Michael Saylor użył w piątek postu w mediach społecznościowych, aby bezpośrednio porównać obecną sytuację finansową Strategy z znacznie bardziej niepewnym momentem w październiku 2022 roku — oferując kontekst dla inwestorów zaniepokojonych strukturą kapitałową firmy po sprzedaży STRC w tym tygodniu.

Porównanie z 2022 roku: kiedy dług przekroczył rezerwy

Saylor przypomniał sobie, jak wygłaszał przemówienie w październiku 2022 roku, kiedy Bitcoin handlował w okolicach $20,000, a Strategy posiadał 130,000 BTC wartych około $2.6 miliarda, przy cenie akcji MSTR po uwzględnieniu podziału wynoszącej około $24. Kilka tygodni później Bitcoin spadł poniżej $16,000, a całkowity dług Strategy chwilowo przekroczył łączną wartość jego Bitcoinów i rezerw gotówkowych o około $300 milionów. Cena akcji MSTR spadła do około $13 do końca roku — to naprawdę trudny moment dla firmy, który miał miejsce w głębi niedźwiedziego rynku w 2022 roku po upadku FTX.

Gdzie obecnie stoi Strategy

Celem Saylora w powrocie do tego okresu jest sformułowanie obecnej pozycji Strategy w kontraście. Od 2022 roku firma zebrała ponad 60 miliardów dolarów — kapitał ten został w całości wykorzystany do zwiększenia jej posiadania Bitcoinów, dodając ponad 716 000 BTC do jej skarbca. Dziś połączone rezerwy Bitcoinowe i dolarowe Strategy przewyższają całkowity dług o około 48 miliardów dolarów — zmiana wynosząca około 48,3 miliardów dolarów w pozycji rezerwy minus dług w porównaniu do deficytu z 2022 roku.

"Dziękuję wszystkim, którzy wierzą w Strategy, pozostają z nami i mają długoterminową perspektywę," napisał Saylor.

Kontekst: to następuje po zamieszaniu STRC w tym tygodniu

Czas publikacji postu Saylora jest znaczący. Pojawia się bezpośrednio po najbardziej znaczącym teście stresu struktury kapitałowej Strategy — upadku STRC do poziomu 82,50 USD w czwartek, co CEO Strive, Matt Cole, określił jako "wydarzenie likwidacji z dźwignią" zamiast pogorszenia kredytowego. STRC zakończyło tydzień na poziomie 88,62 USD, co nadal oznacza znaczącą różnicę w stosunku do jego około 100 USD wartości nominalnej, po tym, jak firma ogłosiła, że może utrzymać wypłaty dywidend przez 32 lata dzięki sprzedaży Bitcoinów w zdawałoby się próbę uspokojenia rynków co do długoterminowej wykonalności struktury.

Początkowa odpowiedź Saylora na sprzedaż STRC w piątek była zauważalnie krótka: "Rynki są dzisiaj zamknięte. Zmienność nigdy nie jest łatwa. Bitcoin wciąż działa. My też." Ten post jest bardziej substancjalną obroną finansowej pozycji firmy, używając kontekstu historycznego zamiast obietnic na przyszłość.

Dlaczego liczba 48 miliardów dolarów ma znaczenie

Porównanie bezpośrednio odnosi się do podstawowego problemu, który napędzał niepokój rynku w tym tygodniu — obawy, jak ujęli to analitycy Marex, że "rynek teraz otwarcie wycenia ogon, że Strategy musi sprzedawać monety, aby bronić struktury." Ramy Saylora sugerują, że nawet biorąc pod uwagę zobowiązania z tytułu preferowanych dywidend STRC i całkowity dług firmy, baza aktywów Strategy zapewnia znaczny bufor wynoszący 48 miliardów dolarów — liczba, która, jeśli jest dokładna, sugeruje, że firma jest daleka od pozycji, w jakiej znalazła się krótko w 2022 roku, kiedy dług faktycznie przewyższył połączone rezerwy.

Kontrast z 2022 roku jest pouczający, ale nie daje pełnej pewności. W 2022 roku moment, w którym dług Strategy przewyższał rezerwy, rozwiązał się, gdy Bitcoin się odbił, a firma kontynuowała swoją strategię akumulacji bez przerwy — firma nigdy nie została zmuszona do sprzedaży Bitcoinów w trudnej sytuacji, mimo krótkiej negatywnej pozycji kapitałowej. Implicite argument Saylora polega na tym, że obecna sytuacja, z pozytywnym buforem wynoszącym 48 miliardów dolarów zamiast deficytu 300 milionów dolarów, jest strukturalnie znacznie bardziej bezpieczna niż epizod z 2022 roku, który ostatecznie rozwiązał się bez incydentów.

Co pozostaje nierozwiązane

Liczba 48 miliardów dolarów w rezerwach w stosunku do długu odnosi się do wypłacalności bilansu, ale nie rozwiązuje bezpośrednio bardziej natychmiastowego pytania o płynność, które wywołało sprzedaż STRC w tym tygodniu: czy Strategy ma wystarczający przepływ gotówki w krótkim okresie na pokrycie swoich półmiesięcznych zobowiązań z tytułu preferowanej dywidendy bez sprzedaży Bitcoinów, biorąc pod uwagę, że firma już sprzedała 32 BTC pod koniec maja, aby sfinansować wypłatę dywidendy. Zbudowany w ostatnich tygodniach rezerwy w wysokości 1,1 miliarda USD są bardziej bezpośrednio istotnym buforem dla krótkoterminowego pytania o płynność, oddzielnie od długoterminowego obrazu wypłacalności, który odnosi się do liczby Saylora wynoszącej 48 miliardów dolarów.

Z zamknięciem STRC na poziomie 88,62 USD — nadal 11% poniżej pary — werdykt rynku na temat tego, czy zapewnienie Saylora w pełni rozwiązuje strukturalne obawy podnoszone przez Marex, Cole'a i innych, pozostaje pytaniem na nadchodzący tydzień handlowy, szczególnie w miarę zbliżania się zaplanowanych dat rejestracji dywidendy Strategy (30 czerwca i co pół miesiąca później).