Po uważnym śledzeniu raportów kwartalnych za I/2026 od Big Tech oraz dynamiki na rynku kredytów alternatywnych, zauważyłem dwa czynniki, które mogą zbiegać się w sposób, który stworzy prawdziwego "czarnego łabędzia" – zaskakujące wydarzenie o systemowym wpływie i trudne do przewidzenia.
Ryzyko pierwsze: Rynek kredytów prywatnych
Rynek kredytów prywatnych rozrósł się do ponad 2,1 biliona USD. Po okresie dynamicznego wzrostu dzięki niskim stopom procentowym, teraz staje w obliczu silnej presji na wycofanie kapitału.
HLEND od BlackRock i BCRED od Blackstone odnotowały żądania wypłat sięgające miliardów USD.
Niektóre fundusze zmuszone są do ograniczenia redempcji lub pilnego pompowania kapitału, aby utrzymać płynność.
Wskaźnik niewypłacalności (default rate) wzrasta szybko: z 3-4% na początku roku do 8-9%. Fitch odnotowuje 5,8% na 12 miesięcy do stycznia 2026; UBS prognozuje, że może wzrosnąć do 15% w pesymistycznym scenariuszu.
Głośne bankructwa, takie jak First Brands, Tricolor i MSF (z oskarżeniami o oszustwa), budzą wśród inwestorów wątpliwości co do rzeczywistej jakości kredytowej, szczególnie gdy wyceny (marks) są coraz bardziej kwestionowane, a przejrzystość jest niska.
Drugie ryzyko: Bańka inwestycyjna AI
Big Tech właśnie ogłosił rekordowy plan wydatków kapitałowych (capex) na 2026: łącznie około 725 miliardów USD od Amazon, Microsoft, Alphabet i Meta – wzrost o ponad 77% w porównaniu do rekordu 410 miliardów USD w zeszłym roku i znaczący udział w PKB USA.
Jednak przychody i zyski z AI nie nadążają. Wolny przepływ gotówki wielu hyperscalerów staje się ujemny. ROIC ma gwałtownie spaść (Alphabet z 51% do około 36% do 2030 roku według Visible Alpha). Wiele analiz porównuje tę skalę do szczytu bańki telekomunikacyjnej z lat 90., kiedy miały miejsce ogromne wydatki przed pojawieniem się rzeczywistych przychodów.
Najniebezpieczniejsza nakładająca się sytuacja dwóch ryzyk
Kredyty prywatne mają dużą ekspozycję na segment oprogramowania i technologii (około 20-26% portfela) – to właśnie ten segment jest najbardziej narażony na zakłócenia przez AI ‘agentic’.
Nassim Taleb – autor Black Swan – wyraźnie ostrzegł przed falą bankructw w sektorze oprogramowania spowodowanych przez AI. Gdy firmy korzystające z kredytów prywatnych będą narażone na zakłócenia, wskaźnik niewypłacalności wzrośnie drastycznie, pociągając za sobą efekt domina:
Fala redempcji się rozszerza
Wymuszona sprzedaż aktywów niepłynnych
Spadek wyceny NAV
Zakażenie do systemu bankowego, funduszy ubezpieczeniowych i inwestorów detalicznych – tych, którzy coraz bardziej angażują się w kredyty prywatne.
Obecna sytuacja
Obecnie rynek znajduje się w fazie ‘powolnego krwawienia’ bardziej niż w nagłym załamaniu. Jednak to właśnie powolność, niska przejrzystość i wzajemne powiązania między ogromnymi wydatkami na AI a kredytami prywatnymi stanowią niebezpieczną cechę Black Swan: wszyscy znają ryzyko, ale mało kto wierzy, że wybuchnie ono już w 2026 roku.
Podsumowanie i zalecenia
Jesteśmy świadkami scenariusza, który historia przypomniała wiele razy – gdy dźwignia finansowa spotyka nagłą zmianę technologiczną, konsekwencje rzadko są ‘miękkie’, a często dotykają całego systemu.
Inwestorzy muszą uważnie monitorować:
Domyślna stopa kredytów prywatnych w II kwartale
Postęp w monetyzacji AI w Big Tech
Jakiekolwiek oznaki kryzysu płynności w BDC (Firmy Rozwoju Biznesu)
To nie jest pesymistyczna prognoza, a przypomnienie oparte na obecnych danych: te dwa ryzyka się zbieżają, a Black Swan często pochodzi z miejsc, które rynek uważa za ‘znane’.