Na dzień 5 sierpnia 2025 roku, prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Rezerwę Federalną we wrześniu pokazuje skomplikowany układ wysokich oczekiwań i wysokiej niepewności. Analizujemy to z czterech wymiarów: najnowsze dane, dynamika rynkowa, opinie instytucji oraz potencjalne zmienne.
I. Oczekiwania rynkowe: prawdopodobieństwo obniżki stóp wzrosło do historycznie wysokiego poziomu.
Dane z narzędzia CME FedWatch pokazują, że prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu wynosi już 94,4%, a prawdopodobieństwo utrzymania stóp na niezmienionym poziomie wynosi tylko 5,6%. To oczekiwanie wzrosło znacznie w porównaniu do 45% po lipcowym posiedzeniu, głównie z powodu następujących czynników:
Drastyczne pogorszenie rynku pracy: w lipcu dodano jedynie 73 000 miejsc pracy pozarolniczych, co jest znacznie poniżej oczekiwań na poziomie 110 000, a dane za maj i czerwiec zostały skorygowane w dół o 258 000, stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%. Przewodniczący Rezerwy Federalnej w Atlancie, Bostic, stwierdził wprost, że to "prawdziwy sygnał spowolnienia rynku pracy", a obawy o recesję gwałtownie wzrosły. Rynkowa wycena różnic politycznych: członkowie zarządu Waller i Bowman ponownie publicznie poparli obniżki stóp, podkreślając, że słabość rynku pracy może prowadzić do ryzyka zwolnień. Mimo że przewodniczący Rezerwy Federalnej Powell nie wykluczył w lipcowym spotkaniu obniżki stóp we wrześniu, rynek już zinterpretował jego stwierdzenia o "zależności od danych" jako "domniemany szlak obniżek".
II. Kluczowy konflikt: gra między lepkością inflacji a pogarszającym się zatrudnieniem.
(1) Trzy główne logiki wspierające obniżki stóp: rzeczywisty punkt zwrotny na rynku pracy.
Dane dotyczące zatrudnienia w lipcu nie tylko wykazują słabość w ogólnych liczbach, ale także znacząco pogarszają się pod względem strukturalnym: roczny wzrost wynagrodzenia wzrasta do 3,9%, co jest wyższe od oczekiwanego poziomu 3,8%, co wskazuje na rosnący nacisk kosztów pracy dla firm, co może hamować chęć do zatrudniania; wskaźnik PMI w przemyśle spadł do 48 (oczekiwano 49,5), co stanowi najniższy poziom od października 2024 roku, co dodatkowo potwierdza trend spowolnienia gospodarczego.
Taki podwójnie słaby układ "zatrudnienie - wzrost" utrudnia Rezerwie Federalnej utrzymanie wysokich stóp procentowych, powołując się na "stabilność rynku pracy". Oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych stają się samonapędzające.
Rynki zaczynają tworzyć zamknięty krąg oczekiwań związanych z obniżkami stóp: rentowność dwuletnich obligacji skarbowych USA spadła o 24 punkty bazowe do 3,68% po ogłoszeniu danych o zatrudnieniu, co odzwierciedla wcześniejsze przygotowanie kapitału na korzyści związane z obniżkami; wskaźnik zmienności akcji (VIX) wzrósł o 29% do 35,8, co pokazuje, że inwestorzy zabezpieczają się przed ryzykiem, że obniżki stóp będą niższe od oczekiwanych.
Taka wycena rynkowa może zmusić Rezerwę Federalną do działania, aby uniknąć utraty kontroli nad oczekiwaniami. Wyraźna presja polityczna.
Administracja Trumpa nieustannie wywiera presję, publicznie krytykując Powella za "niekompetencję" i sugerując, że może wpłynąć na decyzje Rezerwy Federalnej poprzez zmiany personalne. Mimo że Powell podkreśla "niezależność polityki", rezygnacja członka zarządu Kuglera (wejdzie w życie 8 sierpnia) może stworzyć przestrzeń dla Trumpa na nominację bardziej gołębiach urzędników, co dalej zakłóci oczekiwania rynkowe.
(2) Dwa główne punkty ryzyka związane z przeciwnym zdaniem o obniżkach stóp: lepkość inflacji przekracza oczekiwania.
W sierpniu rdzenne CPI wzrosło o 0,28% w ujęciu miesięcznym, a super rdzenna inflacja (po wyłączeniu energii i mieszkań) wzrosła do 0,33%, osiągając najwyższy poziom od 2024 roku. Opóźniony efekt wpływu ceł na inflację jeszcze się nie ujawnia: "Cła równości 2.0" zaczynają obowiązywać 1 sierpnia i wpłyną na dane importowe we wrześniu, a w październiku i listopadzie mogą przełożyć się na ceny końcowe; CICC oszacowuje, że jeśli cła pozostaną na obecnym poziomie, rdzenna inflacja PCE może wzrosnąć o dodatkowe 0,7-1,2 punktu procentowego. Wewnętrzny głos jastrzębi w Rezerwie Federalnej.
Mimo że Waller i Bowman mocno popierają obniżki stóp, niektórzy urzędnicy wciąż podkreślają ryzyko inflacyjne: Harnack zauważa, że "odchylenie inflacyjne jest znacznie większe niż odchylenie zatrudnienia", popierając priorytetowe traktowanie kontroli cen; Bostic uważa, że "obecna gospodarka nadal może znieść wysokie stopy", przewidując, że w tym roku nastąpi tylko jedna obniżka stóp.
Taki podział może spowodować, że Rezerwa Federalna na wrześniowym posiedzeniu zdecyduje się na obserwację, a nie działanie, zwłaszcza jeśli dane o inflacji w sierpniu ponownie wzrosną.
III. Zróżnicowanie opinii instytucjonalnych: obniżka stóp we wrześniu nadal jest dominującym poglądem, ale należy uważać na ryzyko "upadku buta"; oboz jastrzębi: moment obniżki stóp może zostać opóźniony do listopada.
Instytucje takie jak China Merchants Securities i CICC uważają, że wpływ ceł na inflację ma charakter wolno rozwijający się: nowe cła wprowadzone w sierpniu będą widoczne w danych importowych we wrześniu, a znacząco wpłyną na CPI dopiero w październiku i listopadzie; jeśli rdzenne CPI we wrześniu przekroczy 3,3%, Rezerwa Federalna może opóźnić działania do listopadowego posiedzenia. Obóz gołębi: prawdopodobieństwo obniżki stóp we wrześniu jest bliskie pewności.
CITIC Securities zauważa, że Powell na lipcowym posiedzeniu zasugerował, że "inflacja celna to jednorazowy wstrząs", co otworzyło przestrzeń na obniżki stóp. Huatai Securities podkreśla, że jeśli lipcowe dane o zatrudnieniu będą poniżej 100 000, może to wywołać wzrost oczekiwań na "nagłą obniżkę stóp". Zależność od danych: dane za lipiec i sierpień będą kluczowymi zmiennymi.
Decyzje Rezerwy Federalnej we wrześniu będą koncentrować się na dwóch zestawach danych: zatrudnienie w lipcu: jeśli nowe zatrudnienie będzie nadal poniżej 100 000, prawdopodobieństwo obniżki stóp wzrośnie do 99%; rdzenne CPI w lipcu: jeśli wzrost w ujęciu miesięcznym przekroczy 0,3%, może to wywołać obawy o "spiralę inflacyjną", co spowoduje spadek oczekiwań dotyczących obniżek do poniżej 70%.
IV. Scenariusze symulacji i strategie handlowe.
(1) Scenariusz bazowy (prawdopodobieństwo 60%): obniżka o 25 punktów bazowych we wrześniu wyzwala warunki: nowe zatrudnienie w sierpniu < 100 000, rdzenne CPI w ujęciu miesięcznym < 0,25%, a Powell na konferencji w Jackson Hole wysyła wyraźny sygnał. Wpływ na rynek: indeks dolara może spaść poniżej 97, złoto przekroczyć 3400 USD za uncję; akcje technologiczne w USA (jak Nvidia, Tesla) mogą doświadczyć odbicia wyceny, podczas gdy akcje banków (jak JPMorgan) będą pod presją.
(2) Scenariusz ryzyka (prawdopodobieństwo 30%): opóźnienie obniżki stóp do listopada wyzwala warunki: rdzenne CPI w sierpniu > 0,3%, a wskaźnik PMI w przemyśle wzrasta do powyżej 50. Wpływ na rynek: rentowność dwuletnich obligacji skarbowych może wzrosnąć do 4,0%, a rentowność dziesięcioletnich obligacji przekroczy 4,5%; indeks dolara w krótkim okresie wzrośnie do 101, a waluty rynków wschodzących (takie jak meksykański peso) będą podlegać presji deprecjacyjnej.
(3) Scenariusz czarnego łabędzia (prawdopodobieństwo 10%): utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie wyzwala warunki: Trump ogłasza nałożenie 25% ceł na samochody z UE, co prowadzi do skoku oczekiwań dotyczących rdzennego PCE o 0,5 punktu procentowego. Wpływ na rynek: wskaźnik zmienności (VIX) może wzrosnąć do ponad 50, amerykańskie akcje mogą spaść o ponad 3% w ciągu jednego dnia; złoto jako narzędzie zabezpieczające przed stagnacją może przekroczyć 3500 USD za uncję.
V. Wnioski i zalecenia: obecnie prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Rezerwę Federalną we wrześniu weszło w fazę wysokiego prawdopodobieństwa i wysokiej gry, inwestorzy powinni skupić się na trzech głównych zmiennych.
Okno danych: dane o rdzennej CPI za lipiec, które zostaną opublikowane 16 sierpnia, oraz dane o zatrudnieniu za sierpień, które zostaną opublikowane 6 września, staną się "decydującym krokiem"; wypowiedzi urzędników: Powell w wystąpieniu na dorocznej konferencji w Jackson Hole 22 sierpnia może przekazać kluczowe sygnały; ryzyko geopolityczne: tempo dostosowań polityki celnej Trumpa oraz reakcje łańcucha dostaw na całym świecie.
Zalecenia dotyczące strategii:
Dla byków: można rozważyć alokację 30% pozycji w aktywa wrażliwe na stopy procentowe (np. ETF Nasdaq 100) oraz zakup opcji call na dwuletnie obligacje skarbowe wygasające 20 września; dla zabezpieczenia: posiadać 10% pozycji w ETF złota (np. GLD) oraz sprzedać opcje put na indeks S&P 500 wygasające we wrześniu, aby obniżyć koszty; dla ostrożności: jeśli dane o CPI w sierpniu przekroczą oczekiwania, trzeba szybko zrealizować zyski i przejść na pozycję krótką na euro względem dolara (cel 1,05).
Podsumowując, mimo że rynek niemal "wliczył" obniżkę stóp we wrześniu, ostateczna decyzja Rezerwy Federalnej nadal może ulec dramatycznej zmianie z powodu lepkości inflacji, interwencji politycznych oraz wahań danych. Inwestorzy muszą szukać równowagi między wysokimi pozycjami a silnym zabezpieczeniem, aby uniknąć nadmiernej ekspozycji na pojedynczy scenariusz.