26 lat nowej przygody z badaniami inwestycyjnymi – odcinek 11: Uniswap, lider zdecentralizowanych giełd zdecentralizowanych typu AMM!
Właściwie rozmawialiśmy o tym projekcie wiele razy.
Śledziłem niemal każdą aktualizację protokołu i każdą istotną zmianę. Od wersji 2 do wersji 4, od poziomu 1 do samodzielnie zbudowanego poziomu 2, od czystego zarządzania do uruchomienia Fee Switch, a następnie do prawdziwego generowania przychodów z protokołu i rozpoczęcia „palenia” tokenów – dobre wieści wciąż napływają.
Jednak ceny cały czas spadają.
Kurs UNI spadł obecnie do 3 dolarów, nawet poniżej dołka bessy z 2022 roku. Wiele osób wyciąga zatem następujące wnioski:
"UNI jest do niczego."
Jeśli jednak do oceny projektu użyjemy wyłącznie ceny tokena, wówczas same badania inwestycyjne tracą sens.
Ci, którzy regularnie oglądają mój program, wiedzą, że zawsze uważałem UNI za projekt wysokiej jakości. Skoro od 26 lat jest on częścią naszego nowego cyklu badań inwestycyjnych, musi istnieć przekonujący powód, aby zgłębić go bliżej.
Dzisiaj omówimy kluczową kwestię:
Czy istnieje możliwość „powstania” UNI?
1. Wolumen obrotu
Najważniejszym kryterium oceny jakości giełdy jest wolumen obrotu.
Obecnie na rynku spot DEX Uniswap zajmuje drugie miejsce, a Pancake pierwsze. 7-dniowy wolumen obrotu Uniswap wynosi 20 miliardów, a 24-godzinny 2,9 miliarda. Od trzeciego miejsca obserwujemy gwałtowny spadek; wolumen obrotu Aero stanowi zaledwie jedną dziesiątą wolumenu Uniswap. Zatem Uniswap i Pancake łącznie odpowiadają obecnie za 80% całego rynku.
Jaki to poziom? W porównaniu z giełdami CEX prawdopodobnie znalazłby się poza drugą kategorią, ponieważ lider BN ma 24-godzinny wolumen obrotu na poziomie 70 miliardów, OKX ma 33 miliardy, a HTX 1,7 miliarda. Wolumen na poziomie 3 miliardów plasowałby go zaledwie w okolicach 10.
Jak zatem UNI plasuje się w ogólnej klasyfikacji wśród DEX-ów? Ponieważ DEX-y z instrumentami pochodnymi mają dźwignię finansową, ich wolumen obrotu jest z natury wyższy niż na DEX-ach spot. Jak wspomnieliśmy wcześniej, Hype, Aster, Lighter itd. mają 24-godzinny wolumen obrotu przekraczający 2 miliardy. Zatem DEX-y typu spot AMM są rzeczywiście w niekorzystnej sytuacji. Jednak według tego rankingu, wolumen obrotu UNI można umieścić w czołowej piątce całego rynku DEX-ów.
Miesięczny wolumen transakcji
Patrząc na dane miesięczne, Pancake prześcignął Uniswap około maja 2025 r. Głównym powodem tego był gwałtowny wzrost ekosystemu BSC, zwłaszcza platformy Four Meme, co spowodowało gwałtowny wzrost wolumenu obrotu!
Kiedy w 2022 roku po raz pierwszy wspomniano o Uniswapie, wyprzedzał on znacznie inne zdecentralizowane giełdy. Chociaż został wyprzedzony, jego łączny wolumen obrotu jest wyższy niż wcześniej.
Jak widać na powyższym wykresie z danymi dotyczącymi miesięcznego wolumenu transakcji, obecny miesięczny wolumen transakcji Uniswap może sięgać 100-200 miliardów, podczas gdy szczyt w 2021 roku wyniósł zaledwie 80 miliardów, co stanowi 2-3-krotny wzrost wolumenu transakcji. Podsumowując, sytuacja nie uległa pogorszeniu!
2. Iteracja technologiczna
Został on teraz zmodernizowany do wersji V4. Iteracje od V2 do V4 zostały już wcześniej wprowadzone (patrz poprzednie artykuły). Jest on również obiektem kopiowania przez naleśniki, sushi i innych. Obecnie zbudowano własną warstwę L2, aby rozwiązać problem „wysokich opłat” Ethereum i problem wzmocnienia pozycji tokenów!
Obecnie, dopóki Uniswap będzie kontynuował prace nad udoskonalaniem i ulepszaniem sposobu dokonywania transakcji, wierzę, że „pewnego dnia w przyszłości” nastąpi punkt zwrotny — użytkownicy DEX przewyższą użytkowników CEX, pod warunkiem, że DEX osiągnie 95% obecnego poziomu korzystania z produktu CEX.
Obecnie uważam, że doświadczenie produktowe DEX może osiągnąć jedynie 40% doświadczenia CEX i wciąż mamy długą drogę do przebycia!
3. Deflacja tokenów
Trzecią istotną korzyścią jest to, że tokeny nie są odblokowywane, lecz „spalane”. Oczekuje się, że roczne przychody protokołu osiągną 60 milionów do końca 2026 roku. Od czasu pierwszej fazy aktywacji zmiany opłat pod koniec 2025 roku, spalono UNI o wartości ponad 5,5 miliona dolarów (około 34 milionów dolarów w skali roku)!
Wartość rynkowa UNI wynosi obecnie 2,5 miliarda dolarów. Jeśli obliczymy to na podstawie rocznych wydatków rzędu 60 milionów dolarów, będzie to stanowić około 2% deflacji!
4. Współpraca BlackRock
10 lutego Uniswap Labs nawiązał współpracę z Securitize, aby zintegrować BUIDL (tokenizowany fundusz obligacji skarbowych USA o wartości 2-2,4 miliarda dolarów) z UniswapX, umożliwiając transakcje on-chain. BlackRock zakupił również określoną liczbę tokenów uni (dokładna kwota nie jest znana). Jak już wspominaliśmy, w przyszłości, aby móc handlować kryptowalutami, będą one musiały być zabezpieczone przez DAT (Digital Asset Management) lub posiadać mechanizm „buyback + burn”. Bardzo rzadko zdarza się, aby tradycyjna, duża instytucja, taka jak BlackRock, zaczęła kupować ten „altcoin”!
Omówiwszy wyżej wymienione główne zalety, musimy jeszcze wspomnieć o „wadach”:
1. Wzmocnienie tokenów
To powtarzający się problem: produkt jest dobry, ale jego możliwości są niewystarczające. Chociaż wdrożono blockchain, zarządzanie DAO i mechanizmy destrukcji, możliwości wciąż nie są wystarczająco silne.
2. Mechanizm handlowy
Chociaż zdecentralizowane giełdy oparte na AMM są innowacyjne, ograniczają się do handlu spot, a handel instrumentami pochodnymi, takimi jak kontrakty, jest technicznie niemożliwy, co sprawia, że tracą ogromne możliwości rynkowe! Wolumen obrotu na nowo powstających zdecentralizowanych giełdach kontraktowych, niezależnie od tego, czy są to Hyper, Aster, czy Lighter, znacznie przewyższa wolumen obrotu na zdecentralizowanych giełdach opartych na AMM.
3. Mechanizm DAO
Mimo zdecentralizowanej struktury, proces decyzyjny jest wolniejszy, a bez wsparcia głównego gracza rozwój nie jest wspierany. Na przykład, Pancake, wspierany przez BN, odnotował natychmiastowy wzrost wolumenu obrotów.
Oczywiście, nie sądzę, żeby to był duży problem. W końcu to zdecentralizowana giełda (DEX) na Ethereum, a samo Ethereum jest przedstawicielem zdecentralizowanych łańcuchów publicznych. Założyciele są dość wyluzowani, co ma tę zaletę, że pozwala mu przetrwać dłużej, choć jego działania i rozwój mogą być wolniejsze. Z drugiej strony, Pancake sprawia wrażenie sztucznie wywyższonego, a jego przetrwanie bardziej zależy od wsparcia Block.net (BN).
Podsumowując, Uniswap, jako zdecentralizowana giełda (DEX), generalnie odnotowuje wzrostowy trend wolumenu obrotu. Już z tej perspektywy jego fundamenty są solidne. Co więcej, ma wiele innych pozytywnych czynników, w tym „spalanie” i duże zakupy instytucjonalne. Ogólnie rzecz biorąc, jest to projekt, w którym wady przeważają nad wadami. Chociaż cena osiąga nowe minima, to jedynie błędna ocena sytuacji podyktowana sentymentem. Czas pokaże. Prawdziwa wartość analizy inwestycyjnej nie polega na gonieniu za wzrostami, ale na zrozumieniu cyklu, przy zachowaniu nienaruszonego fundamentu. Doceń obecną kapitalizację rynkową Uniswap, wynoszącą zaledwie 2 miliardy!
$UNI