Wpływ powrotu japońskiego kapitału z zagranicy na globalne rynki finansowe jest wielowarstwowy i obejmuje głównie:

Wzrost długoterminowych stóp procentowych w USA i Europie: Japonia, jako ważny nabywca na globalnym rynku obligacji, oznacza, że jej powrót kapitału oznacza, że rynek obligacji w USA i Europie straci kluczowego długoterminowego nabywcę. Aby przyciągnąć innych inwestorów, którzy wypełnią lukę po japońskich nabywcach, długoterminowe obligacje skarbowe USA i Europy mogą zostać zmuszone do oferowania wyższych stóp zwrotu. Analizy szacują, że jeśli japoński kapitał nadal będzie się wycofywać z zagranicznego rynku obligacji, w nadchodzących latach długoterminowe stopy zwrotu z obligacji w USA i Europie mogą niechcący wzrosnąć o około 20-50 punktów bazowych (0.2-0.5 punktu procentowego). Innymi słowy, nawet jeśli w przyszłości Rezerwa Federalna i Europejski Bank Centralny skutecznie obniżą inflację i powrócą na ścieżkę obniżania stóp procentowych, długoterminowe stopy procentowe nie będą mogły spadać tak znacząco jak w przeszłości, z powodu braku wsparcia ze strony japońskiego kapitału, długoterminowe koszty kredytu będą podlegały strukturalnemu wzrostowi. Oznacza to, że stopy procentowe kredytów hipotecznych na 30 lat w USA, stopy procentowe długoterminowych obligacji korporacyjnych oraz stopy procentowe emitencji obligacji przez rządy mogą pozostać na wyższym poziomie niż w przeszłości. Globalny system finansowy wejdzie w nową fazę „podwyższenia centralnych stóp procentowych”.

Arbitraż w jenie i wahania aktywów ryzykownych: przez wiele lat, z powodu ultra niskich stóp procentowych w jenie, jen był preferowaną walutą finansowania dla globalnych transakcji arbitrażowych (carry trade). Duże międzynarodowe kapitały pożyczały jena o niskim oprocentowaniu, a następnie wymieniały go na dolary i inwestowały w obligacje rynków wschodzących, obligacje o wysokim dochodzie, giełdy oraz aktywa ryzykowne takie jak kryptowaluty. Ten typ „arbitrażu w jenie” był bardzo popularny i dochodowy w erze niskich stóp procentowych. Jednak wraz ze wzrostem stóp procentowych w jenie, przestrzeń zysku z tych transakcji została znacznie skompresowana, a ryzyko wzrosło: z jednej strony koszty finansowania wzrosły, z drugiej strony zmienność kursu jena wzrosła. Szczególnie w czasach wzrostu globalnych nastrojów awersji do ryzyka, jen często szybko się umacnia, co stawia inwestorów, którzy wcześniej pożyczali jena, w obliczu strat walutowych. Historia zna już takie przypadki: po niespodziewanym podniesieniu stóp procentowych przez Bank Japonii w sierpniu 2024 roku, jen wzrósł o 13% w ciągu kilku tygodni, co spowodowało, że wiele pozycji na krótkiej sprzedaży jena i długich aktywach ryzykownych zostało zmuszonych do zamknięcia.

Obecnie rynek szacuje, że nominalna wartość arbitrażu w jenie na całym świecie wynosi konserwatywnie ponad 1 bilion dolarów. Gdy arbitraż w jenie zacznie ustępować na dużą skalę, jego efekty łańcuchowe mogą spowodować gwałtowne wahania cen różnych aktywów ryzykownych. Zamknięcie pozycji arbitrażowych oznacza wycofanie odpowiednich aktywów: obligacji rynków wschodzących, obligacji korporacyjnych o wysokim dochodzie, sektorów giełdowych szczególnie polegających na finansowaniu dźwigni, a nawet takich aktywów jak bitcoin, które mogą zostać poddane presji sprzedaży z powodu odpływu kapitału. Mówiąc prościej, inwestycyjna uczta oparta na „taniej walucie jena” będzie trudna do utrzymania, a ceny związanych z nią aktywów mogą podlegać gwałtownym korektom.

Wzrost presji finansowania na rynkach wschodzących: powrót kapitału japońskiego może mieć poważne konsekwencje dla rynków wschodzących. W przeszłości japońscy inwestorzy masowo kupowali obligacje skarbowe i aktywa wyrażone w dolarach w krajach rynków wschodzących, co dostarczało tym gospodarkom ważne źródło finansowania zewnętrznego. Gdy ta fala kapitału ustępuje, rynki wschodzące mogą stanąć w obliczu podwójnej presji: odpływu kapitału i wzrostu kosztów finansowania; ich waluty mogą się osłabić, a finansowanie w dolarach stanie się trudniejsze. Jak zauważają komentatorzy, jeśli nie ma ciągłego napływu kapitału z Japonii, wiele walut krajów rynków wschodzących może doświadczyć znacznego spadku, a nawet załamania. Równocześnie nowe obligacje emitowane przez te kraje będą musiały oferować wyższe stopy procentowe, aby przyciągnąć innych inwestorów, co zwiększy trudności w zaciąganiu długów przez rządy i przedsiębiorstwa. W przeszłości, w okresie obfitości globalnej płynności, niektóre rynki wschodzące zgromadziły znaczne zadłużenie w dolarach. Jeśli wycofanie japońskiego kapitału wywoła wzrost globalnych nastrojów awersji do ryzyka, rynki wschodzące mogą stanąć w obliczu odpływu kapitału i skoku rentowności obligacji, co jeszcze bardziej utrudni refinansowanie ich długów i pozyskiwanie finansowania. To będzie testować stabilność finansową rynków wschodzących i zdolność polityczną do reagowania.

Wzrost presji finansowania deficytów budżetowych na całym świecie: powrót kapitału japońskiego może również potencjalnie wpłynąć na finansowanie rządów w krajach rozwiniętych w Europie i Ameryce. Japonia była jednym z najważniejszych zagranicznych nabywców amerykańskich obligacji skarbowych i europejskich obligacji suwerennych, nazywana „cichym nabywcą”. Obecnie zmniejszenie tej popytu oznacza usunięcie ważnego filaru z globalnego rynku obligacji. Dla Stanów Zjednoczonych obecny deficyt budżetowy jest ogromny (stanowi około 6% PKB), a w nadchodzących latach konieczne będzie wystawienie ogromnych ilości obligacji skarbowych w celu pokrycia deficytu. Jeśli stracą tak stabilnego nabywcę jak Japonia, amerykańskie obligacje skarbowe będą musiały oferować wyższe stopy procentowe, aby przyciągnąć innych inwestorów, co znacznie zwiększy obciążenie kosztami odsetkowymi dla rządu. Finansowanie deficytów w stylu „zjadając własne zasoby” stanie się kosztowne.

Jak zauważają analitycy, w miarę jak rynek wymaga od obligacji skarbowych oferowania wyższych rzeczywistych stóp zwrotu, era „deficytów bez konsekwencji” dobiega końca: przestrzeń budżetowa krajów nie jest już nieograniczona, a gdy wierzyciele żądają dodatnich zwrotów, rządy muszą podejmować trudne decyzje między priorytetami wydatków a zrównoważonym długiem. W Europie japońscy inwestorzy byli wcześniej ważnymi nabywcami obligacji państwowych krajów strefy euro o wysokim zadłużeniu, takich jak Włochy i Hiszpania. Jeśli Japonia zmniejszy swoje inwestycje w tej dziedzinie, te kraje mogą stracić kluczowego dostawcę niskokosztowego kapitału, co może doprowadzić do wzrostu rentowności obligacji, a nawet powtórzenia napiętej sytuacji podobnej do przeszłej kryzysu długu w Europie. Dlatego z globalnego punktu widzenia powrót kapitału japońskiego oznacza, że kraje będą musiały ponieść wyższe koszty finansowania ogromnych deficytów budżetowych, co z pewnością stanowi poważne wyzwanie dla rządów i rynków przyzwyczajonych do ery niskich stóp procentowych.