Jednym zdaniem podsumowane

Stabilna moneta „UST” Terra opiera się na wartości rynkowej i płynności LUNA, aby utrzymać powiązanie, a wysokie zyski z Anchor szybko ją powiększyły; gdy zaufanie załamało się, mechanizm wykupu przeniósł presję na LUNA, tworząc „spiralę śmierci”, co ostatecznie wywołało systemowy kryzys zaufania w branży kryptowalut w 2022 roku.

Kluczowym punktem, dlaczego Do Kwon został skazany na 15 lat, nie jest „porażka projektu”, ale to, że amerykańskie organy wymiaru sprawiedliwości uznały, iż przez długi czas systematycznie wprowadzał inwestorów w błąd i manipulował/ukrywał ryzyko.

1）Bohaterowie i projekt: Do Kwon, Terraform, UST/LUNA

Do Kwon (Kwant Dao Hyung): jeden z współzałożycieli Terraform Labs.

Terraform Labs: rozwój ekosystemu blockchain Terra i jego kluczowych aktywów: TerraUSD (UST): algorytmiczna stabilna moneta (cel stabilizacji 1 dolar).

LUNA: zmienny token związany z UST (pełni rolę 'amortyzatora/poręki').

Ekosystem osiągnął szczyt wiosną 2022 roku (oficjalne/media powszechnie używane opisy mówią, że łączna wartość rynkowa UST + LUNA przekroczyła 50 miliardów dolarów).

2) Czym właściwie jest mechanizm UST: dlaczego 'wydaje się, że może się samodzielnie naprawić', a w rzeczywistości jest bardzo kruchy.

2.1 Podstawowa mechanika: Minting/Burning + arbitraż utrzymujący stabilność.

Stabilność UST nie opiera się na 'rezerwie gotówki 1:1', ale na zestawie zasad wymiany, które umożliwiają arbitraż:

Gdy UST > 1 dolar:

Rynek może wymienić 1 dolara wartości LUNA na 1 UST (co odpowiada 'wyemitowaniu UST'), teoretycznie przywracając cenę UST do 1.

Gdy UST < 1 dolar:

Rynek może wymienić 1 UST na 1 wartość dolara LUNA (co odpowiada 'odzyskaniu UST/wyemitowaniu LUNA'), teoretycznie przywracając cenę UST do 1.

Kluczowe: 'zrównoważoność' tego mechanizmu zależy od dwóch założeń.

1) Rynek wierzy, że wartość LUNA wystarczy, aby poradzić sobie z wypłatami; 2) LUNA potrzebuje wystarczającej głębokości płynności.

Gdy zaufanie załamuje się, wykup prowadzi do gwałtownego wzrostu podaży LUNA → spadek ceny → jeszcze większe załamanie zaufania → większy wykup, co prowadzi do spirali śmierci.

2.2 Kluczowe czynniki napędzające: 'wysokodochodowe depozyty' w Anchor zwiększyły UST.

Badania akademickie wskazują, że przed załamaniem protokół Anchor pochłonął około 75% obiegu UST, przyciągając fundusze przy około 20% APY, co sprawiło, że UST stał się dla wielu ludzi 'alternatywą dla wysokoprocentowych depozytów w dolarach'.

Taka struktura sprawiła, że UST stał się 'jednopunktowo zależny' od Anchor: gdy dojdzie do masowych wypłat, popyt na UST załamie się w mgnieniu oka, a mechanizm stabilizacji nie wytrzyma presji wypłat.

3) 'Sygnalizacja ostrzegawcza' przed załamaniem: UST już kiedyś się odłączył w 2021 roku.

Wiele osób uważało, że maj 2022 roku był pierwszym 'odłączeniem', ale amerykański Departament Sprawiedliwości wyraźnie wspomniał w notatce o wymiarze kary:

W maju 2021 roku UST spadło do około 0,92 dolara.

Do Kwon twierdził, że to protokół Terra samodzielnie przywrócił stabilność.

Jednak organy ścigania uznały, że wówczas protokół nie naprawił się samodzielnie, a Do Kwon zawarł umowę z firmą zajmującą się handlem wysokich częstotliwości (notatka mówi o firmie handlowej), aby ta kupiła dużą ilość UST, aby 'sztucznie wspierać stabilność' i opakowała to jako 'sukces algorytmiczny'.

Wyjaśnia to, dlaczego sąd uznał tę sprawę za 'oszustwo/wprowadzenie w błąd', a nie tylko za zwykłe niepowodzenie biznesowe.

4) Maj 2022: jak wydarzył się 'spirala śmierci' UST/LUNA.

4.1 Wyzwalacz: nagłe załamanie popytu, rynek zaczyna się wycofywać.

Duże sumy pieniędzy traktowały UST jako 'stabilną monetę przynoszącą odsetki', głównie zatrzymując się w Anchor.

Gdy pojawia się panika lub zakłócenia płynności, wycofanie z Anchor → łańcuch sprzedaży UST uruchomi się w mgnieniu oka.

Badania i raporty regulacyjne porównują te wydarzenia do 'wycofań on-chain/bankowych wycofań'.

4.2 Reakcja mechanizmu: wykup przenosi presję na LUNA (i potęguje ją).

Po UST < 1, wykup spali UST 'wymieniając' na LUNA o wartości 1 dolara.

Im więcej wykupu, tym więcej LUNA system musi wyemitować, aby to udźwignąć.

Nadmierna podaż + panika sprzedaży = szybki spadek ceny LUNA.

Spadek LUNA sprawił, że rynek jeszcze mniej wierzył, że może 'wsparcie' UST, więc więcej ludzi wycofało się → większy wykup → większa emisja → głębszy spadek.

To jest istota 'śmierci spiralnej': stabilność opiera się na 'refleksyjnej pewności', załamanie również opiera się na 'refleksyjnej katastrofie'.

4.3 Niepowodzenie obrony: rezerwy Luna Foundation Guard (LFG) również nie były w stanie uratować sytuacji.

Terra w późniejszym okresie próbowała wykorzystać 'zewnętrzne rezerwy' w celu zwiększenia wiarygodności stabilności, w tym najbardziej znane rezerwy Bitcoin LFG.

Wiele badań i raportów medialnych wspomina: podczas bitwy obronnej w maju 2022 roku LFG/odpowiednie podmioty sprzedały lub wykorzystały dużą ilość rezerw BTC w celu wsparcia UST, ale ostatecznie nie udało się, UST wciąż odłączył się.

5) Oś czasu wymiaru sprawiedliwości i pościgu: od załamania do 15 lat.

2017: Do Kwon wraz z partnerami założył firmę (która później przekształciła się w Terraform Labs).

2021/05: UST odłączył się do około 0,92 (później opakowane w narrację o 'przywróceniu stabilności').

2022/01: Ogłoszenie LFG (narracja rezerw przeznaczonych do 'obrony stabilności').

2022/05: UST/LUNA załamały się, a straty na rynku były szeroko raportowane na poziomie około 40 miliardów dolarów.

2023/03: Do Kwon został aresztowany w Czarnogórze z powodu używania fałszywych dokumentów/paszportu.

2024/12-2025/01: Do Kwon zostanie ekstradowany z Czarnogóry do Stanów Zjednoczonych i stanie przed sądem w Nowym Jorku.

2025/08: Do Kwon przyznał się do dwóch zarzutów oszustwa w Stanach Zjednoczonych (spisek oszustwa, oszustwo telekomunikacyjne).

2025/12/11: Federalny sąd w Nowym Jorku skazał na 15 lat (co jest bardziej surowe niż 12 lat sugerowane przez prokuraturę; obrona miała nadzieję na znacznie łagodniejszy wyrok).

6) Jakie jest 'kluczowe zagadnienie' uznane przez amerykańskie organy ścigania (dlaczego to przestępstwo, dlaczego surowa kara).

Z notatki o wymiarze kary amerykańskiego Departamentu Sprawiedliwości SDNY można wyciągnąć kilka kluczowych punktów dotyczących wymiaru kary.

6.1 'Odłączenie w 2021 roku' zostało ukryte: przedstawianie sztucznego wsparcia jako sukcesu algorytmicznego.

Zewnętrzna narracja o 'algorytmicznym automatycznym naprawieniu'.

Faktycznie uznano to za wprowadzenie zewnętrznego finansowania do interwencji na rynku oraz ukrywanie tego faktu.

=> To należy do typowych 'kluczowych materiałów oskarżających o ukrywanie istotnych faktów/wprowadzanie inwestorów w błąd'.

6.2 'Niezależność' LFG i sposób wykorzystania funduszy uznano za zawierające poważne nieprawdziwe oświadczenia.

W notatce wspomniano: Do Kwon został uznany za głoszącego, że LFG jest niezależnie zarządzane i odpowiedzialne za wykorzystywanie rezerw do obrony stabilności, podczas gdy w rzeczywistości posiadał istotną kontrolę nad LFG i Terraform oraz były problemy z traktowaniem funduszy jako 'wymiennych' (w tym opisy dotyczące kierunku przepływu funduszy/prania pieniędzy).

6.3 Protokół Mirror (syntetyczne akcje) został oskarżony o problemy z kontrolą i manipulacją.

Notatka stwierdza: Do Kwon/zespół zostali uznani za kontrolujących Mirror w tajemnicy, mimo deklaracji o 'decentralizowanym zarządzaniu', oraz wpływających na ceny niektórych aktywów syntetycznych poprzez automatyczne transakcje, a także zarzucani są o wyolbrzymianie lub pakowanie danych dotyczących korzystania przez użytkowników.

Te oskarżenia wskazują na jedną rzecz: zewnętrzna narracja jest niezgodna z wewnętrznymi faktami i była ciągle wykorzystywana w finansowaniu i promocji na rynku.

7) Logika sądowa za '15 lat': dlaczego sędzia wydał wyrok bardziej surowy niż prokuratura.

Publiczne raporty pokazują:

Sędzia odpowiedzialny za wymiar kary podkreślił, że jest to 'nadzwyczaj rzadkie masowe oszustwo', które spowodowało znaczne straty finansowe i indywidualne krzywdy.

Wyrok surowszy niż zalecenie prokuratury, ponieważ 12 lat 'było zbyt łagodne'.

Po przyznaniu się do winy, Do Kwon zgodził się na konfiskatę około 19,3 miliona dolarów i części aktywów.

W artykule wspomniano również, że sąd otrzymał wiele zeznań i listów od ofiar, aby przedstawić rzeczywiste szkody (utrata domu, oszczędności na emeryturę, koszty medyczne itp.).

8) Lekcje.

Wysokodochodowe 'depozyty w stabilnych monetach' prawie nieuchronnie niosą ze sobą ukryte subsydia lub ryzykowne struktury: zyski nie biorą się z niczego.

Istota 'stabilizacji' algorytmicznych stablecoinów to inżynieria zaufania i płynności: gdy dojdzie do paniki, mechanizm potęguje ryzyko.

'Decentralizowana narracja' musi być oceniana według rzeczywistej władzy kontrolnej i zarządzania funduszami: patrz na wiele podpisów, audyty, przejrzystość, testy stresowe w ekstremalnych warunkach.

Najważniejsze: traktowanie 'czy może spaść' jako kluczowego zagadnienia: w ekstremalnych momentach zachowanie systemu może być całkowicie inne niż zwykle.

Źródło odniesienia.

Notatka o wymiarze kary Departamentu Sprawiedliwości USA (SDNY): Crypto-Enabled Fraudster Skazany za Zorganizowanie Oszustwa o Wartości 40 Miliardów Dolarów (2025-12-11).

Notatka o ekstradycji Departamentu Sprawiedliwości USA (OPA): Do Kwon Ekstradowany do Stanów Zjednoczonych z Czarnogóry... (2025-01-02).

The Guardian: Do Kwon skazany na 15 lat więzienia za oszustwo (2025-12-12).

Badania akademickie/regulacyjne (dotyczące mechanizmu i zależności od Anchor): Briola et al. (Anatomia upadku stablecoina: przypadek Terra-Luna) (zawiera informacje o tym, że Anchor pochłania około 75% UST, 20% APY itp.).

Federal Reserve FEDS Paper (Interconnected DeFi: Ripple Effects from the Terra Collapse) (zawiera sprzedaż rezerw BTC i ich wpływ).

HKMA badanie robocze (na temat ryzyka związanego z stablecoinami, spirala śmierci itp.).

Zastrzeżenie: Ten artykuł jest zbiorem informacji publicznych oraz popularyzacją mechanizmów, nie stanowi żadnej porady inwestycyjnej ani prawnej.