SpaceX szykuje się do wejścia na giełdę, ale przepisy dotyczące zarządzania korporacyjnego ujawnione w prospekcie budzą silne obawy wśród Wall Street i inwestorów instytucjonalnych. Gigant lotniczy, który ma być wyceniany na 1,75 biliona dolarów, wprowadził niezwykle przyjazną dla zarządu strukturę kontroli zaprojektowaną dla Elona Muska, co czyni niemal niemożliwym pociągnięcie go do odpowiedzialności.
Prospekt ujawnia, że SpaceX przyjmuje strukturę akcji o podwójnej klasie, dając Muskowi władzę do mianowania większości miejsc w zarządzie oraz zabraniając jego usunięcia z pozycji CEO bez jego zgody. Jeszcze bardziej godne uwagi jest to, że firma ustaliła próg własności na poziomie 3% dla akcjonariuszy, aby mogli wszcząć pozwy pochodne—co oznacza, że na podstawie przewidywanej wyceny 1,75 biliona dolarów, akcjonariusze musieliby posiadać co najmniej 52,5 miliarda dolarów, aby wnieść pozew przeciwko zarządowi lub kierownictwu.
Tuż przed opublikowaniem prospektu, trzy główne publiczne fundusze emerytalne w USA reprezentujące Nowy Jork, stan Nowy Jork i Kalifornię wysłały wspólny list, w którym nazwały strukturę zarządzania SpaceX "najbardziej zorientowaną na zarząd strukturą, jaka kiedykolwiek została wprowadzona na amerykańskie rynki publiczne na tym poziomie." Te trzy instytucje ostrzegły również, że SpaceX zajmie "systematycznie ważną pozycję" na rynkach publicznych po wprowadzeniu i zażądały, aby firma wróciła do tradycyjnej zasady "jedna akcja, jeden głos."
Ponieważ SpaceX może szybko zostać włączone do indeksów Nasdaq 100 i S&P 500, inwestorzy posiadający mainstreamowe pasywne fundusze indeksowe nie będą mogli uniknąć ekspozycji na firmę i jej ryzyka związane z zarządzaniem. W rezultacie potencjalny wpływ tych przepisów dotyczących zarządzania wykracza daleko poza aktywnych inwestorów.
Struktura akcji dualnej: Projekt kontroli wykraczający poza normy Doliny Krzemowej
Prospekt SpaceX ujawnia układ władzy, który jest rzadkością nawet według standardów Doliny Krzemowej. Firma przyjęła strukturę akcji dualnej, co daje Muskowi dominującą kontrolę nad zarządem—może mianować większość miejsc dyrektorów, dając mu niemal absolutne prawo weta nad ważnymi decyzjami korporacyjnymi.
Co ważniejsze, rola Muska jako CEO jest chroniona przez wyraźne zabezpieczenia instytucjonalne: chyba że się zgodzi, zarząd nie może go usunąć z jego stanowiska. Ten zapis oznacza, że nawet w ekstremalnych sytuacjach zewnętrzni akcjonariusze mają prawie żadny formalny mechanizm do wymiany zarządu.
Dodatkowo, zgodnie z prospektem, jeśli wartość rynkowa SpaceX osiągnie 7,5 biliona dolarów, a milion osób osiedli się w kolonii na Marsie, Musk otrzyma dodatkowy miliard akcji firmy. Projekt tego bodźca również odzwierciedla szerokie faworyzowanie ram zarządzania w stronę intencji założyciela.
Bariera 52,5 miliarda dolarów: Systematyczne blokowanie ścieżek postępowania prawnego
Na poziomie pozwów akcjonariuszy, SpaceX stawia wiele przeszkód, tworząc niemal nieprzekraczalną barierę prawną.
Pierwszym jest próg własności pozwów pochodnych. SpaceX określa, że tylko akcjonariusze posiadający 3% lub więcej firmy mają prawo do inicjowania pozwów pochodnych w imieniu firmy przeciwko zarządowi lub CEO. To kontrastuje z Delaware—tradycyjną jurysdykcją rejestracyjną bardziej przyjazną prawom akcjonariuszy—gdzie sprawa dotycząca wynagrodzenia Tesli została zainicjowana przez małego akcjonariusza z minimalnym udziałem. Obliczając w odniesieniu do oczekiwanej wyceny SpaceX na poziomie 1,75 biliona dolarów, minimalna liczba akcji wymagana do spełnienia tego progu byłaby warta co najmniej 52,5 miliarda dolarów.
Po drugie, SpaceX twierdzi w swoich dokumentach korporacyjnych, że może zakazać pozwów zbiorowych i skierować roszczenia prawne związane z naruszeniem federalnych przepisów papierów wartościowych do systemu sądowego w Teksasie lub prywatnego arbitrażu. Arbitraż nie jest otwarty dla publiczności i pozwala jedynie na postępowania z jednym powodem, znacznie osłabiając możliwość działania zbiorowego akcjonariuszy.
Warto zauważyć, że nakaz arbitrażu roszczeń związanych z federalnym prawem papierów wartościowych stoi w sprzeczności z długoletnim stanowiskiem U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) wobec spółek publicznych. Według Financial Times, to stanowisko zmieniło się po objęciu władzy przez administrację Trumpa, pozostawiając SpaceX przestrzeń na takie klauzule.
Rejestracja w Teksasie i klauzula "Wybór forum"
Uregulowania dotyczące zarządzania SpaceX również wykorzystują wybór miejsca rejestracji jako dodatkowe bariery prawne. Firma jest zarejestrowana w Teksasie, korzystając z lokalnych, nowo uchwalonych przepisów sprzyjających zarządzaniu—przepisy te znacznie utrudniają unieważnienie decyzji zarządu.
Jednocześnie SpaceX wprowadziło unikalną klauzulę "wyboru forum" w swoich dokumentach korporacyjnych, aby skierować potencjalne spory firmy do określonych, stosunkowo przyjaznych dla firmy jurysdykcji. Financial Times zauważa, że ten zapis jest wysoce innowacyjny i operacyjnie złożony, i spodziewa się, że napotka wyzwania prawne.
Sam Elon Musk nie jest obcy w sporach prawnych. Już raz przegrał w federalnym pozwie zbiorowym związanym z przejęciem Twittera. Niemniej jednak analitycy ogólnie uważają, że wygranie pozwów pochodnych akcjonariuszy, niezależnie od stanu czy poziomu federalnego, jest w każdym przypadku niezwykle trudne dla powoda.
Włączenie do indeksu i dylemat inwestora pasywnego
Niektórzy eksperci uważają, że inwestorzy, którzy nie aprobują modelu zarządzania firmy, mogą "głosować swoimi nogami"—wstrzymując się od inwestycji lub inwestując tylko wtedy, gdy oczekiwane zwroty są wystarczające, aby zrekompensować ryzyko. W rzeczywistości łączna kapitalizacja rynkowa wszystkich podmiotów związanych z Muskiem już wynosi biliony dolarów, a niezliczeni inwestorzy detaliczni i instytucjonalni zarobili znaczące zwroty finansowe z jego firm, obiektywnie osłabiając potrzebę reformy zarządzania.
Jednak szybkie włączenie SpaceX do indeksów Nasdaq 100 i S&P 500 ujawnia poważną słabość tej logiki. Gdy mainstreamowe pasywne indeksy włączą SpaceX, setki milionów zwykłych inwestorów posiadających akcje za pośrednictwem funduszy indeksowych zostaną nieświadomie narażeni na ryzyka związane z zarządzaniem w SpaceX, bez możliwości rezygnacji.
Instytucje reprezentujące trzy główne fundusze emerytalne zwróciły uwagę Muskowi w swoim liście, że po wprowadzeniu SpaceX na giełdę zajmie ono "systematycznie ważną pozycję" na rynku publicznym i wezwały firmę do ponownego rozpatrzenia swoich przepisów dotyczących zarządzania. Jak dotąd nie ma żadnych wskazówek, że Musk lub SpaceX zamierzają odpowiedzieć na tę prośbę.
