Za pierwszym razem, gdy otworzyłem wykres XPL po uruchomieniu, spadek mnie nie zszokował. Zaskoczyła mnie prędkość. Aktywo nie traci cicho więcej niż 80 procent swojej wartości, chyba że coś pod nim nigdy tak naprawdę nie złapało.#traderARmalik3520 
Historia powierzchni jest znajoma. Plasma zaczęła mówić o skali, stablecoinach i przepustowości, która mogłaby obsłużyć poważny wolumen. Wczesny rynek usłyszał o pojemności i wycenił użycie zanim dotarło. W szczycie XPL handlowano tak, jakby sieć była już zajęta. To, co mnie uderzyło, gdy zacząłem kopać, to jak pusto się czuło, gdy początkowy hałas ucichł.
Na papierze pojemność Plasmy wydawała się imponująca. Sieć mówiła o obsłudze dziesiątek tysięcy transakcji na sekundę. Ta liczba ma znaczenie tylko wtedy, gdy zestawisz ją z tym, co faktycznie się wydarzyło. W pierwszym miesiącu po uruchomieniu średnia dzienna liczba transakcji oscylowała w niskich setkach tysięcy. To wydaje się duże, dopóki tego nie przetłumaczysz. Kilkaset tysięcy dziennych transakcji to błąd zaokrąglenia w porównaniu do tego, do czego są stworzone łańcuchy o wysokiej przepustowości. To jak otwarcie sześciopasmowej autostrady i oglądanie, jak przejeżdża kilka rowerów.
Pod tym względem codzienne aktywne portfele opowiadały podobną historię. Wczesne szacunki wskazywały na unikalne aktywne adresy między 20 000 a 30 000 w tygodniu uruchomienia. W ciągu kilku tygodni ta liczba spadła poniżej 10 000. Spadek nie był dramatyczny z dnia na dzień. Był cichy. Ale rynki zauważają ciszę, gdy oczekiwania były głośne.
To niedopasowanie tworzy specyficzny rodzaj presji. Jeśli podaż tokenów już krąży, cena staje się jedynym miejscem, w którym może nastąpić korekta. XPL wystartował z znaczną częścią podaży odblokowaną. Około 20 procent było płynnych w ciągu kilku tygodni. To ma znaczenie, ponieważ definiuje, kto kontroluje narrację. Wczesni odbiorcy nie potrzebują, aby Plasma odniosła długoterminowy sukces. Potrzebują płynności. Gdy użytkowanie nie rośnie wystarczająco szybko, sprzedaż staje się racjonalna, a nie złośliwa.
Tymczasem TVL stał się główną miarą, na której wszyscy polegali. Na swoim wczesnym szczycie Plasma krótko przekroczyła próg 1 miliarda dolarów w zablokowanych stablecoinach. Kontekst ma tutaj znaczenie. Duża część tego kapitału pochodziła z zachęt i strategii krótkoterminowych. Gdy zachęty słabną, kapitał się przemieszcza. W ciągu sześciu tygodni TVL spadł o ponad połowę. To nie jest moralna porażka. Tak zachowuje się płynność, gdy nie znalazła powodu, by zostać.
To, co się dzieje na powierzchni, to załamanie cen. Pod tym względem to problem z czasowaniem. Plasma była wyceniana jak ukończony ekosystem, podczas gdy nadal zachowywała się jak infrastruktura. Infrastruktura zdobywa swoją wartość powoli. Użytkownicy przybywają, gdy aplikacje niezawodnie rozwiązują nudne problemy. Przy uruchomieniu Plasma nie miała jeszcze tej codziennej konieczności.
Transakcje jasno opowiadają tę historię. Jeśli rozbierzemy aktywność, duża część wczesnego wolumenu pochodziła z małej liczby kontraktów przesuwających stablecoiny tam i z powrotem. To zawyża surowe liczby transakcji bez tworzenia organicznego popytu. Kiedy po raz pierwszy spojrzałem na dane, spodziewałem się zobaczyć długi ogon małych portfeli wchodzących w interakcję z wieloma aplikacjami. Zamiast tego aktywność skupiła się. To nie jest adopcja. To jest próba.
Istnieje oczywisty kontrargument. Można powiedzieć, że to jest normalne. Wiele sieci uruchamia się przed przybyciem użytkowania. Sam Ethereum miał lata cienkiej aktywności, zanim DeFi nadało mu wagę. To prawda. Różnica polega na wycenie. Ethereum było tanie, gdy czekało. XPL nie był. Rynki nie karzą cierpliwości. Karzą niecierpliwość wycenioną jako pewność.
Inna warstwa leży w psychologii tokenów. XPL był reklamowany jako aktywa użytkowe powiązane z torami stablecoinów. Ale użyteczności mają znaczenie tylko wtedy, gdy są wykorzystywane. Jeśli opłaty są niskie lub subsydiowane, rola tokena staje się wczesnym abstraktem. Ludzie wtedy handlują narracjami zamiast przepływami. Gdy narracje słabną, nie ma nic stałego poniżej, aby złapać upadek.
Możesz to zobaczyć w danych o opłatach. Szacowane dzienne opłaty na Plasmy pozostawały na niskim poziomie dziesiątek tysięcy dolarów w ciągu pierwszego miesiąca. Umieść to obok wielomiliardowej pełnej wyceny i różnica staje się oczywista. Opłaty nie definiują wartości samej w sobie, ale ujawniają zaangażowanie. Obecnie zaangażowanie nie nadąża.
Ta dynamika tworzy inny efekt. Programiści obserwują te sygnały. Jeśli liczba użytkowników stagnuje, twórcy aplikacji wahają się. Bez aplikacji użytkownicy nie przybywają. Plasma ryzykuje dryfowanie w tej niewygodnej strefie pośredniej, gdzie technologia działa, ale ekosystem jeszcze nie zdobył zaufania. To nie jest unikalne dla Plasmy. To wzór powtarzający się w coraz nowszych łańcuchach w tym cyklu.
To, co czyni ten moment interesującym, to szerszy kontekst rynkowy. Bitcoin utrzymuje się blisko szczytów. Płynność jest wybiórcza. Kapitał jest mniej wybaczający niż dwa lata temu. Tokeny już nie otrzymują lat łaski przed oceną. Wczesne oznaki sugerują, że rynki obecnie wymagają dowodów szybciej. XPL wpadł na tę zmianę z impetem.
Niemniej jednak byłoby błędem skreślenie Plasmy. Nieużywana pojemność to nie zmarnowana pojemność. Fundacja jest tam. Rozliczenia stablecoinów pozostają jednym z nielicznych przypadków użycia kryptowalut, które mają rzeczywiste zainteresowanie. Jeśli Plasma przyciągnie tylko kilka aplikacji, które generują stały wolumen, obraz na łańcuchu może się cicho zmienić, zanim cena to zauważy. To pozostaje do zobaczenia.
Ryzyko to czas. Harmonogramy odblokowywania tokenów nie zatrzymują się na krzywych adopcji. Jeśli dodatkowa podaż wejdzie na rynek przed tym, jak aktywność wzrośnie, presja będzie się utrzymywać. To nie dotyczy złych aktorów. To kwestia matematyki. Podaż rośnie według harmonogramu. Popyt rośnie, gdy ludziom na tym zależy.
Z perspektywy XPL upadek mówi mniej o Plasmy konkretnie, a więcej o tym, dokąd zmierza ten rynek. Era wyceny maksymalnej przepustowości zamiast rzeczywistego użytkowania się kurczy. Inwestorzy zaczynają pytać, ile osób przybyło wczoraj, a nie ile teoretycznie mogłoby jutro. Sieci, które przetrwają, będą tymi, które budują wystarczająco wolno, aby pozwolić użytkowaniu prowadzić wycenę.
Kiedy patrzę na XPL teraz, nie widzę nieudanego łańcucha. Widzę wykres dostosowujący się do rzeczywistości. To dostosowanie boli, ale jest uczciwe. Następny rozdział zależy od tego, czy aktywność może rosnąć cicho, bez potrzeby sprzedawania jej jako potencjału.
Na tym rynku pojemność jest łatwa do obiecania. Uzyskanie użytkowania jest trudniejsze. Cena ostatecznie uczy się różnicy.