Michael Burry – znany inwestor, który przewidział kryzys z 2008 roku i został przedstawiony w filmie The Big Short – niedawno wyraził dość pesymistyczną wizję na temat Bitcoina (BTC). W swojej analizie opublikowanej na Substacku 2 lutego 2026 roku, Burry argumentuje, że kryptowaluta ujawniła się jako aktywo czysto spekulacyjne, nie udowadniając, że może być ochroną przed deprecjacją monetarną (inflacją) tak jak metale szlachetne. Podczas gdy złoto i srebro osiągnęły historyczne maksima w obliczu napięć geopolitycznych i osłabienia dolara, Bitcoin nie zareagował na te makrokatalizatory – zachowanie, które, jego zdaniem, przeczy tezie, że BTC miałby być “złotem cyfrowym” lub zabezpieczeniem przed inflacją. Burry stwierdził, że “nie ma organicznego powodu, dla którego Bitcoin miałby spowolnić lub przerwać swój spadek”, sugerując, że kryptowaluta nie ma wewnętrznych fundamentów ekonomicznych (jak szerokie zastosowanie czy popyt nie spekulacyjny), które mogłyby wspierać jej cenę w momentach stresu.
Burry również kwestionuje pomysł, że adopcja instytucjonalna zapewniłaby dno wartości BTC. Podkreśla, że około 200 spółek notowanych na giełdzie posiada Bitcoin w skarbcu, ale ostrzega, że "nie ma nic trwałego w aktywach skarbcowych" – to znaczy, że te udziały mogą zostać sprzedane w każdej chwili, jeśli spadek ceny zagrozi zdrowiu finansowemu firm. Te korporacyjne Bitcoiny są wyceniane rynkowo w bilansach, co sprawia, że utrzymywanie się spadków zmusza dyrektorów finansowych i menedżerów ryzyka do rozważania likwidacji, aby zachować kapitał. Burry szczegółowo wskazuje na przypadek MicroStrategy (nazywanej przez niego "Strategy"), największego korporacyjnego posiadacza BTC: dalszy spadek o ~10% (w stosunku do poziomów na początku lutego) zostawiłby firmę z miliardowymi stratami i praktycznie bez dostępu do rynków kapitałowych. Innymi słowy, nawet wsparcie ze strony dużych firm i nadchodzące ETF-y Bitcoin nie byłyby tak solidne – wręcz przeciwnie, te podmioty mogłyby wzmocnić presję sprzedażową, jeśli byłyby zmuszone do zbycia swoich pozycji w scenariuszu spadkowym. Burry zauważa, że proliferacja ETF-ów na Bitcoin wzmocniła spekulacyjny charakter aktywu i zwiększyła jego korelację z akcjami (niedawno około 0,5 z S&P 500), czyniąc BTC podatnym na synchronizowane likwidacje wraz z rynkiem akcji. W obliczu tego krajobrazu Burry ostrzegł, że "niepokojące scenariusze stały się teraz możliwe" – innymi słowy, dostrzega możliwość spiralnego spadku na rynku kryptoaktywow, jeśli warunki się pogorszą.
Wpływ na górników
Jednym z kluczowych punktów w analizie Burry'ego jest potencjalny katastrofalny wpływ dużego spadku Bitcoina na górników kryptowalut. Sugestia, że jeśli cena BTC będzie nadal spadać, sektor wydobycia może wejść w łańcuchowy krach. W szczególności Burry zaznacza, że poziom cen około 50 tys. USD byłby krytyczny: w tym zakresie wiele operacji wydobywczych mogłoby stać się finansowo nieopłacalnych i stanąć w obliczu bankructwa. W swoim raporcie Burry ostrzegł, że nowe straty w wartości Bitcoina mogą wymusić masowe sprzedaże i wpłynąć na górników kryptowalut, tworząc efekt kaskady destrukcji wartości.
Logika stojąca za tym ostrzeżeniem jest taka, że górnicy zainwestowali znaczne środki w infrastrukturę (sprzęt, rozbudowę mocy, umowy energetyczne) w okresach wzrostu, często zaciągając długi lub ponosząc wysokie koszty stałe w oczekiwaniu na stabilne lub rosnące ceny. Ostry spadek BTC eroduje marże zysków górnictwa – zmniejszając nagrodę w dolarach za każdy wydobyty bitcoin, podczas gdy koszty (takie jak energia) pozostają na stałym poziomie. Jeśli cena spadnie wystarczająco nisko (jak w przypadku wspomnianych 50 tys. USD), wielu górników może nie być w stanie pokryć wydatków operacyjnych lub spłacić długów, co prowadzi do niewypłacalności i zakończenia działalności. To zjawisko pogłębia presję sprzedażową na rynku: górnicy w trudnej sytuacji mają tendencję do likwidacji swoich zapasów Bitcoinów, aby wygenerować gotówkę, co może jeszcze bardziej obniżyć ceny, podsycając spiralę negatywną. W skrócie, Burry widzi górników jako słabe ogniwo łańcucha – wyraźny spadek BTC wpływa nie tylko na inwestorów, ale może również rozmontować infrastrukturę produkcji kryptowaluty, z potencjalnie długotrwałymi skutkami dla ekosystemu.
Krach tokenizowanych metali szlachetnych
Burry zwrócił uwagę na ciekawy efekt uboczny niedawnego spadku Bitcoina: nagły spadek wartości rynków tokenizowanych metali szlachetnych (kontrakty na złoto i srebro oparte na platformach krypto). Według niego, spadek BTC nie wystąpił w izolacji, ale wywołał ruchy sprzedaży w innych aktywach związanych z uniwersum krypto. Złoto i srebro, które znajdowały się w trendzie wzrostowym, doświadczyły spadków, a Burry przypisuje część tego spadku przymusowym likwidacjom pozycji w metali tokenizowanych przez podmioty starające się pokryć straty związane z Bitcoinem. W swojej tezie, inwestorzy instytucjonalni i skarbnicy korporacyjni, którzy ponieśli straty w wyniku deprecjacji kryptowalut, musieli sprzedać aktywa uznawane za bezpieczne (takie jak tokenizowane złoto/srebro), aby podnieść płynność, woląc pozbyć się tych zyskownych pozycji niż sprzedawać BTC na spadku.
Waży punkt to fakt, że te tokenizowane kontrakty na metale nie są w pełni oparte na fizycznym metalu, co czyni je podatnymi na nadmierną zmienność. Burry ostrzegł, że lawina zleceń sprzedaży tych kontraktów może "przeciążyć" rynek fizyczny i wywołać "spiralę likwidacji zabezpieczeń" – w angielskim, collateral death spiral – gdzie brak solidnego zabezpieczenia zaostrza spadek cen ponad normę. Oszacował, że "nawet 1 miliard USD w metalach szlachetnych zostało zlikwidowanych pod koniec miesiąca w wyniku spadku cen krypto", co ukazuje znaczący wolumen tego exodusu kapitału. Innymi słowy, prawie 1 miliard dolarów w złocie i srebrze (w formie tokenizowanej) zostało sprzedanych przez naciskanych inwestorów, co pomaga wyjaśnić korekcję cen tych metali mimo makroekonomicznego kontekstu sprzyjającego im.
Burry ostrzega, że jeśli Bitcoin pogłębi swój spadek do jeszcze niższych poziomów (ponownie wspomniał ~50 tys. USD jako punkt odniesienia), to ten segment rynków tokenizowanych może po prostu "zapaść się w czarną dziurę bez nabywców". Innymi słowy, mogłoby dojść do zniknięcia nabywców gotowych na przyjęcie tych pozycji opartych na krypto, co zostawiłoby pustkę płynności. To oznacza całkowity scenariusz załamania dla tych instrumentów: cyfrowe kontrakty na złoto i srebro mogłyby stracić praktycznie całą wartość rynkową z powodu braku popytu, co podkreśla, jak szybko zaufanie ulatnia się, gdy rynek krypto jest w swobodnym spadku. Zjawisko to jest bezpośrednio związane z osłabieniem popytu na kryptoakty w szerokim zakresie – nie tylko inwestorzy uciekają od Bitcoina, ale nawet tokeny rzekomo "bezpieczne" oparte na aktywach tradycyjnych są sprzedawane w pośpiechu, co wskazuje na ogólną ucieczkę kapitału z ekosystemu kryptowalut. Podsumowując, obserwacje Burry'ego dotyczące tokenizowanych metali szlachetnych ilustrują efekt zakaźny: turbulencje na rynku krypto wymuszają likwidacje w innych powiązanych aktywach, podważając jeden z argumentów entuzjastów (że tokeny oparte na złocie byłyby bezpieczną przystanią). Wręcz przeciwnie, w jego wizji te tokeny stały się dodatkowym źródłem ryzyka, które może się załamać razem z rynkiem krypto.
Rozważane fundamenty makroekonomiczne
Za analizą Burry'ego kryje się trudny makroekonomiczny kontekst dla aktywów ryzykownych, takich jak Bitcoin. Waluta cyfrowa przeszła silny wzrost w 2025 roku (osiągając ponad 100 tys. USD w swoim szczycie, według niektórych doniesień), ale w końcu roku i na początku 2026 roku weszła w ostrą korektę. Spadając poniżej ~73 tys. USD pod koniec stycznia, osiągając najniższy poziom od ponad roku, wielu analityków zauważyło zmianę w wietrze makro: zauważono spadek inwestycji w Bitcoin, pogorszenie płynności rynku i utratę makroekonomicznego apelu aktywu. Mówiąc prosto, nowy kapitał przestał napływać z taką siłą, nabywców stało się mało, a argument o BTC jako zabezpieczeniu lub dywersyfikacji w globalnym krajobrazie osłabł.
Dwa czynniki makro zasługują na uwagę. Po pierwsze, płynność globalna: po latach ekspansywnej polityki monetarnej wiele banków centralnych zaczęło ograniczać podaż pieniądza i podnosić wymagania finansowe, aby powstrzymać inflację. To zacieśnienie płynności oznacza, że mniej kapitału krąży w poszukiwaniu aktywów spekulacyjnych, co ma bezpośredni wpływ na kryptowaluty (które prosperowały w warunkach obfitego pieniądza i niskich stóp). W związku z tym, wysokie stopy procentowe stały się atrakcyjnymi konkurentami – inwestorzy mogą uzyskać bezpieczne zwroty z obligacji rządowych, co zmniejsza zachętę do alokacji środków w zmienne aktywa, które nie przynoszą dochodu, takie jak Bitcoin. Wzrost kosztu alternatywnego osłabił apetyt na kryptoakty: część "popytu makro", która napędzała BTC (na przykład jako zabezpieczenie przed inflacją lub dewaluacją walut), zniknęła, gdy obligacje zaczęły oferować rzeczywiste dodatnie wynagrodzenie. W ten sposób argument pro-Bitcoin jako alternatywnej rezerwy wartości stracił na sile w kontekście wysokich stóp i lepiej kontrolowanej inflacji, co potwierdza obserwację Burry'ego, że Bitcoin stracił swój apel jako bezpieczna przystań w porównaniu do złota/srebra.
Jeśli chodzi o ryzyko systemowe, Burry przyjmuje umiarkowane stanowisko. Zauważa, że mimo hałasu na rynku krypto, reszta systemu finansowego nie powinna być głęboko wstrząśnięta. Łączna wartość rynkowa kryptowalut (około 1,5 biliona USD na początku 2026 roku) wciąż jest stosunkowo mała w porównaniu do rynków tradycyjnych, a ekspozycja instytucjonalna na te aktywa jest ograniczona. Burry podkreślił, że ten rozmiar i niska penetracja oznaczają, że krach Bitcoina prawdopodobnie nie wywoła szerokiego zakażenia w gospodarce – w przeciwieństwie do tego, co miało miejsce z pochodnymi hipotecznymi w 2008 roku, na przykład. Innymi słowy, nie widzi, aby upadek Bitcoina sam w sobie generował kryzys finansowy systemowy. Podkreśla jednak efekty drugiego rzędu i konkretne punkty słabości: firmy z dużą ilością kryptowalut w gotówce mogą napotkać trudności (jak już omawiano), akcje firm związanych z krypto mogą ucierpieć, a inwestorzy z dźwignią w Bitcoinie mogą być zmuszeni do sprzedaży innych aktywów (takich jak tokenizowane metale szlachetne), aby pokryć wezwania do uzupełnienia depozytów. Dodatkowo, rosnąca korelacja Bitcoina z rynkiem akcji implikuje, że spadek na giełdach – czy to z powodu zacieśnienia polityki monetarnej, recesji czy innych wstrząsów – ma tendencję do ciągnięcia BTC w dół. To częściowo eliminuje teoretyczną przewagę dywersyfikacji i oznacza, że w przypadku globalnej awersji do ryzyka Bitcoin może spaść równolegle z tradycyjnymi aktywami ryzykownymi, pogarszając straty inwestorów.
W skrócie, makroekonomiczna baza analizy Burry'ego opiera się na tym, że obecny krajobraz (mniejsza płynność, wysokie stopy procentowe, większa awersja do ryzyka) nie sprzyja aktywom krypto. Wręcz przeciwnie, ten kontekst ujawnił słabości narracji Bitcoina jako zabezpieczenia lub aktywa nieskorelowanego, a także zmniejszał wsparcie popytu, które wcześniej podtrzymywało jego wyceny. Burry łączy tę makroekonomiczną analizę z sygnałami słabości wewnątrz samego ekosystemu krypto – jak opisano w poprzednich sekcjach – aby uzasadnić swoją wizję, że spadek BTC może się pogłębić.
Ogólne wnioski
Ostatnia analiza Michaela Burry'ego przedstawia niepokojący obraz dla Bitcoina i rynków związanych. Z jego punktu widzenia, imponujący rajd BTC w ostatnich latach nie ma solidnych fundamentów ekonomicznych, aby utrzymać się wobec przeciwnych wiatrów makroekonomicznych. Bitcoin, zamiast ugruntować się jako "złoto cyfrowe" lub rezerwa wartości, zachowuje się jak aktywo czysto spekulacyjne, bez organicznego zastosowania lub wewnętrznego popytu, który wspierałby jego cenę w trudnych czasach. To spostrzeżenie, w połączeniu z brakiem pozytywnej reakcji BTC na czynniki, które zazwyczaj sprzyjają aktywom zabezpieczającym (takim jak inflacja i niestabilność geopolityczna), skłoniło Burry'ego do projektowania scenariuszy ostrych spadków.
Specyficzne ostrzeżenia Burry'ego obejmują różne poziomy ekosystemu krypto: przewiduje, że duzi posiadacze instytucjonalni mogą wywołać sprzedaż, jeśli deprecjacja się utrzyma (ponieważ firmy i ETF-y nie będą tolerować nieograniczonych strat w swoich bilansach); górnicy Bitcoina mogą splajtować, jeśli cena spadnie do pewnych poziomów (jak ~50 tys. USD) z powodu presji na koszty i długi; a nawet alternatywne rynki związane z krypto, jak tokeny metali szlachetnych, są zagrożone załamaniem, gdy inwestorzy likwidują te aktywa w poszukiwaniu bezpieczeństwa. W skrócie, Burry przewiduje potencjalną spiralę śmierci na rynku kryptowalut, w której spadki cen generują efekty kaskadowe – przymusowe sprzedaże, bankructwa uczestników rynku i ucieczka kapitału z powiązanych produktów – co jeszcze bardziej pogłębia spadki.
W szerszej perspektywie Burry opiera swoje prognozy na przekonaniu, że obecne makroekonomiczne otoczenie jest niekorzystne dla krypto. Mniej płynności globalnej i wysokie stopy procentowe zmniejszyły spekulacyjny impet i atrakcyjność Bitcoina jako inwestycji, podczas gdy aktywa tradycyjne (takie jak obligacje i złoto fizyczne) odzyskują swoje pierwszeństwo. W związku z tym popyt na kryptoakty osłabia się w momencie, gdy podaż (naciskani sprzedawcy) rośnie – kombinacja ta naciska ceny w dół. Chociaż nie wierzy, że spadek Bitcoina sam w sobie zaimploduje tradycyjny system finansowy, Burry daje do zrozumienia, że inwestorzy w krypto powinni być przygotowani na ekstremalne i "sickening" (nauseujące) scenariusze. Jego analiza jest przypomnieniem, że bez solidnych fundamentów lub napływów kapitału wspierających ceny, rynek kryptowalut pozostaje podatny na wstrząsy i nagłe odwrócenia. Ostatecznie, wizja Burry'ego działa jako ważny kontrapunkt dla entuzjastów: podkreśla ukryte ryzyka i wzajemne powiązania Bitcoina z czynnikami zewnętrznymi, wzmacniając potrzebę ostrożności na rynku znanym z zmienności.
Źródła: Wnioski Burry'ego zostały wyciągnięte z jego publikacji na Substacku (luty/2026)