Wielką nagłówkiem dzisiaj jest to, że Michael Burry, znany z The Big Short, zamyka swój fundusz, Scion Capital. W swoim liście rezygnacyjnym napisał: „Czasami widzimy bańki. Czasami jest coś do zrobienia w tej sprawie. Czasami jedynym zwycięskim ruchem jest nie grać.”
Byłem na rynkach wystarczająco długo, aby uwierzyć, że sprzedawcy krótcy są zazwyczaj bardziej obiektywnie poprawni niż większość inwestorów. Nazwali Enron oszustwem, gdy banki inwestycyjne mówiły ludziom, aby go kupili, zadzwonili na alarm w sprawie Madoffa, zanim upadł, i wielokrotnie ostrzegali o 2008 roku w telewizji krajowej, zanim cała globalna gospodarka prawie się załamała.
Ale dynamika rynku nie zna już niczego o obiektywności. Stały się rytuałem upokorzenia manipulowanym, napompowanym i zniekształconym przez algorytmy przebrane za rynek – parodią tego, czym kiedyś była odkrywanie cen.
Wielki inwestor krótki Michael Burry tweetuje ostrzeżenie o jednej słowie
Jak powiedziałem Julii La Roche kilka tygodni temu, kiedy rynek jeszcze przypominał coś spójnego, regulowanego i wolnego, a około 7 bilionów dolarów w bilansie Fed było w tyle, mogłeś znaleźć okropną firmę i skrócić ją, a rynek w końcu to zauważył.
"Wykopałeś w firmie, odkryłeś, że była źle wyceniana, paliła pieniądze lub była strukturalnie skazana, i postawiłeś przeciwko temu", powiedziałem jej. "Kiedy Einhorn zrobił Capital Aliat... wszystko jest źle wyceniane. Wszystko jest gówno. W pewnym momencie, to spadnie."
To było zadanie. Krótkowałeś śmieci. Krótkowałeś rzeczy, które nie generowały pieniędzy. Krótkowałeś oszustwo. I byłeś opłacany za bycie w porządku, ponieważ wagi rynku zwykle były przynajmniej trochę bliskie skalibrowania i neutralności.
Ten świat już dawno minął. To, co istnieje teraz, jest czymś fundamentalnie różnym, środowiskiem, w którym bycie w porządku nie ma znaczenia, ponieważ rynek przestał być mechanizmem odkrywania cen i przekształcił się w halucynację napędzaną płynnością, kompletną z serią bezsensownych narracji o "celach biznesowych", które zastępują rzeczywiste wyniki finansowe.
Kilka lat temu mogłeś zidentyfikować umierającą gwiazdę firmy i ściągnąć ją w dół. Rynek zdecydowałby, że słaby interes nie mógłby generować zysków i w rezultacie nikt nie byłby zainteresowany posiadaniem akcji, co było sposobem na posiadanie przyszłego przepływu gotówki danej firmy.
Teraz, dzięki "nieskończonemu przypadkowi", który Fed wycofuje z rynku za każdym razem, gdy Jeremy Siegel przychodzi do CNBC i brudzi w spodnie przy ruchu o 3% w dół na S & P 500, akcje nie są już postrzegane jako kupowanie udziałów w zyskach firmy. Zamiast tego, kupowanie akcji w firmie nie jest niczym innym jak kupowaniem losu na loterii w kiosku przy drodze, gdzie większość uczestników rynku jest dezinformowana, przepełniona arogancją – dumnie ignorująca argumenty przeciwko swoim pozycjom i szczęśliwa, że są królem gówna w zarządzaniu kompleksem Boga rynku płynności i wydatków Fed.
@SquawkCNBC's video Tweet
Zniekształcenia, które zmusiły menedżerów takich jak Ross Gerber czy analityków jak Dan Ives do bycia traktowanymi poważnie, są takie same, jak te, które mają 18-letnich nowicjuszy, którzy nie wiedzą, jaka jest różnica między przychodami a zyskiem netto, mówiących bzdury do Jim Chanos na Twitterze.
Te zniekształcenia nie są subtelne. Bilans Fed wciąż wynosi około 6 bilionów dolarów. Banki mają prawie 3 biliony dolarów w saldach rezerwowych zgromadzonych w Fed. Fundusze pasywne pochłaniają przepływy bez namysłu. Rynki opcji mają więcej uczestników detalicznych niż kiedykolwiek w historii. Dźwignia jest wszędzie. A wynik jest dokładnie taki, jak powiedziałem Julii:
"Na rynku kryptowalut jest 2 biliony dolarów w gówno z zerowym zleceniem... a jednak wszystko ma ofertę... bo jest tyle płynności, że ludzie nie wiedzą, co zrobić z tym wszystkim."
To oznacza, że aktywa, co do których wszyscy możemy się zgodzić, że nie powinny nic kosztować – pomyśl o 285 milionach dolarów kapitalizacji rynkowej Fartcoin, na przykład – wciąż są handlowane, ponieważ dosłownie nie ma innego miejsca dla zalewu płynności.
Oznacza to "akcje historii" bez zysków i dożywotni ujemny przepływ gotówki zachowuje się, jakby były niepokonane tylko dlatego, że pieniądze muszą gdzieś iść. Oznacza to, że SPAC-y, z PowerPointem i marzeniem, unoszą się przez lata, zanim rzeczywistość się zrealizuje. Na przykład, czy ktoś sprawdził prognozy finansowe PureCycle na 2025 rok, które zrobił kilka lat temu? Powinien osiągnąć 505 milionów dolarów EBITDA w tym roku przy marżach 56%. Zamiast tego zarejestrował stratę operacyjną w wysokości (122,3 miliona dolarów) do tej pory. Będzie figurować.
To jest środowisko, które złamało Burry'ego. Kompas jest zepsuty, bieguny się odwróciły, Bizarro World jest teraz, a wszystko, co kiedykolwiek wiedziałeś o rynkach i ekonomii, nie jest już tak zakorzenione w podstawach, fundamentach i zdrowym rozsądku, jak myślałeś.
Ludzie wciąż pytają, czy Burry jest "w błędzie" czy "przegrał", a prawda jest prostsza: Burry nie jest w błędzie. Po prostu nie może uciec od ciągu traktorowego rynku, który przestał zachowywać się jak rynek.
Hossa na AI przypomina bańkę dot-com na kreatynie. Nasdaq i S&P osiągnęły rekordy, podczas gdy połowa składników bazowych traci pieniądze, a kilku największych zwycięzców handluje na mnożnikach zarezerwowanych dla boskich istot, a nie firm oprogramowania. Pasywne napływy przekształcają wszystko w pogoń za impulsem. Handel opcjami zniekształca podaż i popyt. Gamma squeezes wystrzeliwują fundamentalnie bezużyteczne firmy w stratosferę. Tesla to zrobiła. GameStop sobie poradził. Dziesiątki innych to zrobiły.
Jedyną rzeczą na tym rynku, która ma sens, jest to, że, biorąc pod uwagę to, co się dzieje, shorty są realizowane. Jak powiedziałem Julii:
"Wszystko jest tak nienaturalne... ma sens, że shorty są realizowane."
Na rynkach i w życiu, znak powyżej mojego starego koreańskiego sklepikarza w Filadelfii miał rację: "Nigdy nie potrzebujesz cierpliwości więcej niż wtedy, gdy masz zamiar ją stracić."
Ta linia pozostaje ze mną, ponieważ idealnie odnosi się do tego, co się teraz dzieje. Shorty potrzebują cierpliwości w momencie, gdy struktura rynku została zaprojektowana, aby ją zniszczyć.
Burry wycofuje się, anulując rejestrację swojego funduszu, oddalając się od zarządzania kapitałem zewnętrznym – to nie sygnalizuje słabości. Sygnalizuje świadomość. Sygnalizuje kogoś, kto patrzy na tak zniekształcone warunki, tak napompowane płynnością, tak odłączone od fundamentów, że jedynym racjonalnym wyborem jest przestać grać, aż zniekształcenia się rozwiążą.
I, szczerze mówiąc, te ruchy wyglądają na coś, co widzisz blisko szczytów, a nie dołków. Czują się jak westchnienie wyczerpania, które następuje, gdy osoby, które lepiej rozumieją mechanikę, w końcu przestają walczyć z prądem. Bo na koniec dnia, to nie jest rynek, który transcendował rzeczywistość. To rynek, który odkładał rzeczywistość przez długi czas – a odkładania się kończą.
Kiedy płynność się cofa, kiedy przepływy pasywne maleją, kiedy rozczarowanie zyskami w końcu znów ma znaczenie, kiedy oferta, która utrzymywała śmieci przy życiu, wyparowuje, odbicie nastąpi szybko. Fundamenty, które widzi Burry, wciąż będą tam. Zniekształcenia nie będą.
Burry ma rację. Po prostu odmawia gry w grę, której zasady stały się niekompatybilne z rozsądkiem. A kiedy muzyka ucichnie, wszystkie rzeczy, które widzi – wszystkie rzeczy, które shorty krzyczały przez lata – pojawią się nie jako doomizm, ale jako retrospekcja. Rynek zawsze wraca do rzeczywistości. Po prostu lubi czekać, aż wszyscy przekonają się, że nigdy nie wróci.
Kiedy rzeczywistość powróci, Burry nie wydaje się w błędzie. Spojrzy wcześnie – aż do momentu, gdy wydaje się nieunikniony. Cierpliwość i rzeczywistość nie zniknęły; po prostu zostały pogrzebane pod płynnością. Ale zawsze się odradzają. Powoli, potem gwałtownie.
Szczęśliwej drogi, panie Burry.
#EndTheFiatScam #EndTheFed #Libertarian
