A rede Solana possui muitos recursos atrativos. Mas isso não é a mesma coisa que SOL (ativos). Do ponto de vista económico, a SOL tem fundamentos fracos e é, portanto, um ativo de qualidade média.
Primeiro, a propriedade da SOL está concentrada, graças à sua juventude, às múltiplas rodadas de capital de risco, às doações a laboratórios e fundações e ao fato de estar listada em regime de staking (ou seja, PoS). A concentração reduz a liquidez. A ETH teve um aumento modesto há alguns anos, com apenas uma pequena quantia de dinheiro dada à fundação e aos fundadores (pelos padrões atuais), e teve anos de PoW (Prova de Trabalho, ou seja, mineração de poder computacional k) antes da fusão.
Em segundo lugar, a SOL tem uma taxa de inflação relativamente elevada, superior a 5%. A inflação acabará por cair, mas a oferta aumentará 25% antes que a inflação se estabilize em 1,5%. Durante este período, o custo de capital da SOL em DeFi será elevado.
DeFi sempre favoreceu o uso de ativos nativos – LSTs (tokens de piquetagem de liquidez) carregam seus próprios riscos – mas usar SOL nativo em DeFi significa abrir mão de altos retornos de piquetagem. Para atrair capital, o DeFi deve competir com o staking.
Isto significa que a taxa de juro nominal do SOL é elevada. Já o ETH está próximo da deflação, com sua taxa de juros nominal próxima de zero. Você já pode ver isso em ação: atualmente, emprestar SOL no Kamino custa quase três vezes mais do que emprestar ETH no AAVE.
Terceiro, as elevadas taxas de juro nominais levam a mais compromissos. Para evitar a diluição, os proprietários da SOL seriam tolos se não participassem, mas isso prejudicaria a liquidez. A taxa de participação de Solana é mais que o dobro da do Ethereum. Os detentores de Ethereum não perdem muito por não apostar. Isso significa que sempre há mais ETH circulando livremente no mercado do que SOL.
Para piorar a situação, o ecossistema LST de Solana está fragmentado. Os tokens de liquidez são menos atraentes do que os HQLAs, mas as pessoas os usam, e há muitos Lido stETH no Ethereum DeFi. Concentrar-se em um único LST pode não ser bom para a segurança da cadeia, mas por sua vez é bom para o DeFi. Isto significa que há mais liquidez para ativos que podem ser considerados “grandes demais para falir”.
Em quarto lugar, e talvez de forma contraintuitiva, as taxas de transação de Solana são baixas. Isso pode ser bom para os usuários, mas ruim para os fundamentos da SOL – as taxas são um custo para os usuários, mas também são uma receita para os stakeholders. Taxas baixas significam que a maior parte das recompensas pagas aos apostadores deve vir da emissão de novas moedas, ou seja, da depreciação.
A interação entre emissão e taxas determina a taxa de juros real de um criptoativo (o MEV também desempenha um papel, mas não está incluído na minha análise).
A emissão de ETH é muito baixa, mas as taxas de movimentação são muito altas, e quase todas as taxas de movimentação vão para os stakers. Isso significa que sua taxa de retorno real é positiva. Nesse aspecto, é ainda melhor que o Bitcoin. O Bitcoin também tem um baixo volume de emissão e altas taxas de transação, mas ambos são propriedade de mineradores, e não de detentores de moeda.
O rendimento real da SOL é quase negativo. Excepto durante os períodos de pico de actividade, quase todos os ganhos provêm de aumentos na oferta monetária.
A ETH também possui um mecanismo de queima. Isto aumenta o seu rendimento real positivo, ao mesmo tempo que devolve valor aos não participantes, reduzindo assim os incentivos de aposta e as taxas de participação de aposta, resultando em mais liquidez. Solana tinha um mecanismo de gravação, mas depois decidiu cancelá-lo.
Finalmente, as altas taxas do Ethereum significam que o ETH tem um rendimento de conveniência mais alto: os usuários vão querer sempre manter algum ETH (sem apostar) para pagar futuras taxas de gás na rede, aumentando assim a oferta disponível de ETH.
A ETH tem propriedades monetárias melhores que a SOL, e as propriedades monetárias são muito importantes para ser HQLA.
É um argumento complexo com muitas partes móveis, mas a falta de importância da SOL no sucesso da Solana dificulta a sua qualificação como o activo final sobre o qual se baseia.
Você pode até ver isso na cultura Solana. Até @aeyakovenko acha que a segurança criptoeconômica é apenas um meme. Mas se isso for verdade, então a base dos tokens da cadeia também se tornam memes.
A lógica circular de segurança -> valor monetário -> segurança é a fonte definitiva de valor para qualquer criptomoeda. Este foi o maior insight de Satoshi Nakamoto.
Isso não significa que o SOL não possa valorizar ou mesmo superar o ETH, já que os memes e o impulso são mais importantes do que os fundamentos da criptografia no momento.
Contudo, num sistema financeiro reestruturado com base em activos inteiramente novos, esta dinâmica reduz a importância do SOL.