Bracia, ostatnio natknąłem się na artykuł, który zrobił furorę, napisany przez wielkich graczy (Cryptocurrency as an Investable Asset Class: Coming of Age). Po jego zbadaniu, poczułem, że to jak skalpel, który rozkłada rynek Crypto z poziomu „mistycznej narracji” bezpośrednio na poziom „empirycznej finansów”.

Mówiąc prosto, ten artykuł zmierzył Crypto tradycyjnym „miarą” finansową i odkrył: hej? Ta miara rzeczywiście działa, ale trzeba zmienić kilka specjalnych skal.

Szczepan jeden: to, co uważasz za wysokie zyski, w rzeczywistości jest wysoką premią za ryzyko.

Zawsze myślimy, że BTC i ETH rosną gwałtownie. Ale po zastosowaniu „Modelu trzech czynników Crypto” (rynek, kapitalizacja, momentum) stworzonego na ich podstawie, odkrywamy brutalny fakt: niesamowite historyczne zwroty BTC i ETH, po uwzględnieniu ich własnych ryzyk rynkowych, ryzyk skalowania i ryzyk momentum, prawie znikają.

Ludzki przekład: Pieniądze, które zarabiasz na BTC, nie wynikają z tego, że jesteś mądrzejszy od innych, ale dlatego, że podjąłeś się specyficznego dla rynku Crypto, ogromnego ryzyka zmienności (czynnik rynkowy), porzuciłeś stabilne blue chipy na rzecz niego (czynnik skali) i nadążyłeś za trendem (czynnik momentum), co przyniosło Ci „nagrodę”. To nie różni się zasadniczo od zarabiania premii za ryzyko na małych akcjach lub akcjach o wysokim momentum. Crypto nie jest wyjątkiem w postaci „zamień kamień w złoto”.

Słowo drugie: Ignorowanie danych na łańcuchu to jak inwestowanie z zasłoniętymi oczami.

To jest najważniejszy punkt dokumentu, a także prawdziwa różnica Crypto w porównaniu do tradycyjnych aktywów. Odkryli, że tradycyjne dane makroekonomiczne (PKB, stopy procentowe) nie mają żadnego wpływu na ceny Crypto. Co jest naprawdę przydatne? To dane samej blockchaina:

Liczba aktywnych adresów (aktywność sieci)

Moc obliczeniowa (bezpieczeństwo sieci i koszty inwestycji)

Opłaty transakcyjne (popyt na sieć)

Te wskaźniki mają zdolność przewidywania średnio- i długoterminowej rentowności. Co to oznacza? Fundamenty Crypto są zapisane na łańcuchu, a nie w wiadomościach finansowych. To, co codziennie oglądamy, to „Indeks Strachu i Chciwości”, tweeterowe „gwiazdy” krzyczące o zyskach, to może tylko hałas. Prawdziwym „raportem finansowym” i „wolumenem zamówień” są ruchy wielorybów na łańcuchu, wojna gazowa na rynku NFT oraz płynność stablecoinów. Nie badanie tego jest tak samo absurdalne, jak inwestowanie w akcje bez patrzenia na raporty finansowe firm.

Słowo trzecie: Twój model zarządzania ryzykiem może się rozpaść przy pierwszym zetknięciu.

Dokument wyraźnie wskazuje, że rynek Crypto „skacze” (Jumps) często i w dużym stopniu. To nie jest zwykła zmienność, to natychmiastowy pionowy upadek lub wystrzał rakiety. Użycie modeli opartych na „ciągłej gładkiej zmienności” w tradycyjnych finansach (jak klasyczny Black-Scholes) tutaj, skończy się tragicznie.

Wnioski z praktyki: Twoje zlecenie stop-loss może zostać natychmiast aktywowane, a Twój dźwignia może zera w jednej „skok”. W zarządzaniu ryzykiem musisz zaprojektować „ekstremalne zdarzenia rozproszone” jako scenariusz kluczowy. Zarządzanie pozycją i hedging instrumentów pochodnych nieliniowych (opcji) stają się bezprecedensowo ważne.

Moje osobiste przemyślenia i rozszerzona dyskusja.

Największym wrażeniem, jakie wywarł na mnie ten artykuł, jest: oznacza to, że inwestycje w Crypto przeszły z „opartych na opowieściach” do wczesnej fazy „opartych na danych i czynnikach”. Ale to tylko początek, widzę kilka tematów, które nie zostały dokończone w dokumentach i są bardziej ekscytujące:

Czy czynniki mogą stracić ważność? Dokument wykorzystuje dane z lat 2010-2020. Obecnie, udział wielorybów i instytucji rośnie, czy „czynnik skali” (małe monety przewyższają duże) osłabnie? Jak rozpoznać i unikać przerażających odwróceń „czynnika momentum” podczas zmiany rynku (spirala śmierci)?

Gdzie jest następne Alpha? Dokument potwierdził zdolność przewidywania danych na łańcuchu. Jak zatem skwantyfikować bardziej skomplikowane zachowania na łańcuchu? Na przykład „netto wpływy i wypływy z giełdy” (rozkład akcji), „stopa finansowania kontraktów” (nastroje rynkowe), „dochody z tantiem NFT” (uchwycenie wartości ekosystemu), czy można zbudować silniejsze czynniki?

Czy „zgodność” sama w sobie stanie się czynnikiem? Wraz z zatwierdzeniem ETF, tradycyjne fundusze napływają, a te „przyjazne regulacjom”, „przejrzyste finansowo” Tokeny i projekty, czy nie stworzą zupełnie nowego „czynnika premii za zgodność”? To może być największe źródło alpha w nadchodzących latach.

Podsumowując: Ten artykuł nie mówi ci, co kupić jutro. Mówi ci: Jeśli chcesz długoterminowo i poważnie przetrwać i zarabiać na tym rynku, musisz zmienić swój sposób myślenia. Nie zatrzymuj się tylko na kształtach świec i gorących wiadomościach. Należy badać Crypto jako nową klasę aktywów, która ma unikalne fundamenty (na łańcuchu), ma kwantyfikowalne czynniki ryzyka, ale towarzyszą jej ekstremalne ryzyka ogonowe.

Uzbrój się w mądrość tradycyjnych finansów, jednocześnie szanując unikalne zasady Crypto. To jest prawdziwe znaczenie „Coming of Age” – nie tylko rynek dojrzewa, ale także metodologia inwestorów musi dojrzeć.

Rzuć cegłą, witam wszystkich wielkich graczy, którzy mogą rzucić cegłą lub uzupełnić. Jak w praktyce kwantyfikujecie te ryzyka? Jak odkrywacie alpha na łańcuchu?