Kevin Warsh prowadzi swoje pierwsze posiedzenie dotyczące stóp procentowych w Federal Reserve w środę, a rynki są zgodne co do jednego — stopy pozostaną na poziomie 3,50%-3,75% — ale głęboko podzielone w prawie każdej innej kwestii: kierunek wykresu punktowego, czy przetrwa język wytycznych, czy Warsh będzie brzmiał bardziej lub mniej jastrzębio niż oczekiwano, oraz co zmienia umowa USA-Iran w kontekście inflacji w drugiej połowie 2026 roku.
Dziedzictwo: jastrzębia komisja, pięć lat inflacji powyżej 2%
Warsh jest ogólnie postrzegany jako gołębi — ale komisja, którą dziedziczy, nie jest. "Podczas gdy Warsh jest ogólnie postrzegany jako gołębi, odziedziczy komisję, która stała się zauważalnie bardziej jastrzębia," powiedział Greg Daco, główny ekonomista w EY-Parthenon. "Pierwszym wyzwaniem Warsha nie będzie skierowanie komisji ku łatwiejszej polityce, ale pokazanie, że jego decyzje są oparte na fundamentach gospodarczych, a nie na rozważaniach politycznych."
Tło inflacyjne, które dziedziczy, jest trudne. Wskaźnik CPI osiągnął 4% w maju — najwyższy od trzech lat — podczas gdy ceny producentów, które płacili przedsiębiorcy, wzrosły o 6,5%. Inflacja bazowa, z wyłączeniem energii, wzrosła prawie o 3%. Inflacja przekraczała cel Fed na poziomie 2% przez ponad pięć lat. Silny rynek pracy i odporne wydatki konsumpcyjne oznaczają, że gospodarka nie widocznie nie łamie się pod ciężarem wysokich stóp — usuwając najbardziej oczywistą uzasadnienie dla cięć w krótkim okresie.
Wykres kropek: od jednej obniżki do jastrzębiej zmiany
Wykres kropek — gdzie wszyscy 19 członków FOMC prognozują swoje oczekiwania dotyczące stóp — jest najbardziej konkretnym sygnałem, które spotkanie wyprodukuje. W marcu medianowa prognoza pokazała jedną obniżkę stóp w tym roku. Większość analityków oczekuje, że zaktualizowany wykres kropek w środę przeniesie tę medianę do braku obniżek w 2026 roku.
Co ważniejsze, kilku członków oczekuje, że podwyżki stóp procentowych będą ich podstawowym scenariuszem. "Myślę, że zobaczymy jastrzębią zmianę w wykresie kropek," powiedziała Patricia Zobel, szefowa badań makroekonomicznych i strategii rynkowej w Guggenheim Investments. "Zobaczymy kilku uczestników, którzy mają podwyżki stóp jako podstawowy scenariusz w tym roku, niektórzy być może z dwiema podwyżkami stóp w tym roku jako przypadkiem modalnym."
Główny ekonomista Capital Economics w Ameryce Północnej, Stephen Brown, poszedł dalej: "Dwie podwyżki ubezpieczeniowe są teraz bardziej prawdopodobne niż nie w grudniu i na początku przyszłego roku." Brown opisał główne ryzyko jako fakt, że Warsh może brzmieć bardziej jastrzębia niż oczekiwano — albo przez błędną komunikację, albo dlatego, że jego poglądy zmieniły się z bardziej gołębiej pozycji, którą zajmował, ubiegając się o nominację Trumpa.
Pytanie o prognozy: obniżka, podwyżka, czy nic nie mówić
Wielu insiderów Fed oczekuje, że komisja całkowicie usunie język sygnalizujący przyszłą obniżkę stóp z oświadczenia. To, co go zastąpi — język sygnalizujący, że cięcia lub podwyżki są równie możliwe, lub brak jakiegokolwiek języka prognozującego — będzie językowym polem bitwy w środowym ogłoszeniu.
Warsh wcześniej krytykował nadkomunikację Fed, a Brown spekulował, że może nawet nie przedstawić swojej własnej prognozy wykresu kropek. Konferencja prasowa przetestuje, czy Warsh potrafi komunikować niepewność, nie rozpoczynając ponownie obaw o niezależność Fed (brzmiąc zbyt zgodnie z preferencjami Trumpa dotyczącymi obniżek stóp) lub zaskakując rynki nieoczekiwaną jastrzębia postawą.
"Ryzyko dla rynków polega na tym, że Warsh będzie brzmiał bardziej jastrzębia niż oczekiwano, albo z powodu błędnej komunikacji, albo po prostu dlatego, że jego poglądy są teraz mniej gołębie niż gdy ubiegał się o nominację prezydencką Trumpa," powiedział Brown. "Ale jeśli Warsh czuje się związany z Trumpem, otwarcie gołębia ton może ponownie wzbudzić obawy o niezależność Fed i ryzykować wzrost długoterminowych rentowności obligacji."
Była prezydent Fed w Kansas City, Esther George, bezpośrednio nakreśliła kluczowe wyzwanie: "Masz teraz problem z inflacją i musisz to zakomunikować. Ich determinacja w tej kwestii inflacyjnej to ich prawdziwe wyzwanie." George dodała, że ma nadzieję, iż Fed wyraźnie stwierdzi, że jest gotów podnieść stopy, jeśli inflacja się utrzyma — język, który stanowiłby znaczącą eskalację w publicznej postawie komisji.
Zmienna dotycząca umowy z Iranem: dezinflacyjna, ale powoli
Tymczasowe porozumienie pokojowe USA-Iran — które otwiera Cieśninę Ormuz w ten piątek — dodaje naprawdę nową zmienną dezinflacyjną do kalkulacji Fed. Cena ropy Brent już spadła poniżej 80 dolarów w kierunku 75 dolarów, zbliżając się do poziomów sprzed konfliktu. IEA obniżyła swoje prognozy globalnego zapotrzebowania na ropę na ten rok i ostrzegła, że odbicie podaży po wojnie może spowodować nadwyżkę ropy w 2027 roku.
Jednak wielu ekonomistów ostrzegło przed zakładaniem, że to zmienia postawę Fed w krótkim okresie. "Nawet jeśli wrócimy do tego, co było przed wojną, nadal mieliśmy inflację powyżej 2%," powiedział Patrick Harker, były prezydent Fed w Filadelfii. "Wszyscy zapominają, że wciąż nie osiągnęliśmy celu. Problemy, które powodowały inflację powyżej 2% przed wojną, wciąż są obecne."
Umowa z Iranem, jeśli będzie utrzymana, "może sygnalizować szczyt inflacji — chociaż ceny energii mogą pozostawać na wysokim poziomie przez tygodnie lub miesiące, zanim transporty ropy i podaż się znormalizują," według analizy Yahoo Finance. Dodatkowe nakładanie ceł przez administrację Trumpa, aby zastąpić te zniesione przez Sąd Najwyższy, dodaje konkurencyjne ciśnienie inflacyjne, które spadek cen ropy nie rekompensuje.
Gołębia perspektywa: cięcia do końca roku pozostają prawdopodobne
Nie wszyscy analitycy są zgodni co do jastrzębiej scenariusza. Luke Tilley, główny ekonomista Wilmington Trust, prognozuje obniżki stóp w kierunku końca 2026 roku do 2027 roku. "Myślę, że do czasu, gdy przejdziemy przez lato, zobaczymy, że ceny energii nie przeszły do inflacji bazowej i że inflacja nie jest naprawdę zagrożeniem," powiedział Tilley. "Uważamy, że Fed zobaczy kierunek podróży inflacji i brak presji bazowej i obniży stopy ponownie pod koniec tego roku."
Tilley nakreślił scenariusz, w którym większość sił inflacyjnych konwerguje jednocześnie w dół: spadająca energia z powodu umowy z Iranem, wygasające skutki ceł, stagnacja cen mieszkań i słabe wydatki konsumpcyjne — pozostawiając tylko rosnące ceny metali i wpływ AI na sprzęt komputerowy jako resztkowe siły inflacyjne.
Główny ekonomista Oxford Economics również nie prognozuje podwyżki w czerwcu, przewidując dostosowania sformułowań, a nie zmian polityki, z podstawowym scenariuszem obniżki stóp w grudniu.
Co to oznacza dla Bitcoina i kryptowalut
Vetle Lunde z K33 precyzyjnie uchwycił specyficzne stawki w kryptowalutach: "Z 30-dniową korelacją BTC z S&P 500 bliską 0,6, każda zmiana w komunikacji Fed może mieć nadmierny wpływ na BTC, który zazwyczaj jest szczególnie wrażliwy na makro rozwój podczas rynków spadkowych."
Bitcoin wchodzi w środowe decyzje o 14:00 ET, handlując blisko 65 000 dolarów — wzrost o około 6% w ciągu tygodnia — z implikowaną zmiennością na dwutygodniowych minimach. Wykres kropek pokazujący mniej podwyżek niż obecnie wyceniane, lub Warsh przyjmujący zrównoważony ton, który uznaje dezinflacyjny wiatr w plecy umowy z Iranem, byłby konstruktywny dla kryptowalut. Wykres kropek z wieloma członkami prognozującymi dwie podwyżki, lub Warsh wyraźnie potwierdzający język "ubezpieczeniowej podwyżki", przetestowałby tygodniowe odbicie Bitcoina i strefę wsparcia 63 000-65 000 dolarów, która uformowała się od odbicia od 59 375 dolarów.
Spotkanie Fed, które wszyscy oczekiwali jako formalność, na tle 4,2% CPI, potwierdzonego porozumienia pokojowego z Iranem, największej IPO w historii i nowego przewodniczącego, który publicznie kwestionował praktyki komunikacyjne Fed, stało się jednym z najważniejszych zaplanowanych wydarzeń całego cyklu korekcyjnego.