Każda prawdziwa fala na rynku kryptowalut opiera się nie na taniej wycenie ani tylko na poprawie nastrojów, ale na pojawieniu się wystarczająco silnego nowego powodu do wejścia. 2017 rok to ICO, 2020 rok to DeFi, a lata 2022 do 2023 to inskrypcje. Za każdym razem, gdy rynek ponownie się rozszerza, za tym zawsze kryje się coś nowego, co sprawia, że czujesz, iż 'wcześniej nie było takiej zabawy'. To nazywa się fenomenalną narracją.

Jednak w poprzedniej rundzie, mówiąc ścisłe, nie pojawiło się coś takiego.

Wchodząc na rynek, więcej jest grupą ludzi, którzy potrafią kopiować hity, pakować koncepcje i szybko wycofywać się z interesów. Homogeniczne Layer2, masowe fabryki Meme, zmienione GameFi – to wszystko wówczas nie było bez śladu, wręcz przeciwnie, wiele osób w tym uczestniczyło. Problem polega na tym, że na końcu wszyscy odkryli, że bardziej przypominają punkt wyjścia dla płynności tej grupy. Wiele zespołów projektowych składa się z kilku osób, dane na łańcuchu są sztucznie napompowane, TVL zależy od tego, co sami lub partnerzy włożą, a gorączka społeczności opiera się na agresywnej promocji. Nie muszą naprawdę wytwarzać produktów, wystarczy, że opowiedzą historię, która przekona rynek, by wpuścił płynność, a potem wycofają się w momencie najlepszej płynności. Narracja nie została dokładnie opowiedziana, lecz wykorzystana. To już nie jest zwykła fluktuacja cykli, lecz bardziej jak jeden dużym oczyszczeniem.

Pod koniec 2024 roku i na początku 2025 roku rynek gwałtownie wzrósł pod wpływem silnych oczekiwań. Trump wygrał wybory, oczekiwania dotyczące regulacji wzrosły, a ten wzrost był w zasadzie wynikiem emocjonalnej rewaluacji wartości, co dało wielu osobom, które już wcześniej zbierały płynność na rynku, lepsze okno do wyjścia. Jednak oczekiwania polityczne, to co najbardziej przeraża, to ich realizacja. Gdy oczekiwania się spełniają, przestrzeń wyobrażeniowa zaczyna się kurczyć. Fundusze instytucjonalne wchodzą, aby dokonać alokacji, a nie po to, by być ostatnimi, którzy przejmują ryzyko. Rynek szybko odkrył, że wsparcie dla kryptowalut to bardziej polityczne deklaracje i sygnały luźniejszych regulacji, co samo w sobie nie wystarczy, by stworzyć fenomenalną narrację.

Przenosząc się do marca 2026 roku, na rynku pozostają jedynie dwie długoterminowe narracje, które mogą się utrzymać i są nadal weryfikowane.

Pierwszą narracją są stablecoiny. Stablecoiny nie są już tylko wewnętrznym środkiem wymiany w kryptowalutach, ale ewoluują w część globalnej sieci rozliczeniowej dolarów cyfrowych. W 2025 roku całkowita wartość rozliczeń na blockchainie przekroczyła 33 biliony dolarów, całkowita podaż USDT wynosiła około 184 miliardów dolarów, a USDC 13 marca osiągnął rekordowy poziom 81 miliardów dolarów. Najnowszy raport finansowy Circle za Q4 pokazuje, że całkowite przychody za kwartał wyniosły 770 milionów dolarów, co oznacza wzrost o 77% w porównaniu do roku poprzedniego. To pokazuje, że stablecoiny to już nie 'koncept', ale 'biznes'. Dlatego późniejszym graczom coraz trudniej jest konkurować. Skala użytkowników USDT i USDC, dostęp do giełd, głębokość płynności na blockchainie tworzy samowzmacniające się koło zamachowe; nowi gracze, którzy chcą uczestniczyć, muszą posiadać jednocześnie zasoby kanałowe, wsparcie regulacyjne i wystarczająco głęboką płynność; brak jednej z tych rzeczy utrudnia przekształcenie obecnego układu.

Drugą narracją jest rynek prognoz. Wiele osób początkowo sądziło, że Polymarket zyska popularność w czasie wyborów w 2024 roku, korzystając tylko z korzyści płynących z super wydarzenia, a po zakończeniu wyborów szybko straci na znaczeniu. Jednak rzeczywistość była inna. W 2025 roku całkowity wolumen transakcji przekroczył 7,7 miliarda dolarów, a w lutym 2026 roku wolumen miesięczny przekroczył 7 miliardów dolarów, osiągając najwyższy poziom w historii, obejmując różnorodne scenariusze, od geopolityki, przez politykę ekonomiczną, aż po wydarzenia sportowe. Tak długo, jak świat będzie pełen niepewności, zapotrzebowanie na wycenę niepewności będzie nadal istnieć. Udowodnił, że istnieje realne zapotrzebowanie, ale nie udowodnił jeszcze, że może stać się przełącznikiem napędzającym ekspansję apetytu na ryzyko w całym rynku kryptowalut. Może trwać dalej i rosnąć, ale jest jeszcze daleko od 'wspólnego szaleństwa całego rynku'.

Jednak te dwie narracje mają ten sam problem: są infrastrukturą, a nie powodem do wejścia. Ekspansja stablecoinów odzwierciedla poprawę efektywności obiegu już istniejących funduszy, a nie przyciąganie dużych ilości nowych pieniędzy. Rynek prognoz stwarza potrzebę międzycykliczną, ma rzeczywistą wartość transakcji, ale jego zdolność do napędzania całego rynku kryptowalut wciąż jest ograniczona. Obie narracje mogą utrzymać fundamenty, ale żadna z nich nie ma jeszcze zdolności do wprowadzenia całego rynku w szał.

Pozostałe duże zmienne to regulacja i konfiguracja instytucjonalna. BlackRock IBIT na dzień 16 marca posiadał około 782 000 BTC, AUM wynosiło około 57,9 miliarda dolarów, co stanowi 3,7% całkowitej podaży bitcoinów. W lipcu 2025 roku ustawa GENIUS została podpisana przez Trumpa, a w USA powstała pierwsza federalna ramy regulacyjne dla stablecoinów. W przyszłości, niezależnie od klasyfikacji aktywów, granic regulacyjnych czy dyskusji o rezerwach na poziomie krajowym, wszystko mieści się w tej samej logicznej linii: aktywa kryptograficzne są włączane do głównego systemu finansowego.

Ale tutaj trzeba jasno rozgraniczyć: te zmienne są bardzo ważne, ale nie są równoznaczne z narracją. Zmieniają sposób wyceny rynku i strukturę kapitału, a nie oferują wystarczająco silnego nowego powodu do wejścia. ETF i regulacje nie wygenerują dawnych fenomenalnych zjawisk rynkowych, które byłyby wynikiem 'jednej opowieści, która podnosi cały rynek'; jedynie sprawią, że rynek stanie się grubszy, wolniejszy i bardziej instytucjonalny. Instytucje najpierw korzystają z strukturalnych zysków, podczas gdy okno dla inwestorów detalicznych staje się coraz węższe.

Dlatego najprawdziwsza sytuacja w tej rundzie jest taka: fenomenalne narracje są nieobecne, a obecnie nie ma wyraźnych kandydatów.

Fenomenalne narracje często są nazywane dopiero po ich pojawieniu się, a rynek zdaje sobie sprawę z ich istnienia. Przed ich prawdziwym pojawieniem się nikt nie potrafiłby dokładnie przewidzieć, skąd wyłoni się następne 'ICO', 'DeFi' czy 'moment inskrypcji'. Przed tym najważniejsze nie jest gorączkowe wierzenie w kolejną opowieść, ale zrozumienie, które rzeczy są emocjonalnymi powłokami, które są prawdziwymi zmiennymi strukturalnymi, które projekty pracują nad produktem, a które tylko projektują ścieżki wyjścia z płynności.

Ponieważ najniebezpieczniejszym miejscem w tej rundzie nie jest brak opowieści, ale to, że wciąż jest wielu ludzi, którzy czekają na następną okazję, używając myślenia z poprzedniej rundy.

Niniejszy tekst nie stanowi porady inwestycyjnej. Źródła danych: strona internetowa iShares, raport finansowy Circle, CoinMetrics, na dzień 2026 roku, 3 marca.

#BTC