Stablecoiny i stopa wolna od ryzyka: kto kontroluje zyski?

Debata regulacyjna w USA na temat stablecoinów nie dotyczy kryptowalut. Chodzi o pośrednictwo finansowe.

Dziś globalny rynek stablecoinów wynosi około $ 150–170 miliardów dolarów w obiegu. Większość rezerw jest alokowana w krótkoterminowe obligacje skarbowe, które w ostatnich cyklach płaciły coś w okolicach 4% do 5% rocznie.

To oznacza, że obecny stan stablecoinów może generować coś pomiędzy $ 6–8 miliardami dolarów rocznie w brutto przychodach, w zależności od alokacji i krzywej.

Pytanie strukturalne jest proste:

kto przechwytuje ten przepływ?

Historycznie, system bankowy zawsze był w centrum stopy wolnej od ryzyka. Pozyskuje depozyty po niskich kosztach, alokuje w bezpieczne aktywa lub kredyty i zatrzymuje spread.

Ustawa GENIUS zabroniła emitentom stablecoinów płatności bezpośredniego przekazywania odsetek użytkownikom, zachowując rozróżnienie między „środkiem płatniczym” a „instrumentem oszczędnościowym”.

Jednakże zaczęły pojawiać się pośrednie struktury nagradzania. I to wzbudziło alarm.

Jeśli stablecoin może oferować płynność, programowalność i konkurencyjny zysk, zaczyna konkurować z tradycyjnymi depozytami.

OCC teraz sygnalizuje, że każda struktura, która w praktyce działa jako płatność zysku, będzie traktowana jako zabronione odsetki.

Decyzja jest strategiczna:

stablecoiny będą tylko infrastrukturą płatniczą czy rozwiną się w globalną warstwę zarządzania gotówką?

Jeśli zysk z obligacji skarbowych zacznie płynąć bezpośrednio do końcowego użytkownika, tradycyjne pośrednictwo maleje. Jeśli nie, system bankowy zachowuje centralność.

W gruncie rzeczy dyskutujemy, kto kontroluje dystrybucję stopy wolnej od ryzyka w erze cyfrowej.

I to nigdy nie jest kwestia techniczna.