1. Podsumowanie działania i ogólny przebieg inwestycyjny
Ten raport ma na cel przeprowadzić kompleksową analizę weryfikacyjną, modelowanie wartości oraz analizę arbitrażu na rynku wtórnym dla Zama Protocol (dawniej Zama). Jako lider w dziedzinie pełnej homomorficznej kryptografii (Fully Homomorphic Encryption, FHE), Zama stara się rozwiązać długotrwały paradoks prywatności i weryfikowalności w branży blockchain, czyli sposób na przeprowadzanie publicznych obliczeń i weryfikację na łańcuchu bez ujawniania oryginalnej treści danych. W miarę jak infrastruktura Web3 ewoluuje od prostego warstwy przekazywania aktywów do złożonej warstwy obliczeń prywatnych, podejście HTTPZ (protokół przekazywania hipertekstu z zerowym zaufaniem) reprezentowane przez Zama uznawane jest za kolejny szczyt technologiczny po dowodach zerowej wiedzy (ZK).
Na podstawie szczegółowej analizy oficjalnej dokumentacji Zama, białej księgi, repozytorium kodu GitHub, terminów akcji OG NFT i danych przedotwarcia kontraktów Binance, niniejsze badanie wyciąga następujące główne wnioski:
Luka w wycenie stwarza teoretyczne możliwości arbitrażu: posiadacze OG NFT Zama mają przywilej subskrybowania tokenów po w pełni rozwodnionej wycenie (FDV) wynoszącej 55 milionów dolarów (po cenie 0,005 dolara za token), podczas gdy wycena w ramach finansowania serii B przekroczyła 1 miliard dolarów, a implikowany zakres FDV kontraktów przedsesyjnych Binance wynosi od 1,2 do 1,7 miliarda dolarów. Oznacza to, że istnieje luka w wycenie sięgająca od 20 do 30 razy między oczekiwaniami przedsesyjnymi (runda społecznościowa) a oczekiwaniami rynku wtórnego.
Ścisła wyłączność ścieżek arbitrażowych: Dzięki dogłębnej analizie terminów akcji OG NFT i danych on-chain, raport potwierdza, że alokacja ceny minimalnej jest ściśle powiązana z oryginalnym portfelem zgłaszającym i nie może być przeniesiona wraz z NFT. Taka konstrukcja mechanizmu blokuje ścieżkę arbitrażową polegającą na bezpośrednim nabywaniu tanich tokenów na rynku wtórnym poprzez zakup NFT, ale zachowuje miękką przestrzeń arbitrażową w postaci „Bonusu aukcyjnego”, zapewniając uczestnikom o dużym kapitale narzędzie dźwigni finansowej w celu zwiększenia zwrotów.
Siła i premia cenowa w sektorze FHE: W porównaniu z tradycyjnymi, prywatnymi sieciami publicznymi (takimi jak Oasis i Secret Network), Zama jest pozycjonowana bardziej jako modułowa warstwa infrastruktury obliczeniowej. Wycena rynkowa Zama uwzględnia nie tylko premię za prywatność, ale także cenę dwóch narracji: „Zaszyfrowanej sztucznej inteligencji” i „Poufnego łańcucha bloków”. Dlatego tradycyjne modele wyceny zorientowane na prywatność (analiza porównawcza) wymagają rewizji poprzez uwzględnienie istotnych mnożników technologicznych.
Teoria gier aukcyjnych i odkrywanie cen: Biorąc pod uwagę specyfikę aukcji holenderskich i obecną, niezwykle wysoką aktywność rynkową, oczekuje się, że ostateczna cena likwidacyjna będzie znacznie wyższa niż cena minimalna i najprawdopodobniej zbliży się do wyceny rundy instytucjonalnej (0,09–0,10 USD). Dla inwestorów spoza OG, nadwyżka zysków z udziału w aukcji pochodzi raczej z przejęcia premii za płynność po TGE (wydarzeniu generacji tokenów) niż z upolowania okazji po cenie minimalnej.
W rozdziale tego raportu szczegółowo omówiono technologiczną przewagę Zama, jej model ekonomiczny, logikę wyceny i konkretne strategie arbitrażowe, zapewniając wsparcie decyzyjne inwestorom instytucjonalnym i zamożnym inwestorom indywidualnym.
2. Kontekst branżowy: Zmiana paradygmatu od przejrzystych rejestrów do protokołu HTTPZ
2.1 Paradoks prywatności blockchain i ograniczenia istniejących rozwiązań
Podstawową wartością technologii blockchain jest jej transparentna weryfikowalność. Jednak ta transparentność stanowi istotną przeszkodę dla zastosowań komercyjnych i ochrony prywatności. Instytucje finansowe nie mogą realizować strategii transakcyjnych w rejestrze widocznym dla konkurencji, a instytucje opieki zdrowotnej nie mogą przetwarzać wrażliwych danych pacjentów w łańcuchu bloków. To tzw. „paradoks prywatności”: aby osiągnąć weryfikację opartą na zaufaniu, jesteśmy zmuszeni poświęcić poufność danych.
Przez ostatnią dekadę branża eksperymentowała z różnymi rozwiązaniami, w tym CoinJoin, Trusted Execution Environment (TEE) i Zero-Knowledge Proof (ZK).
Technologia mieszania monet: Reprezentowana przez Tornado Cash, technologia ta zakłóca korespondencję między wejściami i wyjściami transakcji, aby przerwać przepływ środków. Takie podejście może jedynie ukryć ścieżki transakcji, nie obsługuje złożonych obliczeń logicznych i jest wysoce podatne na sankcje regulacyjne.
Zaufane Środowisko Wykonawcze (TEE): Na przykład technologia Intel SGX używana przez Secret Network i Oasis Network. TEE opiera się na bezpiecznej enklawie dostarczonej przez producenta sprzętu do przetwarzania odszyfrowanych danych. Wprowadza to założenie zaufania do dostawcy sprzętu, a w historii odnotowano liczne ataki typu side-channel na SGX, co prowadziło do powstania wąskiego gardła w zakresie bezpieczeństwa fizycznego.
Dowody z wiedzą zerową (ZK): takie jak Aztec i Aleo. ZK pozwala osobie dowodzącej udowodnić weryfikatorowi: „Wiem, że dane X spełniają warunek Y” bez ujawniania samego X. ZK sprawdza się wyjątkowo dobrze w skalowaniu (ZK-Rollup) i weryfikacji tożsamości, ale jego istotą jest „dowód”, a nie „obliczenia”. W scenariuszach obejmujących interakcję danych między wieloma stronami (takich jak prywatne AMM, gdzie wielu użytkowników przesyła zaszyfrowane ceny do porównania), czyste schematy ZK mają problemy z obsługą aktualizacji stanu współdzielonego.
2.2 Szyfrowanie w pełni homomorficzne (FHE): Święty Graal obliczeń kryptograficznych
Szyfrowanie w pełni homomorficzne (FHE) jest okrzyknięte „świętym Graalem” kryptografii. Umożliwia ono wykonywanie dowolnie złożonych obliczeń (dodawanie i mnożenie) bezpośrednio na tekście zaszyfrowanym, a odszyfrowany wynik jest identyczny z wynikiem wykonania tych samych obliczeń na tekście jawnym. Oznacza to, że dane mogą pozostać zaszyfrowane przez cały czas – od użytkownika, przez węzły łańcucha, aż do powrotu do użytkownika – bez żadnego kroku ujawniającego tekst jawny.
Wizją Zama jest zbudowanie protokołu HTTPZ (Hypertext Transfer Protocol Zero-Trust) z wykorzystaniem protokołu transmisji danych FHE (Full-Trust), który działa w oparciu o zasadę zerowego zaufania. W paradygmacie HTTPZ serwery (lub węzły blockchaina) odpowiadają jedynie za ślepe obliczenia i nie mają dostępu do treści danych. To fundamentalnie rozwiązuje paradoks prywatności blockchaina, umożliwiając tworzenie „poufnych inteligentnych kontraktów”.
2.3 Przełomy technologiczne firmy Zama: TFHE i fhEVM
Chociaż teoria FHE została zaproponowana przez Craiga Gentry'ego już w 2009 roku, od dawna boryka się z problemem niskiej wydajności obliczeniowej (ponad milion razy wolniejszej niż obliczenia na tekście jawnym). Przełomowym wkładem Zama w tę dziedzinę jest jego inżynieryjna implementacja schematu TFHE (Torus FHE).
Tabela 2.1: Główne komponenty i zalety pakietu technologicznego Zama
Nazwa komponentu | Opis funkcji | Zalety techniczne i przełomy TFHE-rs: Wysokowydajna biblioteka FHE oparta na języku Rust, która implementuje programowalny bootstrapping, umożliwiając wykonywanie funkcji nieliniowych (takich jak funkcje aktywacji) przy jednoczesnym resetowaniu szumu, co znacznie zwiększa szybkość obliczeń i czyni ją odpowiednią do wnioskowania w sieciach neuronowych. fhEVM: W pełni homomorficzna maszyna wirtualna Ethereum
Pierwsze na świecie środowisko wykonawcze zgodne z EVM, obsługujące FHE. Programiści mogą pisać kontrakty w standardowym języku Solidity i łatwo implementować obliczenia prywatności w łańcuchu, wprowadzając typ danych euint (kryptograficzny integer).
Kompilator i środowisko programistyczne ConcreteFHE automatycznie kompilują zwykły kod do układów FHE, zmniejszając barierę utrudniającą programistom korzystanie z kryptografii. KMS (system zarządzania kluczami)
Sieć odszyfrowywania progowego, zarządzana przez obliczenia wielostronne (MPC), gwarantuje, że żaden pojedynczy węzeł nie posiada prywatnego klucza odszyfrowywania, gwarantując w ten sposób zdecentralizowane bezpieczeństwo systemu.
Spostrzeżenia analityków:
Zama to nie tylko protokół, ale także dostawca infrastruktury. Jej fhEVM została zaprojektowana jako modułowy koprocesor, co oznacza, że można ją wdrożyć w sieciach Ethereum L1 i L2 (takich jak Arbitrum i Optimism), a nawet w łańcuchach innych niż EVM (takich jak Solana). Ta „podłącz i używaj” natura pozwala Zama wykorzystać wartość obliczeniową całego ekosystemu blockchain w zakresie prywatności, zamiast ograniczać się do jednego łańcucha publicznego. Ta różnica w architekturze technicznej stanowi podstawę wysokiej wyceny Zama na rynku pierwotnym.
3. Głęboka analiza modeli ekonomicznych i tokenomiki
Ekonomia tokenów Zama ma na celu zrównoważenie bezpieczeństwa sieci, kosztów zasobów obliczeniowych i przechwytywania wartości tokenów. Według Litepaper i publicznie dostępnych informacji, token ZAMA pełni w ekosystemie podwójną rolę: narzędzia użytkowego i narzędzia do zarządzania.
3.1 Podaż i struktura dystrybucji tokenów
Nazwa tokena: ZAMA
Całkowita podaż: 11 000 000 000 (11 miliardów tokenów) 4.
Maksymalna podaż: Nieskończona 11. Oznacza to, że ZAMA stosuje model inflacyjny w celu ciągłego motywowania walidatorów sieci.
Początkowa strategia dystrybucji: Zama przyjęła wyjątkową strategię dystrybucji stawiającą społeczność na pierwszym miejscu. Wydarzenie generowania tokenów (TGE) zostało przeprowadzone za pośrednictwem aukcji publicznej, a nie tradycyjnego odblokowania akcji VC.
Tabela 3.1: Struktura publicznej sprzedaży tokenów ZAMA TGE w fazie 12
Nazwa rundy Alokacja Procent Ilość tokenów Mechanizm cenowy Uprawnienia do uczestnictwa Warunki blokady Sprzedaż społeczności OG 2% 220 000 000 Stała cena minimalna (0,005 USD, FDV 55 mln USD) Tylko pierwotni posiadacze OG NFT 100% Odblokowanie TGE Główna aukcja publiczna 8% 880 000 000 Aukcja holenderska (cena likwidacyjna rynku) Nieograniczona (wymagany KYC) 100% Odblokowanie TGE Sprzedaż po aukcji 2% 220 000 000 Stała cena likwidacyjna (taka sama jak w aukcji głównej) Nieograniczona (limit 10 tys. USD) 100% Całkowita odblokowanie TGE 12% 1 320 000 000 ---
Najważniejsze ustalenia:
Rozpoczęcie pełnego obiegu: 12% tokenów oferowanych w sprzedaży publicznej zostało w pełni odblokowanych w trakcie TGE, bez okresu blokady. Oznacza to, że podaż w obiegu w pierwszym dniu notowań pochodziła głównie od inwestorów społecznościowych i detalicznych, a nie od inwestorów venture capital (VC) na wczesnym etapie rozwoju. Taka struktura zazwyczaj prowadzi do niezwykle intensywnej konkurencji cenowej na wczesnych etapach rynku, ponieważ żadne tokeny wspierane przez VC nie są blokowane po niskich cenach w określonym czasie.
Walka między inflacją a deflacją: Sieć Zama musi wyemitować nowe tokeny, aby nagrodzić operatorów wykonujących kosztowne obliczenia FHE. Jednocześnie protokół stanowi, że 100% opłat za protokół zostanie wykorzystane. Jest to typowy model EIP-1559: im wyższe obciążenie sieci, tym większa ilość wykorzystanych tokenów. Jeśli fhEVM będzie w stanie obsługiwać aplikacje o wysokiej częstotliwości (takie jak gry kryptowalutowe lub DeFi o wysokiej częstotliwości), oczekuje się, że presja deflacyjna zrównoważy inflację.
3.2 Mechanizm przechwytywania wartości
Wartość tokena ZAMA jest bezpośrednio związana z zapotrzebowaniem sieci na zasoby obliczeniowe:
Gaz obliczeniowy: Wszystkie obliczenia chroniące prywatność (szyfrowanie/deszyfrowanie, operacje logiczne) na platformie fhEVM wymagają opłaty za gaz (ZAMA). Ponieważ operacje FHE zużywają znacznie więcej mocy obliczeniowej niż zwykłe obliczenia, opłata za gaz za pojedynczą transakcję może być wysoka, co skutkuje znacznym popytem na tokeny.
Staking węzłów: Węzły walidujące i obliczeniowe muszą stakingować ZAMA, aby uczestniczyć w konsensusie sieciowym i alokacji zadań obliczeniowych. Złośliwe zachowanie będzie karane cięciem.
Zarządzanie: Posiadacze tokenów mają prawo głosu w sprawie parametrów protokołu, takich jak stopa inflacji i struktura opłat.
4. Modelowanie wyceny: znalezienie rozsądnego przedziału cenowego
Aby ustalić, czy istnieją możliwości arbitrażu, musimy opracować wielowymiarowe ramy wyceny, które będą łączyć dane dotyczące finansowania na rynku pierwotnym, analizę konkurencji i sygnały cenowe instrumentów pochodnych na rynku wtórnym.
4.1 Kotwica finansowania rynku pierwotnego (kotwica wyceny VC)
Historia finansowania Zama pokazuje, że rynek kapitałowy coraz bardziej docenia wartość technologiczną tej firmy.
Seria A (marzec 2024 r.): Zebrano 73 miliony dolarów, a liderami byli Multicoin Capital i Protocol Labs. Dokładna wycena nie została wówczas ujawniona, ale szacowano ją na 300–400 milionów dolarów, w zależności od kwoty finansowania.
Seria B (czerwiec 2025 r.): pozyskano 57 milionów dolarów, a liderami byli Pantera Capital i Blockchange Ventures. Firma oficjalnie ogłosiła, że po pozyskaniu finansowania wycena przekroczyła 1 miliard dolarów (status jednorożca).
Wnioskowanie o wycenie:
Wycena w wysokości 1 miliarda dolarów z rundy finansowania serii B (odpowiadająca cenie tokena na poziomie około 0,0909 USD) stanowi solidny próg dla wartości tokena ZAMA. Biorąc pod uwagę poprawę sytuacji rynkowej i pozytywne oczekiwania związane z uruchomieniem sieci głównej między rundą finansowania serii B a wydarzeniem Time Genesis Event (TGE) (od czerwca 2025 r. do stycznia 2026 r.), inwestorzy na rynku pierwotnym zazwyczaj oczekują premii w wysokości od 20% do 50% na TGE. Dlatego „rozsądna wycena początkowa” w oczach instytucji powinna wynosić od 1,2 do 1,5 miliarda dolarów w FDV.
4.2 Analiza porównawcza spółek
Ponieważ sektor FHE jest stosunkowo nowy, musimy dokonać wyboru punktów odniesienia z różnych wymiarów: tradycyjnych publicznych łańcuchów prywatności, powstającej modułowej infrastruktury i projektów obliczeniowych.
Tabela 4.1: Porównanie wyceny Zama z konkurencją i powiązanymi projektami
Kod projektu | Kategoria toru | Bieżąca wartość rynkowa (USD) | Kapitalizacja rynkowa w obiegu (USD) | Porównanie z Zama | Współczynnik korekty wyceny | ROSE (Oasis) | Prywatny łańcuch publiczny (TEE)
~116 milionów dolarów - 178 milionów dolarów 14
~88 milionów dolarów: Przestarzała technologia (TEE), stagnacja w rozwoju ekosystemu. Niska. Technologia Zama wyprzedza ją o dwie generacje i powinna cieszyć się znaczną premią (5-10x). SCRT (Secret) Prywatny Łańcuch Publiczny (TEE)
~37 milionów dolarów 16
~35 milionów dolarów – Niskie zainteresowanie rynku, wyczerpana płynność. Ekstremalnie niski. Jedynie cena minimalna w sektorze prywatnym. Publiczny łańcuch dostaw MINAZK.
~105 milionów dolarów 17
Token ZK o wartości ~105 milionów dolarów, reprezentujący sektor ZK, koncentruje się na lekkiej weryfikacji, a nie na obliczeniach ogólnego przeznaczenia. Średni. Odzwierciedla zmęczenie rynku cenami technologii ZK. Modułowy system DA TIA (Celestia) ~6 miliardów dolarów (wartość referencyjna) ~1 miliard dolarów. Jest również bazą infrastruktury i ma silny przekaz narracyjny. Wysoki. Zama to „Celestia warstwy prywatności”, a logika jej wyceny powinna być zgodna z logiką Infra. Zdecentralizowane przetwarzanie RNDR ~4 miliardy dolarów (wartość referencyjna) ~2,5 miliarda dolarów. Kładąc nacisk na sieć zasobów obliczeniowych, pokrywa się z atrybutami obliczeniowymi Zama. Wysoki. Zama posiada atrybuty „sztucznej inteligencji + szyfrowane przetwarzanie”. Konkurenci Fhenix/IncoFHE nie wydali jeszcze tokenów – są to bezpośredni konkurenci w sektorze FHE, z Zamą na pozycji lidera.
Interpretacja danych i spostrzeżenia:
Biorąc pod uwagę jedynie uznane kryptowaluty zapewniające prywatność, takie jak ROSE i SCRT, wycena Zama na poziomie 1 miliarda dolarów wydaje się wysoka. Jednak obecna logika cenowa rynku dla „monet zapewniających prywatność” zawiodła, zastąpiona przez modę na „modułowe warstwy obliczeniowe”. Zama nie powinna być postrzegana jako kolejny Monero, ale raczej jako następna Celestia lub EigenLayer. Biorąc pod uwagę dominującą pozycję technologiczną Zama w obszarze FHE (aktywność na GitHubie, cytowania akademickie), wycena FDV na poziomie 1,5–2 miliardów dolarów jest uzasadniona w kontekście hossy. Odpowiada to przedziałowi cenowemu tokena od 0,136 do 0,18 dolara.
4.3 Wskaźnik nastrojów na rynku wtórnym: Binance przed otwarciem rynku
Notowanie kontraktów terminowych ZAMAUSDT przed otwarciem rynku na Binance to bardzo silny sygnał wzrostowy. Historycznie rzecz biorąc, projekty, które mogą wejść na rynek przed otwarciem rynku na Binance, to zazwyczaj projekty z najwyższej półki (Tier 1), które giełda mocno wspiera.
Zakres cen przed otwarciem sesji: 0,1085–0,158 USD 20.
Domniemana wartość FDV: 1,19 mld USD - 1,74 mld USD.
Znaczenie: Rynek zakotwiczył już cenę Zama powyżej jej wyceny finansowania serii B poprzez transakcje na realnych pieniądzach. Ten przedział cenowy potwierdza wnioski dotyczące wyceny wyciągnięte wcześniej, w oparciu o analizę porównawczą z rynkiem pierwotnym i sektorem infrastruktury.
5. Głęboka analiza arbitrażu: podstawowa wartość i pułapki OG NFT
W tej sekcji omówimy kwestie arbitrażu, które najbardziej niepokoją użytkowników. Czy OG NFT Zama to przepustka do wolności finansowej? Odpowiedź brzmi: i tak, i nie, w zależności od tożsamości posiadacza.
5.1 Ustrukturyzowany rozkład praw OG NFT
Zgodnie z oficjalnym ogłoszeniem Zama i Bitget/Binance News 22, OG NFT oferuje dwie podstawowe korzyści:
Przydział pięter:
Korzyści: Umożliwia zakup 40 000 tokenów ZAMA po cenie 0,005 USD.
Obliczenie kosztów: 40 000 * 0,005 USD = 200 USD.
Odpowiednia wartość FDV wynosi 55 milionów dolarów. Jest to typowa wycena w rundzie zalążkowej.
Ograniczenie wyłączności (kluczowe ryzyko): Oficjalna polityka wyraźnie stanowi, że prawo to jest zablokowane w oryginalnym portfelu zgłaszającym i nie może zostać przeniesione wraz z NFT przez 24 godziny. Oznacza to, że jeśli kupisz używany OG NFT na OpenSea, nie będziesz mieć możliwości wymiany 200 USD na 4000 USD lub więcej.
Bonus aukcyjny:
Korzyści: Użytkownicy, którzy przeprowadzą transakcję na aukcji głównej i będą posiadać tokeny OG NFT, otrzymają dodatkową nagrodę w wysokości 5% tokenów.
Zbywalność: Prawo to można nabyć, kupując NFT na rynku wtórnym. Dopóki będziesz mieć NFT w swoim portfelu na koniec aukcji, będziesz uprawniony do jego nabycia. 26.
5.2 Obliczanie możliwości arbitrażu i symulacja scenariuszy
W oparciu o powyższe zasady konstruujemy trzy modele zwrotu dla inwestorów.
Scenariusz A: Pierwotny właściciel oryginalnego NFT
Strategia: Skorzystaj z opcji zakupu po cenie minimalnej.
Inwestycja: 200 USD.
Wydajność: 40 000 ZAMA.
Wycena:
Na podstawie wyceny serii B (0,09 USD): Wartość 3600 USD. Stopa zwrotu 18x.
Na podstawie ceny rynkowej giełdy Binance (0,15 USD): Wartość 6000 USD. Stopa zwrotu 30x.
Wniosek: Istnieje znacząca możliwość arbitrażu bez ryzyka. Opcja musi zostać zrealizowana w całości.
Scenariusz B: Kupujący NFT na rynku wtórnym
Załóżmy, że inwestor planuje zainwestować $I$ w główną aukcję, a aktualna cena minimalna NFT wynosi $P_{NFT}$ (przyjmuje się, że jest to 0,03 ETH, czyli około 100 USD).
Strategia: Kup NFT i otrzymaj 5% bonusu.
Koszt: $P_{NFT}$.
Zysk: $1 \times\%$.
Próg rentowności: $I \times 0,05 > P_{NFT} \Rightarrow I > 20 \times P_{NFT}$.
Obliczenia: Jeśli cena NFT wynosi 100 USD, wówczas zakup NFT będzie opłacalną operacją tylko wtedy, gdy Twoja inwestycja aukcyjna przekroczy 2000 USD.
Wniosek: Nie ma bezpośredniej możliwości arbitrażu w postaci „kupowania NFT za tokeny o niższej cenie”. Jedynie zwiększony arbitraż istnieje dla uczestników aukcji o dużym wolumenie. Dla inwestorów detalicznych (inwestujących po 2000 USD) zakup NFT może nawet skutkować ujemnym zwrotem (biorąc pod uwagę gaz i poślizg cenowy).
Scenariusz C: Arbitraż hedgingowy między rynkowy (fundusz hedgingowy)
Strategia: krótka pozycja na Binance przed otwarciem sesji lub długa pozycja na aukcji.
Warunek wstępny: Nieracjonalny entuzjazm w cenach przed otwarciem rynku (np. > 0,20 USD, FDV > 2,2 miliarda USD).
Działanie: Sprzedawaj kontrakty ZAMAUSDT na giełdzie Binance i jednocześnie kupuj je po niższej cenie (np. 0,10 USD) na aukcji publicznej.
Ryzyko: Stawki finansowania kontraktów przed otwarciem sesji Binance mogą być bardzo wysokie; ceny rozliczeniowe aukcji są niepewne; różnice w czasie wypłat środków z TGE mogą uniemożliwić terminowe zamknięcie pozycji.
6. Mechanizm aukcji publicznej i strategie licytacji
Zama zdecydowała się na aukcję holenderską z zamkniętymi ofertami i wykorzystała własną technologię FHE do szyfrowania ofert. Był to wysoce innowacyjny eksperyment z dystrybucją tokenów.
6.1 Szczegółowe wyjaśnienie mechanizmu aukcji
Daty: 21 - 24 stycznia 2026 r. (przełożone z 12 stycznia) 27.
Podaż tokenów: 880 milionów (8% podaży).
proces:
Uczestnicy przesyłają pary „cena-ilość”, a dane są szyfrowane za pomocą FHE i nie są widoczne w całej sieci (aby uniemożliwić botom i innym kupującym podglądanie).
Po zakończeniu aukcji inteligentny kontrakt oblicza cenę rozliczeniową w zaszyfrowanej formie.
Cena likwidacyjna jest najniższą ceną, po której można sprzedać wszystkie 880 milionów tokenów.
W przypadku wszystkich oferentów, którzy zaoferują cenę wyższą od ceny rozliczeniowej, ich oferty zostaną zrealizowane po cenie rozliczeniowej; oferty niższe od ceny rozliczeniowej zostaną uznane za nieważne, a wpłacona kwota zostanie zwrócona w całości.
6.2 Gra strategiczna licytacji
Ponieważ jest to aukcja zamknięta, uczestnicy nie mogą obserwować głębokości księgi zamówień w czasie rzeczywistym, co zmniejsza skuteczność strategii „snajperskich”, ale także utrudnia ustalenie ceny.
Kotwice psychologiczne: Uczestnicy rynku będą odnosić się do wyceny serii B (0,09 USD) i ceny akcji Binance przed otwarciem rynku (0,13 USD+).
Logika teorii gier:
Inwestorzy instytucjonalni i wieloryby często oferują wysoką cenę (np. 0,15 USD), aby zabezpieczyć swoje akcje. Wynika to z faktu, że zgodnie z zasadami, nawet jeśli zostanie złożona wysoka cena, ostateczna cena jest jedynie ceną likwidacyjną.
Spowoduje to wzrost ogólnej ceny likwidacyjnej.
Zalecana strategia:
Nie próbuj szukać okazji: oferowanie wyjątkowo niskich cen (np. 0,05 USD) prawdopodobnie spowoduje, że przegapisz okazję.
Zgodnie z wycenami instytucjonalnymi: przedział cenowy 0,10–0,12 USD jest bardziej racjonalnym wyborem. Odpowiada to 10–30% premii w stosunku do wyceny z serii B, co zwiększa prawdopodobieństwo transakcji przy jednoczesnym zachowaniu potencjału zysku na rynku wtórnym.
7. Głęboka analiza czynników ryzyka
Choć inwestorzy mają szansę na osiągnięcie wysokich zysków, muszą być świadomi potencjalnych zagrożeń.
7.1 Wdrażanie technologii i ryzyko wydajności
Narzut obliczeniowy FHE jest ogromny. Chociaż Zama twierdzi, że fhEVM osiągnął tysiące TPS, w rzeczywistym zdecentralizowanym środowisku sieciowym i przy złożonych interakcjach DeFi, wąskie gardła wydajności mogą prowadzić do gwałtownych wzrostów opłat za gaz lub ekstremalnie powolnych potwierdzeń transakcji. Jeśli doświadczenia użytkowników będą słabe po uruchomieniu sieci głównej, utrzymanie wysokiej wyceny będzie trudne. Jest to precedens ustanowiony przez problemy z wydajnością, które nękały Starknet po jego wczesnym airdropie.
7.2 Ryzyko szoku płynnościowego
Podczas TGE 12% tokenów oferowanych w ofercie publicznej (1,32 miliarda tokenów) znajdowało się w pełnym obiegu. Przy cenie 0,10 USD odpowiada to presji sprzedaży na poziomie 132 milionów USD.
Użytkownicy OG mają wyjątkowo niskie koszty (0,005 USD) i silną zachętę do realizacji zysków na otwarciu (20-krotny zwrot).
Jeżeli na rynku nie ma wystarczającej siły nabywczej, cena otwarcia może gwałtownie wzrosnąć, a następnie spaść.
Wysokie ceny na giełdzie Binance w handlu przedsesyjnym wynikają z niskiej płynności i nie odzwierciedlają w pełni głębokości rynku spot.
7.3 Ryzyko regulacyjne i zgodności
Chociaż Zama podkreśla swoje wsparcie techniczne dla „audytowalności” i „kluczy widoku”, aby odróżnić się od całkowicie anonimowych narzędzi, takich jak Tornado Cash, sektor prywatności pozostaje pod ścisłą kontrolą organów regulacyjnych. Główne scentralizowane giełdy (CEX) zazwyczaj zachowują ostrożność przy wprowadzaniu tokenów prywatności. Jeśli Zama zostanie sklasyfikowana przez organy regulacyjne jako „moneta prywatności”, może zostać wycofana z obrotu lub narażona na ograniczenia płynności.
8. Wnioski i praktyczne sugestie
Protokół Zama to coś więcej niż tylko projekt kryptograficzny; to fundament infrastruktury przejścia Web3 do ery HTTPZ. Wycena w rundzie finansowania serii B na poziomie 1 miliarda dolarów i silne wsparcie ze strony Binance umacniają jego wiodącą pozycję w sektorze FHE (Functional HEap).
Ostatnia rada dla inwestorów:
Dla oryginalnych posiadaczy NFT OG: To gwarantowana okazja do budowania majątku. Zarejestruj się do 21 stycznia 2026 r. i przygotuj środki na realizację subskrypcji 0,005 USD do 2 lutego. Sugerowana strategia: Wypłać kapitał po jego podwojeniu i zatrzymaj zyski na długi czas.
Dla potencjalnych nabywców NFT na rynku wtórnym: Przestań fantazjować o kupnie NFT po cenie minimalnej. Rozważ zakup NFT, aby otrzymać 5% premii, tylko jeśli planujesz zainwestować znaczną kwotę (> 5000 USD) w aukcję.
Dla uczestników funduszy inwestycyjnych: Uważnie śledźcie cenę akcji Binance przed otwarciem sesji. Jeśli utrzyma się powyżej 0,12 USD przed otwarciem sesji, rozważcie licytację w przedziale 0,09–0,11 USD. Ten przedział cenowy oferuje zarówno margines bezpieczeństwa (zbliżony do kosztów VC), jak i potencjał zysku (poniżej poziomów przed otwarciem sesji).
Perspektywy długoterminowe: Jeśli Zama z powodzeniem zbuduje ekosystem aplikacji FHE (takich jak szkolenie szyfrowanych modeli AI i analiza RWA prywatności), oczekuje się, że jej kapitalizacja rynkowa osiągnie od 5 do 10 miliardów dolarów w okresie hossy. FHE jest obecnie jedyną technologią bazową, która może stanowić przekonującą historię „AI x Crypto” i warto ją śledzić w dłuższej perspektywie.
Dodatek danych: Kluczowe węzły czasowe
Portal roszczeń OG otwarty: już dostępny (5 stycznia 2026 r.)
Okres licytacji publicznej: 21 stycznia 2026 r. – 24 stycznia 2026 r.
Roszczenie tokena (TGE): 2 lutego 2026 r.
(Uwaga: powyższe daty zostały zmienione na podstawie najnowszych informacji z raportów badawczych; aukcja pierwotnie zaplanowana na 12 stycznia została przełożona.)
