Możesz to poczuć w postawie rynku: panika słabnie, a jednak cena wciąż odmawia wzrostu. Prześledzimy tę sprzeczność przez opcje, dźwignię i przepływy instytucjonalne, a następnie zapytamy, jakie makro siły mogą zmienić wagę Bitcoina, nie zmieniając jego natury.

Zauważasz dziwny spokój, prawda? Zmienność spada, tłum wypuszcza powietrze, a jednak Bitcoin wciąż porusza się, jakby coś go przytrzymywało.

W tej chwili Bitcoin ma trudności z zebraniem momentum wzrostowego, nawet gdy wskaźnik strachu na rynku cofa się z początku miesiąca. To ma znaczenie, ponieważ panika to nie tylko emocja, to popyt na ochronę, ujawniony przez cenę.

Implicowana zmienność trzydziestodniowa, szorstkie lustro oczekiwanych wahań w ciągu następnych czterech tygodni, spadła do rocznej wartości pięćdziesięciu dwóch procent, według Volmex. Na początku miesiąca wzrosła z około czterdziestu ośmiu procent do prawie stu procent, gdy Bitcoin spadł w kierunku sześćdziesięciu tysięcy dolarów. Więc skok został zniwelowany. Światła alarmowe są przygaszone.

A kiedy zmienność ustępuje, często oznacza to, że pogoń za zabezpieczeniami zwalnia. Mniej osób czuje potrzebę kupowania ubezpieczenia za każdą cenę. Rynek nie płaci już dodatkowej kwoty za strach.

Opcje to tam, gdzie ten strach staje się mierzalny. Call to zakład na wzrostowe turbulencje. Put to tarcza przeciwko spadkom. Kiedy traderzy spieszą się w kierunku któregokolwiek z nich, implikowana zmienność rośnie, ponieważ ochrona staje się rzadka. Kiedy przestają się spieszyć, cena tej ochrony relaksuje się.

Analitycy Bitfinex opisali to wprost: implikowana zmienność spadła, a delewarowanie traci siłę. W ludzkich kategoriach, wymuszone sprzedaże są mniej pilne. Rynek odzyskuje równowagę.

Ale tutaj jest napięcie, którego nie możesz zignorować. Jeśli strach zanika, dlaczego cena wciąż wygląda na zmęczoną?

Bitcoin znajduje się tuż poniżej sześćdziesięciu ośmiu tysięcy dolarów, spadając o około jeden punkt dwa procent w ciągu ostatnich dwudziestu czterech godzin. Wczesne wyprzedaże miesiąca znalazły swoje dno w pobliżu sześćdziesięciu tysięcy dolarów szóstego lutego, a następnie nastąpiło odbicie, jednak cena nie utrzymała się powyżej siedemdziesięciu tysięcy dolarów w trwały sposób od tego czasu. Stabilność wróciła. Przekonanie nie.

Mikro haczyk: Co to znaczy, gdy tłum przestaje krzyczeć, ale także przestaje kupować?

Jedną z odpowiedzi jest dźwignia. Stawki finansowania w wieczystych kontraktach terminowych nie sygnalizują głodu do agresywnego dźwigniowania. Finansowanie to mała okresowa płatność, która utrzymuje wieczyste kontrakty terminowe w powiązaniu z ceną spot. Kiedy finansowanie jest znacząco pozytywne, długie pozycje płacą więcej, aby pozostać długimi, co ujawnia ich chęć. Kiedy jest ujemne, dominują krótkie pozycje. Dziś jest tuż powyżej zera. To nie jest pogoń w żadnym kierunku. To rynek stojący w miejscu, obserwujący.

Więc mamy obraz łagodnej tendencji wzrostowej bez apetytu. Nie strach. Nie chciwość. Coś bliższego ostrożności.

Teraz patrzymy na instytucje, ponieważ instytucje nie drgną w taki sposób, jak robią to detaliści - one się przestawiają. Amerykańskie notowane fundusze ETF na Bitcoinie odnotowały netto wypływ sześciuset siedemdziesięciu siedmiu punktów dziewięć osiem milionów dolarów w tym miesiącu, przedłużając trzy miesiące wypłat, na podstawie danych SoSoValue. To nie jest ślad świeżego popytu. To ślad kapitału, który się wycofuje.

Mikro haczyk: Jeśli wyjścia są otwarte, a panika minęła, dlaczego tak wielu nadal wychodzi?

Teraz poszerzamy ramy. Bitcoin nie istnieje tylko w świecie krypto. Konkuruję z zyskiem świata.

To jest miejsce, gdzie makro siły wkraczają cicho, jak pogoda, której nie zauważasz, aż będziesz przemoczony. Inflacja w Stanach Zjednoczonych łagodnieje. Wskaźnik cen konsumpcyjnych spadł do dwóch punktów czterech procent w skali roku w styczniu, w porównaniu do dwóch punktów siedmiu procent w grudniu. Ta zmiana wzmacnia oczekiwanie na co najmniej dwie obniżki stóp o dwadzieścia pięć punktów bazowych każda ze strony Rezerwy Federalnej w tym roku.

A realne stopy zwrotu - zysk po inflacji - spadają. Zysk skorygowany o inflację na dziesięcioletnich obligacjach skarbowych Stanów Zjednoczonych spadł do około jeden punkt osiem procent, najniższy od pierwszego grudnia. Kiedy realne stopy zwrotu spadają, kara za posiadanie aktywa, które nie przynosi zysku, staje się mniejsza. Brak zysku Bitcoin zaczyna wyglądać mniej jak wada, a bardziej jak wybór.

Bitfinex przedstawił mechanizm: niższe realne stopy zwrotu zmniejszają niekorzyść noszenia aktywów, które nie przynoszą zysku, takich jak Bitcoin, a słabszy dolar może wspierać globalne warunki płynności. Innymi słowy, kiedy świat płaci ci mniej za czekanie, więcej osób szuka aktywów, które nie mogą być rozwodnione przez politykę.

Więc kończymy z rynkiem, który przestał krwawić, ale jeszcze nie znalazł powodu do biegu. Opcje mówią, że strach się ochładza. Finansowanie mówi, że dźwignia jest waha. Przepływy funduszy ETF mówią, że instytucje nie spieszą się z powrotem. A makro mówi, że wiatr może się powoli zmieniać, bez dramatu.

Możemy się z tym na chwilę zatrzymać. Ponieważ najbardziej odkrywcza faza nie jest upadkiem ani wzrostem, to jest pauza, kiedy zdajesz sobie sprawę, że cena to nie tylko liczba. To zapis tego, w co ludzie są gotowi uwierzyć w przyszłość. Jeśli kiedykolwiek czułeś to ciche napięcie między stabilnością a pragnieniem, już rozumiesz ten wykres bardziej niż myślisz i warto utrzymać tę myśl wystarczająco długo, aby usłyszeć, co implikuje.