oraz dostosowania wydatków rządowych, a nie ogólnym, systemowym osłabieniem we wszystkich sektorach gospodarki. To sugeruje, że potrzebne jest zniuansowane spojrzenie, wykraczające poza proste poleganie na zasadzie "dwóch kolejnych kwartali ujemnego PKB", aby ocenić rzeczywisty stan gospodarki.
Zdrowie rynku pracy
Znaczącym filarem argumentu Powella przeciwko recesji jest silne zdrowie rynku pracy w USA. W maju 2025 roku wskaźnik bezrobocia pozostał stabilny na poziomie 4,2%, utrzymując się w wąskim zakresie 4,0% do 4,2% od maja 2024 roku. Całkowite zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło o 139 000 w maju, co jest zgodne ze średnim miesięcznym wzrostem wynoszącym 149 000 w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Zatrudnienie w kluczowych sektorach, takich jak opieka zdrowotna, usługi rekreacyjne i pomoc społeczna, nadal rosło.
Powell wyraźnie stwierdził, że "wiele wskaźników pokazuje, że rynek pracy jest silny i ogólnie zrównoważony" oraz że "nie jest źródłem znaczących presji inflacyjnych". Ta utrzymująca się siła w zatrudnieniu, charakteryzująca się niskim bezrobociem i stałym tworzeniem miejsc pracy, stoi jako silny kontra-wskaźnik dla powszechnych obaw o recesję. Jednak rynek pracy staje w obliczu ewoluujących dynamik. Na przykład, liczba pracowników urodzonych za granicą zmniejszyła się o ponad milion osób w ostatnich dwóch miesiącach dostępnych danych, co jest powiązane z restrykcyjnymi kontrolami granicznymi i masowymi deportacjami. To zmniejszenie liczby pracowników imigracyjnych może potencjalnie wywierać presję inflacyjną pod koniec roku, szczególnie w sektorach silnie polegających na pracy imigrantów, takich jak rolnictwo, budownictwo, przetwórstwo żywności oraz usługi rekreacyjne i hotelarskie. Ten punkt presji dodaje warstwę złożoności do narracji o silnym rynku pracy.
Trendy inflacyjne
Inflacja była kluczowym zmartwieniem dla Rezerwy Federalnej. Indeks Cen Konsumpcyjnych dla wszystkich miejskich konsumentów (CPI-U) wzrósł o 2,4% w ciągu 12 miesięcy kończących się w maju 2025 roku. Podstawowy CPI, który nie uwzględnia zmiennych cen żywności i energii, wzrósł o 2,8% w tym samym okresie. Indeks schronienia był głównym czynnikiem przyczyniającym się do miesięcznego wzrostu, wzrastając o 0,3% w maju i 3,9% w ciągu ostatniego roku.
Powell utrzymuje, że podczas gdy inflacja może być zmienna z miesiąca na miesiąc, długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają stabilne i zgodne z celem Fed wynoszącym 2%. Przyznał, że wskaźniki inflacji w krótkim okresie wzrosły, a badania konsumentów, firm i prognozujących wskazują na taryfy jako kluczowy czynnik napędzający. Rzeczywiście, prognozy Fed przewidują znaczny wzrost inflacji w tym roku z powodu wpływu taryf. Ta oczekiwana sytuacja wprowadza napięcie: podczas gdy obecne dane inflacyjne są stosunkowo bliskie celu Fed, zbliżające się skutki polityki handlowej wprowadzają znaczną niepewność i potencjalną presję wzrostową na ceny. Ten złożony obraz utrudnia sytuację inflacyjną, wymagając starannego monitorowania, aby zapobiec temu, aby tymczasowe wzrosty cen stały się trwałymi problemami inflacyjnymi.
Polityka monetarna i stopy procentowe
W odpowiedzi na ewoluujący krajobraz gospodarczy, Rezerwa Federalna utrzymała stabilny kurs w kwestii stóp procentowych. Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) jednomyślnie zagłosował za utrzymaniem stopy funduszy federalnych na niezmienionym poziomie 4,25%-4,5% podczas czerwcowego posiedzenia, poziomu utrzymywanego od grudnia 2024 roku. Ta decyzja odzwierciedla przekonanie Fed, że jego obecne podejście do polityki pieniężnej dobrze pozycjonuje go do reagowania na potencjalne wydarzenia gospodarcze.
Pomimo utrzymania stałych stóp, Fed sygnalizuje potencjalne cięcie o 0,5 punktu procentowego w późniejszym czasie w 2025 roku. Jednak wśród decydentów politycznych istnieją podziały co do czasu i zakresu przyszłych cięć stóp; podczas gdy znaczna większość popiera cięcia w późniejszym czasie w tym roku, siedmiu z dziewiętnastu decydentów przewiduje brak cięć stóp w ogóle w 2025 roku, a dwóch przewiduje tylko jedno. Ta rozbieżność podkreśla złożoność prognozy gospodarczej. Powell wyartykułował podejście "czekaj i zobacz", podkreślając potrzebę obserwacji, jak rozwija się gospodarka, szczególnie w odpowiedzi na wpływy taryf. Zauważył, że jeśli presje inflacyjne pozostaną ograniczone, cięcia stóp mogą nastąpić wcześniej, ale jeśli inflacja i rynek pracy pozostaną silne, cięcia mogą zostać opóźnione.
Ostrożna postawa Fed w kwestii stóp procentowych, pomimo zewnętrznych nacisków, odzwierciedla staranną ocenę obecnej siły gospodarczej w obliczu przyszłych ryzyk inflacyjnych, szczególnie tych wynikających z polityki handlowej. Prezydent Trump publicznie wzywał bank centralny do bardziej agresywnego obniżania stóp procentowych, argumentując, że niższe koszty pożyczek pobudzą gospodarkę i zmniejszą płatności odsetkowe od długu federalnego. Jednak Powell stanowczo stwierdził, że decyzje Fed opierają się wyłącznie na danych gospodarczych, prognozach i równowadze ryzyk, bez wpływu politycznego.
Dodając kolejny poziom złożoności, rentowności obligacji rosły w ostatnich miesiącach, niespodziewanie wzrastając po wydarzeniach geopolitycznych, takich jak atak Izraela na Iran. Zwykle rentowności obligacji spadają w czasach niepokoju, gdy inwestorzy szukają bezpieczeństwa w długach rządowych USA. Ten niezwykły trend sugeruje potencjalne osłabienie zaufania inwestorów do wiarygodności kredytowej rządu USA. Połączenie wysokiego deficytu federalnego i rosnących rentowności obligacji zwiększa koszty pożyczek dla rządu i może sprawić, że kredyty hipoteczne, pożyczki samochodowe i inne pożyczki konsumenckie staną się droższe. To wskazuje, że rosnące rentowności obligacji dodają kolejny poziom potencjalnej niestabilności do krajobrazu finansowego, dodatkowo uzasadniając ostrożne i elastyczne podejście Fed do polityki pieniężnej.
Zrozumienie definicji recesji
Definicja NBER
Krajowe Biuro Badań Gospodarczych (NBER), niezależna organizacja non-profit, jest szeroko uznawane za określanie dat rozpoczęcia i zakończenia recesji w Stanach Zjednoczonych. NBER definiuje recesję nie na podstawie sztywnej formuły numerycznej, ale jako "znaczący spadek aktywności gospodarczej, który rozprzestrzenia się po całej gospodarce i trwa dłużej niż kilka miesięcy". Ta definicja podkreśla trzy kluczowe kryteria: głębokość, rozprzestrzenienie i czas trwania.
Aby ocenić te kryteria, NBER analizuje różnorodne miesięczne wskaźniki gospodarcze. Należą do nich rzeczywisty dochód osobisty pomniejszony o transfery, zatrudnienie w sektorze pozarolniczym, rzeczywiste wydatki na konsumpcję osobistą, sprzedaż w przemyśle i handlu skorygowana o zmiany cen, zatrudnienie mierzone w badaniu gospodarstw domowych oraz produkcję przemysłową. Podejście NBER pozwala na elastyczność, gdzie nadmierny wpływ w jednym kryterium może zrekompensować słabszy wpływ w innym. Na przykład, recesja na początku pandemii COVID-19 została ogłoszona pomimo swojej krótkotrwałości (dwa miesiące), ponieważ spadek aktywności był tak głęboki i szeroki. To kompleksowe podejście wielowskaźnikowe do definiowania recesji wspiera twierdzenie Powella, że USA obecnie nie są w recesji, nawet przy negatywnym PKB za Q1, biorąc pod uwagę, że inne kluczowe wskaźniki, takie jak zatrudnienie, pozostają silne.
Powszechne nieporozumienia
Popularną zasadą, często używaną do identyfikacji recesji, jest dwa kolejne kwartały spadającego rzeczywistego (skorygowanego o inflację) PKB, często określane jako "ujemny wzrost". Chociaż wiele recesji w USA od 1947 roku charakteryzowało się ujemnym wzrostem PKB, NBER wyraźnie stwierdza, że nie używa tej "zasady dwóch kwartali" jako swojej jedynej definicji. Argumentacja NBER obejmuje znaczenie unikania polegania na jednym wskaźniku, uwzględniania głębokości spadku oraz wykorzystywania częstszych danych miesięcznych do terminowej oceny.
Zauważalnym przykładem, który podkreśla tę różnicę, miała miejsce w 2022 roku, kiedy rzeczywisty wzrost PKB był ujemny zarówno w pierwszym, jak i drugim kwartale. Pomimo tego, recesji nie ogłoszono, głównie dlatego, że negatywne dane dotyczące PKB były przede wszystkim wynikiem wysokiej inflacji, a nie ogólnego skurczenia gospodarczego charakteryzującego się wysokim bezrobociem lub innymi typowymi warunkami recesyjnymi. Co więcej, nie wszystkie recesje przestrzegają zasady dwóch kwartali; recesja COVID-19 trwała na przykład tylko dwa miesiące, co jest krótsze niż jeden kwartał. To podkreśla, że podczas gdy PKB jest istotnym wskaźnikiem, holistyczna ocena zdrowia gospodarki wymaga uwzględnienia szerszej gamy wskaźników, zgodnej z metodologią NBER.
Reakcje ekspertów i rynków
Perspektywy ekonomistów
Społeczność ekonomiczna prezentuje szereg poglądów po oświadczeniach Powella, odzwierciedlając wewnętrzne niepewności w obecnym środowisku. Wielu ekonomistów i inwestorów z Wall Street nadal przewiduje cięcia stóp procentowych ze strony Rezerwy Federalnej później w roku, pomimo obecnej postawy Fed "czekaj i zobacz". Jednak szerokie taryfy nałożone przez administrację Trumpa wprowadziły ogromną ilość niepewności do amerykańskiej gospodarki i decyzji politycznych Fed. Ryan Sweet, główny ekonomista USA w Oxford Economics, opisał niepewność wokół polityki handlowej jako wywołującą "nocne koszmary", podkreślając, że firmy prawdopodobnie będą opóźniać zatrudnianie i inwestycje, gdy "zasady drogi" są niejasne.
Podczas gdy Powell wyraża pewność siebie, niektórzy ekonomiści łagodzą optymizm obawami o rosnący dług i utrzymującą się inflację. CEO również pozostają ostrożni, a niektórzy spodziewają się łagodnej recesji. Ta rozbieżność między pewnym stanowiskiem Powella "brak recesji" a ostrożnością wyrażaną przez wielu ekonomistów i liderów biznesowych podkreśla znaczną niepewność wprowadzoną przez czynniki geopolityczne, takie jak taryfy i konflikt na Bliskim Wschodzie. Te zewnętrzne naciski mogą szybko zmienić trajektorie gospodarcze, potencjalnie prowadząc do gwałtownego spowolnienia gospodarczego, które może nawet schłodzić inflację samodzielnie, skłaniając Fed do zmiany w kierunku cięć stóp procentowych.
Reakcja rynku
Reakcja rynków finansowych na zeznania Powella była stosunkowo stonowana, a inwestorzy i traderzy nie znaleźli wielu niespodzianek. Sugeruje to, że rynek w dużej mierze przewidywał ostrożną postawę Fed i podejście "czekaj i zobacz", wskazując, że pewien stopień niepewności i bezczynności politycznej został już uwzględniony w cenach.
Po uwagach Powella, indeks dolara amerykańskiego (USD) pozostał w dolnej połowie swojego codziennego zakresu, tracąc około 0,3%. Z drugiej strony, ceny złota zbliżyły się do progu 3 300 dolarów, a pary EUR/USD i GBP/USD osiągnęły nowe, wieloletnie maksima. Pozycjonowanie rynkowe wskazuje, że USD może zyskać na sile, jeśli Powell zasygnalizuje dalszą cierpliwość w sprawie cięć stóp, podczas gdy znaczna sprzedaż USD może mieć miejsce, jeśli otworzy drzwi do kroku luzującego politykę w lipcu. Brak istotnych ruchów rynkowych lub błędów politycznych sugeruje, że Powell skutecznie osiągnął swój cel, utrzymując Fed w stabilności i minimalizując ingerencję polityczną, co pozwoliło zachować stabilność rynku w obliczu trwających niepewności gospodarczych.
Wyzwania i perspektywy
Kluczowe wyzwania gospodarcze
Pomimo optymistycznej oceny Powella, amerykańska gospodarka stoi przed kilkoma istotnymi wyzwaniami, które mogą wpłynąć na jej trajektorię. Głównym zmartwieniem jest wpływ taryf, które powszechnie oczekiwane są na podwyższenie inflacji i potencjalne obciążenie aktywności gospodarczej. Fed przewiduje, że inflacja wywołana taryfami stanie się bardziej widoczna w cenach konsumpcyjnych w nadchodzących miesiącach letnich. Ryzyka geopolityczne, takie jak konflikt na Bliskim Wschodzie, także stanowią zagrożenie, ponieważ mogą wywołać wzrosty cen ropy naftowej, co zagraża wysiłkom na rzecz utrzymania całkowitych kosztów życia w ryzach.
Wysoki dług federalny kraju, który wynosił 36 bilionów dolarów, w połączeniu z rosnącymi kosztami pożyczek rządowych, stanowi kolejne znaczne wyzwanie. Odsetki od długu federalnego stały się trzecim co do wielkości wydatkiem rządu, po Ubezpieczeniach Społecznych i Medicare. Ta sytuacja obciąża nie tylko rząd, ale także sprawia, że pożyczki konsumenckie, takie jak kredyty hipoteczne i pożyczki samochodowe, stają się droższe. Co więcej, podczas gdy wydatki konsumpcyjne wykazały odporność w niektórych obszarach, istnieją oznaki osłabienia popytu w innych, a wydatki na dobra trwałe znacząco spadły. Rozbieżność między nastrojami konsumentów (które osłabły) a rzeczywistymi wydatkami (które pozostają odporne) również stwarza złożony obraz dla decydentów politycznych. Czynniki te łącznie sugerują, że podczas gdy gospodarka wykazuje siłę, porusza się w okresie znacznej podatności.
Czynniki wspierające odporność
Pomimo wyzwań, kilka czynników przyczynia się do odporności amerykańskiej gospodarki, wspierając twierdzenie Powella, że nie znajduje się ona w recesji. Wydatki konsumpcyjne, szczególnie na usługi, pozostają solidnym silnikiem aktywności gospodarczej. Jest to widoczne w wzrostach wydatków na opiekę zdrowotną oraz mieszkalnictwo i media. Rynek pracy pozostaje silny, charakteryzując się niskim wskaźnikiem bezrobocia oraz stałym tworzeniem miejsc pracy, które są fundamentalnymi wskaźnikami zdrowia gospodarki.
Ponadto indywidualne bogactwo w USA pozostaje stosunkowo wysokie w porównaniu do zobowiązań, co stanowi bufor przeciwko wstrząsom gospodarczym. To pozwala konsumentom utrzymać poziomy wydatków nawet w obliczu presji inflacyjnych lub innych niepewności gospodarczych. Ostrożne podejście Fed do polityki pieniężnej "czekaj i zobacz" również zapewnia istotną elastyczność. Nie angażując się w natychmiastowe dostosowania stóp, Fed może dostosować swoją strategię, gdy nowe dane dotyczące inflacji i rynku pracy zaczynają się pojawiać, pozwalając na ostrożne poruszanie się po ewoluującym krajobrazie gospodarczym. Ta złożona interakcja sił, takich jak silny rynek pracy i odporne wydatki na usługi, obok podatności, takiej jak taryfy i rosnący dług, sugeruje, że amerykańska gospodarka znajduje się w stanie odporności, ale potencjalnie kruchym równowadze.
Podsumowanie
Twierdzenie przewodniczącego Rezerwy Federalnej Jerome'a Powella, że amerykańska gospodarka nie znajduje się w recesji, jest poparte zniuansowaną oceną kluczowych wskaźników gospodarczych, nawet w obliczu niedawnego kwartalnego skurczu PKB. Silny rynek pracy, charakteryzujący się niskim bezrobociem i stałym tworzeniem miejsc pracy, stoi jako potężny kontra-wskaźnik dla obaw o recesję. Chociaż PKB za pierwszy kwartał wykazał spadek, było to głównie przypisane specyficznym, potencjalnie tymczasowym czynnikom, takim jak wzrost importów przed taryfami oraz zmniejszenie wydatków rządowych, a nie ogólnemu osłabieniu gospodarczemu.
Kompleksowa definicja recesji NBER, która uwzględnia głębokość, dyfuzję i czas trwania w różnych wskaźnikach (w tym zatrudnieniu, dochodach i wydatkach), a nie opiera się wyłącznie na zasadzie "dwóch kolejnych kwartali ujemnego PKB", zapewnia dokładniejszą ramę do zrozumienia obecnej sytuacji gospodarczej. Ten szerszy punkt widzenia zgadza się z pewnością Powella, ponieważ inne kluczowe filary gospodarcze pozostają silne.
Jednak krajobraz gospodarczy nie jest wolny od wyzwań. Trwająca niepewność dotycząca wpływu taryf na inflację i wzrost gospodarczy, w połączeniu z ryzykami geopolitycznymi i rosnącym długiem federalnym, wymaga ostrożnego podejścia Rezerwy Federalnej "czekaj i zobacz" w zakresie polityki pieniężnej. Choć na podstawie obecnych szerokich wskaźników natychmiastowa recesja wydaje się mało prawdopodobna, dynamiczna interakcja tych czynników oznacza, że krajobraz gospodarczy podlega ewoluującym naciskom. Gospodarka wykazuje odporność, ale potencjalnie kruchą równowagę, co wymaga ciągłego monitorowania i elastycznych reakcji politycznych.