Jeśli patrzysz tylko na cenę dolara swojego portfela, możesz przegapić część obrazu, która jest znacząco kształtowana przez wzrost podaży pieniądza.

Dla przeciętnego obserwatora rynki wyglądają na normalne. Bitcoin niemalże spadł o połowę do $66,000 od swojego szczytu w październiku na poziomie $126,000 — łatwo to zignorować jako kolejny brutalny bear market kryptowalutowy co cztery lata. S&P 500 nadal krąży w pobliżu rekordowych poziomów powyżej 7,500 punktów. Nic nadzwyczajnego.

Jednak pod powierzchnią pojawia się bardziej interesujący i niepokojący sygnał, gdy obie ceny są dostosowane do podaży pieniądza M2 w USA — miernika aktywów płynnych Federal Reserve, który obejmuje gotówkę, depozyty na rachunkach bieżących i oszczędnościowych, fundusze rynku pieniężnego oraz świadectwa depozytowe. M2 mierzy, w efekcie, ile dolarów istnieje w systemie w danym momencie. Dostosowanie cen aktywów do wzrostu M2 ujawnia, jak te ceny wyglądają w stosunku do rosnącej podaży pieniądza, a nie tylko w kategoriach nominalnych.

Wskaźnik BTC/M2 Bitcoina: ostrzeżenie w postaci głowy i ramion

Niektórzy obserwatorzy traktują Bitcoina jako wskaźnik o wysokim beta na płynność dolara — aktywo, którego cena odzwierciedla nie tylko jego własne dynamiki podaży i popytu, ale także szerszą ekspansję i kontrakcję podaży dolara. Na tej podstawie, wskaźnik BTC/M2 — cena Bitcoina dostosowana do wzrostu podaży pieniądza — był jednym z najczęściej obserwowanych sygnałów długoterminowych w analizie kryptowalut.

Po gwałtownym wzroście od 2023 do 2025 roku, wskaźnik BTC/M2 wydaje się tworzyć to, co analitycy techniczni nazywają wzorem głowy i ramion — klasycznie interpretowanym jako sygnał odwrócenia na rynku niedźwiedzia. Jeśli wzór się utrzyma, zasugeruje to, że wykładnicza przewaga Bitcoina nad wzrostem podaży pieniądza — dynamika, która pozwoliła mu tak przekonywująco wyprzedzić dewaluację walut w poprzednich cyklach — słabnie, przynajmniej na razie.

To ma większe znaczenie, niż początkowo może się wydawać. Propozycja wartości Bitcoina jako rzadkiego, o stałej podaży aktywa zawsze opierała się częściowo na jego zdolności do wyprzedzenia drukarki pieniężnej w czasie. Jeśli wskaźnik BTC/M2 tworzy strukturalny szczyt, sugeruje to, że każdy nowy dolar dodany do systemu nie jest już wyprzedzany przez wzrost ceny Bitcoina w tym samym tempie, co w poprzednich cyklach — potencjalny sygnał malejących marginalnych zwrotów z handlu dewaluacyjnego, który stanowił podstawę byczej narracji Bitcoina dla inwestorów detalicznych i instytucjonalnych.

S&P 500 w ujęciu M2: ćwierć wieku drukowania pieniędzy, aby odzyskać szczyt dot-com

Historia S&P 500 dostosowana do podaży pieniądza jest równie uderzająca. W nominalnych wartościach indeks obecnie krąży w pobliżu rekordowego maksimum 7,511 — znacznie powyżej swojego szczytu z roku 2000 wynoszącego około 1,500 punktów i wydaje się być w zupełnie innej rzeczywistości niż szczyty bańki dot-com.

Dostosowane do dwóch dekad wzrostu M2, jednak S&P 500 dopiero niedawno odzyskał ten szczyt z roku 2000 w realnych warunkach monetarnych. Innymi słowy: zajęło to 25 lat ciągłej ekspansji podaży pieniądza, aby indeks odzyskał swoją wycenę skorygowaną o inflację do poziomu, na którym stał w szczycie bańki dot-com.

To niekoniecznie oznacza, że akcje są tak mocno przewartościowane, jak były w latach 1999-2000 — zyski korporacyjne dzisiaj uważane są generalnie za silniejsze, bardziej zróżnicowane i bardziej trwałe niż w przeważającej mierze bezprzychodowe firmy z branży dot-com, które dominowały na indeksach pod koniec lat 90-tych. Ale na podstawie dostosowanej do podaży pieniądza matematyki, liczby są przygnębiające: każdy nowy dolar dodany do systemu finansowego w ciągu ostatnich 25 lat musiał pracować ciężej dla stosunkowo mniejszego marginalnego zysku w wycenie akcji. Nominalne rekordowe maksima są prawdziwe, ale zyski dostosowane do monetarnego są znacznie skromniejsze.

Co dwa sygnały mówią razem

Kombinacja wzoru głowy i ramion BTC/M2 oraz rozciągniętej wyceny monetarnej S&P 500 wskazuje na tę samą podstawową dynamikę: globalny system finansowy tak znacznie rozszerzył podaż pieniądza w ciągu ostatnich dwóch dekad, że nominalne zyski cen aktywów coraz bardziej odzwierciedlają ekspansję monetarną, a nie prawdziwe tworzenie wartości. Gdy zarówno najbardziej wrażliwe na płynność aktywo na świecie (Bitcoin), jak i punkt odniesienia dla globalnych akcji (S&P 500) pokazują oznaki walki w dostosowanych do M2 warunkach jednocześnie, sygnał ten należy traktować poważnie.

Bitcoin w pewnych momentach działał jako wskaźnik wiodący dla szerszych obrotów makroekonomicznych — wyprzedzając zmiany na rynku akcji o tygodnie lub miesiące. Jeśli monetarna wycena Bitcoina rzeczywiście traci grunt na rzecz wzrostu M2 i tworzy strukturalny wzór niedźwiedzia, może to być wczesne ostrzeżenie, że nominalne zyski S&P 500 opierają się na cieńszej podstawie, niż sugeruje ich rekordowa cena.

Czy to przełoży się na rzeczywistą, krótkoterminową słabość akcji, pozostaje otwartym pytaniem — i ten kontekst należy rozważać obok bardziej bezpośrednich katalizatorów (umowa pokojowa USA-Iran, spotkanie FOMC, decyzja BOJ, podpisanie w Genewie), które napędzają codzienną akcję rynkową w tym tygodniu. Ale gdy najbardziej wrażliwe na płynność aktywo w pomieszczeniu wykazuje strukturalne oznaki utraty bitwy przeciwko wzrostowi podaży dolara, to przynajmniej warto na chwilę zachować ostrożność dla reszty świata ryzykownych aktywów, według CoinDesk.