# ### Kluczowe spostrzeżenia
* Wiadomości o Bitcoinie: Firmy skarbowe weszły w fazę testów obciążeniowych, ponieważ premie akcyjne zostały drastycznie skompresowane do wartości netto aktywów.
* Wskaźnik średniej wartości rynkowej strategii spadł poniżej 1.0 11 listopada i ustabilizował się na poziomie 1.16.
* Badania Galaxy Digital zidentyfikowały trzy potencjalne ścieżki dla tych firm.
Firmy z kryptowalutowymi funduszami (BTC) przeszły trudny okres na końcówce 2025 roku, gdy finansowa inżynieria wspierająca ich szybki wzrost zaczęła działać odwrotnie.
Raport informacyjny o kryptowalutach wydany przez Galaxy Digital przeanalizował strukturalne słabości, które pojawiły się zaraz po tym, jak premie akcji zniknęły w stosunku do netto wartości aktywów bitcoina.
To uniemożliwiło firmom emisję akcji akumulacyjnych. Wymusiło to na ponownej ocenie modelu funduszu aktywów cyfrowych, który zdominował rynki na początku tego roku.
Firma Galaxy Research ostrzegała w lipcu 2025 roku, że model funduszu bitcoina działa jak instrument płynności. Zależała całkowicie od handlu akcjami z premią na podstawie podstawowych aktywów bitcoina.
Firma argumentowała, że zaraz po upadku tych premii cała maszyna budżetowa się odwróci.
To zmieniło mechanizm, który umożliwił firmom emisję akcji powyżej netto wartości aktywów i akumulację bitcoina, w opodatkowanie obniżone dla inwestorów.
Ten scenariusz został dokładnie potwierdzony w czwartym kwartale, zgodnie z najnowszymi wiadomościami o bicoinie od Galaxy.
## Wiadomości o bicoinie: Zdarzenie redukcji długu w październiku wskazuje na punkt zwrotny
Zakłócenie 10 października spowodowało serię kolejnych likwidacji na rynkach kontraktów terminowych. Spowodowało to nagły spadek otwartych pozycji i zmniejszenie płynności na rynkach cyfrowych.
W tym czasie wiadomości o bicoinie pokazywały spadek waluty z około 126 000 dolarów w październiku do 80 000 dolarów, mimo że odzyskała około 90 000 dolarów do momentu publikacji tego raportu.
Zdarzenie redukcji długu doprowadziło do usunięcia dźwigni finansowej z systemu, co uczyniło warunki płynności słabszymi fizycznie wraz zbliżającym się końcem trzeciego kwartału i stworzyło nieprzyjazną atmosferę dla transakcji bitcoina z wysokimi stawkami procentowymi.
Dla firm funduszy aktywów cyfrowych (DAT), których akcje były formą handlu kryptowalutami z dźwignią finansową, przekształcenie okazało się bardzo silne.
Zamknięto pętlę sprzężenia zwrotnego, która utrzymywała ich modele działalności, ponieważ spadek cen bitcoina spowodował presję na netto wartość aktywów na akcję, presję na premie akcji i zniszczył zdolność do emisji akcji w sposób akumulacyjny.
Inwestorzy zaczęli się zastanawiać, czy niektóre firmy nie będą ostatecznie musiały sprzedać swoje zasoby w bitcoina, aby utrzymać swoją działalność.
Firma Stratigi (MSTR), największa na świecie firma posiadająca bitcoin, doświadczyła spadku swojej wartości netto na akcję poniżej 1,0 11 listopada i pozostawała pod wodą na poziomie 0,886 od 5 grudnia, zgodnie z danymi obligacji funduszu bitcoina.
Strategia spadku wartości rynkowej średniej w drugiej połowie tego roku | Źródło: obligacje funduszu bitcoina
Indeks Metaplanet, znany z silnego akumulowania i przejrzystości, osiągnął średnią wartość 1,015 na początku tygodnia, ale od połowy października oscylował wokół poziomu zerowego.
Firma Kindly MD, która została połączona z Nakamoto Holdings i obecnie notowana pod nazwą NAKA, mogła doświadczyć największego nacisku z średnią wartością 0,477 na 5 grudnia, unosząc się w pobliżu swojego najniższego poziomu w historii, wynoszącego 0,417, zanotowanego 21 listopada.
## Niezrealizowane straty zastępują papierowe zyski
Szybkość pogorszenia sytuacji została jasno widoczna w niezrealizowanych zyskach i stratach firm.
Pulpit monitorujący Metaplanet pokazywał ponad 600 milionów dolarów niezrealizowanych zysków na początku października, gdy bitcoin handlowany był w pobliżu 118 000 dolarów. Do 1 grudnia ten wskaźnik oscylował wokół 530 milionów dolarów strat niezrealizowanych.
Średnia cena zakupu zarówno Metaplanet, jak i Nakamoto była wyższa niż 107 000 dolarów, co umieszcza ich pozycje niezrealizowane w obszarze ujemnym przy handlu bitcoina w okolicach 92 000 dolarów.
Analiza Galaxy Research zakładała cenę bitcoina na poziomie 85 000 dolarów podczas obliczania aktualizowanych pozycji niezrealizowanych do 1 grudnia.
To pokazuje, jak szybko zniknął margines bezpieczeństwa dla firm, które akumulowały aktywa po wyższych cenach niż w poprzednich cyklach.
Okazało się, że spadek kursów akcji bitcoina DAT był imponujący, gdy Nakamoto doznał spadku ceny akcji o ponad 98%.
To przypomina operacje wykrywania, które zwykle zachodzą na rynkach memecoins zamiast akcji spółek.
## Wiadomości o bicoinie: Premie akcji znikają we wszystkich obszarach
Premie wartości rynkowej netto wartości aktywów bitcoina znacznie się zmniejszyły od lipca. Wtedy Metaplanet handlowano na poziomie 236% netto wartości aktywów bitcoina.
Firma Galaxy Research obliczyła kursy akcji przy użyciu aktualnej wartości rynkowej w stosunku do netto wartości aktywów bitcoina zamiast wartości firmy.
Raport argumentował, że firmy funduszy działają głównie jako narzędzia do posiadania aktywów, których wartości wynikają z narażenia na cenę jednej akcji zamiast przepływów gotówkowych.
Spadki rozprzestrzeniły się dalej niż spadek bitcoina o 30% od swoich najwyższych poziomów.
Jak wskazała firma Galaxy w swoim letnim badaniu, te firmy funduszy są w rzeczywistości operacjami dźwigni finansowej na narażenie na bitcoina, które łączą dźwignię finansową, operacyjną i emisję.
Ta trójwielka dźwignia finansowa osiągnęła wyjątkowo świetny wynik podczas wzrostu bitcoina i równie wyjątkowo słaby wynik podczas spadku, gdy inwestorzy doświadczyli spadków o x+y procent, gdy sam bitcoin spadł o x procent.
## Trzy trasy naprzód dla modelu funduszu bitcoina
Firma Galaxy Digital wskazała trzy rozsądne wyniki, które mogą się pojawić jednocześnie w różnych firmach. Wyniki zależą od zdrowia bilansu i dostępu do kapitału.
Pierwszy i podstawowy scenariusz zakładał, że premie pozostaną skompresowane, dopóki rynki kryptowalut będą słabe.
To zostawiło bitcoina na akcję w stanie spowolnienia lub spadku. Wymusiło to akcje funduszy cyfrowych na reagowanie na spadek, zamiast na wzrost wobec bitcoina w czasie rzeczywistym.
System z początku 2025 roku, w którym akcje bitcoina przekroczyły beta akcji bitcoina, nie pojawi się ponownie bez kompletnego ponownego skonfigurowania popytu.
