Produkcja | Wiodące finanse
Autor | Zhong Jingxuan
Wprowadzenie: Czy stabilne monety są naprawdę stabilne?
Na początku maja międzynarodowa agencja ratingowa S&P (S&P Global) obniżyła ocenę aktywów Tether (USDT) z "umiarkowanego ryzyka" bezpośrednio do "bardzo słabej" kategorii, co jest najniższym poziomem w systemie ocen kredytowych S&P.
Ten cios nie tylko godzi w reputację największego na świecie emitenta stabilnych monet, ale także w fundamenty zaufania, na których opiera się cały świat kryptowalut.
Niezwykłość tego wydarzenia polega na tym, że gdy Tether, dysponując aktywami o wartości 87 miliardów dolarów, stabilnie zajmuje pozycję lidera w branży, agencja S&P obniża jego ocenę kredytową, argumentując to "niedostateczną przejrzystością rezerw oraz skoncentrowanym ryzykiem papierów komercyjnych", co wprowadza go do piekła kredytowego. Za rynkowym szokiem kryje się brutalne pytanie o to, czy "decentralizowane finanse naprawdę nie wymagają zaufania".
Główne źródła finansowe uważają, że to nie jest jednorazowa techniczna korekta, lecz punkt zwrotny dla globalnych stablecoinów, przechodzących od dzikiego wzrostu do załamania kredytowego. Żelazna pięść regulacji i panika rynkowa wkrótce przekształcą zasady przeżycia kryptowalut.
01
Jak „sztylet obniżający” Standard & Poor's przebił zbroję Tethera
W najnowszym raporcie Standard & Poor's wskazano, że w aktywach rezerwowych Tethera, poza gotówką i obligacjami skarbowymi, znaczna część zainwestowana jest w wysokoryzykowne papiery dłużne i pożyczki zabezpieczone, a także brakuje ciągłej weryfikacji audytów niezależnych. Co ważniejsze, większość podmiotów zarządzających aktywami nie podlega międzynarodowym regulacjom finansowym — oznacza to, że w przypadku paniki, zdolność Tethera do realizacji płatności stanie się przedmiotem druzgoczących wątpliwości.
CEO Tethera natychmiast odpowiedział, oskarżając Standard & Poor's o „ignorowanie postępów w współpracy z wieloma krajowymi organami regulacyjnymi” i podkreślając, że „USDT zawsze utrzymuje parytet 1:1”. Jednak rynek zauważył, że to oświadczenie nie odpowiedziało bezpośrednio na kluczowe wątpliwości dotyczące udziału papierów dłużnych czy kwalifikacji banków depozytowych.
Mimo że panika się rozprzestrzenia, główne giełdy, takie jak Binance i OKX, nadal nie usunęły par USDT. Inwestorzy detaliczni, kuszeni „wysokimi zyskami z wydobycia”, nadal trzymają swoje udziały, podczas gdy kapitał arbitrażowy potajemnie stawia na to, że Tether jest „zbyt duży, aby upaść”. Każde ogniwo w łańcuchu interesów utrzymuje w milczeniu kruchą równowagę.
02
„Paradoks kredytowy” stablecoinów i upadek systemowy
Tether od dłuższego czasu odmawia ujawnienia wszystkich szczegółów dotyczących rezerw, powołując się na „tajemnicę handlową”, a obniżenie oceny przez Standard & Poor's w rzeczywistości ogłasza rynkowi: tak zwany „dowód 100% rezerwy” może być tylko grą słów. W porównaniu do Circle (emitenta USDC), który co miesiąc przechodzi audyt i publikuje skład aktywów, niejasna strategia Tethera staje się punktem zapalnym ryzyka w branży.
Emitenci stablecoinów często rejestrują swoje siedziby w Kajmanach, Bermudach i innych offshore'owych centrach finansowych, aby uniknąć surowych regulacji bankowych w USA i Europie. Tego rodzaju „arbitraż regulacyjny” pozwala im zarabiać na różnicach w zyskach z wysokoterminowych aktywów, przenosząc ryzyko na globalnych użytkowników. Przewodniczący Fed, Jerome Powell, ostrzegł: „Stablecoiny muszą podlegać regulacjom na poziomie bankowym”, ale opóźnienia w współpracy międzynarodowej prowadzą do dalszego powiększania się luk.
Kiedy użytkownicy, dążąc do 10% „stabilnych zysków z zabezpieczenia”, ignorują ryzyko podstawowych aktywów, cały system już opiera się na bańce, aby funkcjonować. Ekonomista Nouriel Roubini ostro zauważył: „To nic innego jak prywatne prawo do drukowania pieniędzy XXI wieku, które ostatecznie powtórzy niepowodzenia kryzysu subprime z 2008 roku.”
03
Odliczanie do uderzenia regulacyjnego i rekonstrukcji rynku
Projekt ustawy o stablecoinach, który jest obecnie promowany przez Kongres USA, wymaga, aby emitenci musieli posiadać „100% gotówki i krótkoterminowych obligacji skarbowych” oraz uzyskać licencję bankową. Jeśli ustawa zostanie przyjęta, obecna struktura aktywów Tethera będzie bezpośrednio niezgodna z prawem, zmuszając do sprzedaży setek miliardów wysokoryzykownych aktywów, co może wywołać łańcuchowe wstrząsy na rynkach finansowych.
Wschód zastępców: Okno dla krajowych walut cyfrowych i zgodnych stablecoinów. Przyspieszenie pilotażowego projektu chińskiego cyfrowego juana w transakcjach transgranicznych oraz surowe wymagania regulacyjne UE dotyczące rezerw stablecoinów, wyciskają przestrzeń życiową dla prywatnych stablecoinów. Raport Citi przewiduje: „Do 2025 roku, suwerenne waluty cyfrowe mogą przejąć 30% udziału w transakcjach transgranicznych.”
Trzy scenariusze, gdy czarny łabędź wzbija się w powietrze:
Łagodna likwidacja: Tether stopniowo wymienia aktywa, aby spełnić wymogi, ale przestrzeń zysku jest ograniczona;
Twarde lądowanie: Pewna panika wywołała likwidację, a całkowita wartość rynkowa kryptowalut spadła o 20% w ciągu jednego dnia;
Rekonstrukcja systemu: Główne kraje wspólnie wprowadziły „globalny regulacyjny sandbox dla stablecoinów”, całkowicie przekształcając zasady branży.
Zakończenie
Kiedy ocena Standard & Poor's wbiła sztylet w pierś Tethera, nie widzieliśmy kryzysu jednej firmy, lecz zderzenie całego paradygmatu finansów kryptograficznych z tradycyjnym systemem kredytowym.
W tej rywalizacji nie ma widzów, niezależnie od tego, czy zwykli użytkownicy postrzegają USDT jako „token dolara”, czy kapitaliści, którzy budują imperia DeFi przy użyciu stablecoinów, wszyscy są związani z tym samym statkiem, który płynie w kierunku burzy.
Główne źródła finansowe uważają: kryzys kredytowy stablecoinów jest nieuniknionym bólem w procesie demokratyzacji finansów. Tylko poprzez złamanie iluzji, że „decentralizacja oznacza brak regulacji”, oraz stworzenie transparentnego, weryfikowalnego i regulowanego systemu zarządzania aktywami, można naprawdę osiągnąć współistnienie wolności technologicznej i bezpieczeństwa finansowego.
Przyszli zwycięzcy nie należą do tych, którzy najlepiej unikają regulacji, lecz do tych, którzy najlepniej rozumieją ryzyko.
