Możesz poczuć sprzeczność, prawda? Bitcoin jest sprzedawany jako długoterminowa pewność, ale często jest napędzany krótkoterminową kruchością. A kiedy wahania pochodzą z dźwigni, rynek nie odkrywa prawdy, tylko potyka się o własną pożyczoną pewność siebie.

Obserwujemy dziwny podział. Z jednej strony, dostęp instytucjonalny dojrzewa, a fundusz inwestycyjny BlackRocku związany z Bitcoinem staje się jednym z najbardziej udanych wprowadzeń, jakie nowoczesna finansjera widziała. Z drugiej strony, szersza arena kryptowalutowa coraz bardziej polega na instrumentach pochodnych, a ta dźwignia pisze inną narrację w cenie. Robert Mitchnick, który przewodzi aktywom cyfrowym w BlackRocku, wskazuje na tę lukę i prosi, abyś zauważył, co robi to z adopcją.

Nie mówi, że fundament Bitcoina pękł. Mówi coś subtelniejszego i bardziej niebezpiecznego: fundament może pozostać nienaruszony, podczas gdy publiczne wrażenie się degraduje. Ponieważ instytucje nie alokują funduszy tylko na podstawie opowieści. Alokują na podstawie zachowań, na to, jak aktywo się porusza, gdy pokój staje się zimny.

Mitchnick opisuje dni, gdy mały nagłówek powinien ledwie wzburzyć powierzchnię, a jednak Bitcoin spada, jakby podłoga ustąpiła. Wskazuje na jeden przykład z około dziesiątego października, notatkę związaną z taryfami, a nagle rynek spada o około dwadzieścia procent. Nie dlatego, że świat się zmienił, ale dlatego, że pozycjonowanie się zmieniło. Dźwignia tworzy reakcję łańcuchową: likwidacje wywołują kolejne likwidacje, a automatyczne delewarowanie zamienia pchnięcie w stampede.

Oto pierwszy mikro haczyk: co jeśli prawdziwa zmienność to nie strach, ale wymuszone sprzedaże przebrane za strach?

Kiedy pożyczasz, aby posiadać aktywo, nie wyrażasz po prostu wiary. Wynajmujesz czas. A wynajęty czas wygasa w najgorszym momencie, ponieważ wezwania do uzupełnienia zabezpieczenia nie dbają o twoją tezę. Dbają o zabezpieczenie, teraz.

Mitchnick ciągle wraca do długiego łuku. Bitcoin, jego zdaniem, nadal niesie podstawowe atrybuty, które przyciągały ludzi: globalny zasięg, zaplanowana rzadkość, decentralizacja, niezależność monetarna. Ale ostrzega, że krótkoterminowe handlowanie zaczyna przypominać coś zupełnie innego, coś znajomego dla tradycyjnych alokatorów z niewłaściwych powodów: indeks technologiczny z dźwignią. Jeśli Bitcoin handluje jak lewarowany odpowiednik Nasdaq, mentalna przeszkoda dla konserwatywnych portfeli rośnie gwałtownie, nie dlatego, że fundamenty się zmieniły, ale dlatego, że wyobraźnia komitetu ryzyka się zmieniła.

I to jest paradoks, z którym ty i my musimy się zmierzyć. Fakty mogą pozostawać stabilne, podczas gdy krzywa adopcji się zgina, po prostu dlatego, że taśma wygląda na niestabilną. Na rynkach percepcja nie jest dekoracją. To koszt.

Następnie zwraca się do powszechnego oskarżenia i cicho je odrzuca. Niektórzy wierzą, że nowe fundusze notowane na giełdzie są silnikiem tych gwałtownych ruchów, że fundusze hedgingowe w strukturze funduszu wstrząsają rynkiem i sprzedają w stresie. Ale to, co Mitchnick mówi, że obserwują, jest niemal przeciwieństwem. W tygodniu zamieszania, wykupy z funduszu wyniosły około zero przecinek dwa procent. Jeśli duzi gracze funduszy wycofywali się na dużą skalę, oczekiwałbyś przepływów mierzonych w miliardach dolarów. Zamiast tego zwraca uwagę na to, gdzie szkody faktycznie się pojawiają: na lewarowanych wieczystych kontraktach futures, gdzie wiele miliardów dolarów może zostać zlikwidowanych, gdy kaskada się zaczyna.

Drugi mikro haczyk: jeśli spokojny staw nie jest źródłem fali, dlaczego wciąż obwiniamy wodę zamiast wiatr?

Zauważ, co naprawdę broni. Nie produktu. Nie indeksu giełdowego. Broni ścieżki dla instytucji, aby podchodziły do Bitcoina, nie wchodząc w kasyno refleksyjnego dźwigni. Most działa tylko wtedy, gdy grunt po obu stronach się trzyma.

I dlatego postawa BlackRock pozostaje stabilna, nawet gdy krytykuje nawyki rynku. Mitchnick opisuje ich rolę jako tkankę łączną między tradycyjnymi finansami a światem aktywów cyfrowych, ponieważ z czasem klienci będą chcieli mieć ekspozycję na ten temat technologiczny i te nowe formy własności. Ale most nie jest celem. To dyscyplina sprawia, że cel jest osiągalny.

Więc kończymy w cichszym miejscu, ty i my. Bitcoin może nadal być tym, za co zawsze się uważał. Pytanie brzmi, czy rynek pozwoli mu się takim wydawać, czy też dźwignia będzie nadal przekształcać go w coś bardziej dogodnego dla traderów i mniej tolerowanego przez opiekunów kapitału. A jeśli czujesz tę napięcie, usiądź z tym chwilę. Ma to sposób ujawniania, co myślałeś, że kupujesz, gdy mówiłeś, że w to wierzysz.