“Os custos de transação DeFi são geralmente mais altos em comparação com CeFi Em 2022, com o colapso de várias plataformas de negociação de criptografia CeFi, DeFi mais uma vez atraiu muita atenção devido à sua autocustódia e transparência integradas. diferentes bolsas O custo do posicionamento da ETH em contratos perpétuos e concluiu que a negociação de contratos perpétuos DeFi não acarreta custos elevados.”
Num estudo recente realizado por Barbon e Ranaldo [1] (sobre a qualidade do mercado de criptomoedas), descobriram que a negociação à vista DeFi é acompanhada por elevados custos de transação, que precisam de ser ponderados em relação aos riscos e atrasos envolvidos na custódia delegada em CEXs. No entanto, será esta uma compensação necessária para contratos perpétuos?
fonte de custo
Os custos de negociação para contratos perpétuos podem ser divididos em diferentes componentes: taxas de negociação, taxas de gás, derrapagem e custos de manutenção.
Taxas de negociação: Estas taxas são cobradas em cada negociação quando um comerciante compra ou vende um contrato perpétuo. Normalmente, a taxa de negociação é uma percentagem fixa do tamanho da posição nocional. O tamanho nominal da posição também é conhecido como “tamanho do contrato”, por exemplo, se você fizer uma negociação longa de 2 ETH com uma margem de 1.000 USDC, o tamanho nominal da posição será de 2 ETH (a taxa de transação é independente da margem).
Taxas de gás: No DEX, as transações são acompanhadas de taxas de gás, e essas taxas variam entre diferentes blockchains e códigos de contrato inteligente. Para a maioria dos blockchains, os custos do gás também dependem do estado da rede. As taxas de gás são normalmente pagas na moeda base do blockchain e são independentes do tamanho da posição, enquanto as transações na CEX não têm taxas de gás.
Slippage: Slippage é a diferença entre o preço (médio) e o preço que você obtém quando negocia. Para uma determinada exchange e tempo, quanto maior for a sua posição, maior será a derrapagem. Alguns protocolos DeFi diferenciam a terminologia, usando o impacto do preço como um desvio de preço esperado, enquanto a derrapagem é definida como um desvio inesperado do preço médio (por exemplo, devido ao cancelamento de uma ordem com limite ou à entrada de outro trader primeiro). Neste artigo, consideramos apenas os efeitos dos preços.
Exemplo: Em um sistema de livro de pedidos como a troca de contrato perpétuo na Binance, o preço médio é o melhor lance (o preço que você obtém quando vende no mercado) e o melhor pedido (o preço que você obtém quando compra no mercado) .valor médio. A Figura 1 mostra uma captura de tela da carteira de pedidos do contrato perpétuo de ETH na Binance. Podemos ver que o melhor preço de venda é $ 1.098,63 e o melhor preço de compra é $ 1.098,62. Se não comprarmos mais de 263,0731 ETH, negociaremos ao melhor preço de venda, a menos que outro trader execute antes de nós, ou a ordem limitada a esse preço seja cancelada. Se negociarmos acima deste valor, o preço cairá ligeiramente. Uma diminuição no preço em comparação com o preço médio é chamada de derrapagem.
Custos de manutenção: Os contratos perpétuos normalmente têm uma taxa de financiamento. A taxa de financiamento é normalmente calculada a cada 8 horas. Se a procura pelas posições longas for superior à posição curta, a taxa de financiamento é paga da posição longa para a posição curta. , a taxa de financiamento é paga da posição curta para a posição longa. Este é o design clássico de contrato perpétuo introduzido pela BitMex em 2016. Historicamente, as posições vendidas receberam cerca de 1 ponto base (0,01%) das posições compradas a cada 8 horas na maior parte do tempo. No entanto, alguns protocolos DeFi, como o GMX, subvertem esse design e cobram “taxas de empréstimo” para posições compradas e vendidas, calculadas por hora (o que significa que essa taxa de 0,01% é 8 vezes maior do que a prática da BitMEX). Isso pode resultar em um aumento significativo nos custos de manutenção. Na Gains Network, uma “taxa móvel/flip” é cobrada sobre as garantias e é usada em conjunto com a taxa de financiamento.
concorrentes
Nesta seção, detalhamos como coletamos e comparamos os dados. Usamos a Binance como nossa CEX representativa, que no momento em que este artigo foi escrito ocupava o primeiro lugar em termos de volume de negociação e tem taxas baixas em comparação com outras CEXs. Para DEX, coletamos dados de GMX, Gains Network, Perpetual Protocol e dYdX. Comparamos esses resultados com nosso próprio contrato perpétuo D8X. Como o contrato perpétuo D8X ainda não foi lançado na rede principal no momento em que este artigo foi escrito, determinamos todos os componentes de custo usando simulações baseadas em agente com nosso nível de custo mais alto esperado.
dYdX é o único DEX em nossa seleção que usa uma carteira de pedidos em vez de um Automated Market Maker (AMM). Embora não seja de custódia, a parceria atual da dYdX com a StarkWare permite carteiras de pedidos e gargalos fora da cadeia por meio de um único processador sequencial centralizado, consulte Blogmates para obter detalhes, o que dilui as vantagens do próprio DeFi.
Protocolos baseados em AMM, como Perpetual Protocol, Gains Network e GMX, usam funções de precificação para determinar preços de transação. Cada trader negocia com um “pool de liquidez” por meio da função de precificação do AMM. Os pools de liquidez permitem que qualquer pessoa contribua com tokens para o protocolo (geralmente tokens na forma de dólares americanos, como DAI ou USDC) e participe dos lucros e perdas do AMM.
A função de precificação do GMX difere de outros protocolos porque não apresenta deslizamento. Isto pode levar a potenciais abusos em alguns casos, conforme detalhado por Joshua Lim, mas pode resultar em custos mais baixos para os comerciantes. Os custos mais baixos devido à eliminação da derrapagem são compensados pelas taxas de empréstimo cobradas das posições compradas e vendidas (diferentes da taxa de financiamento).
A Gains Network cobra taxas de financiamento e taxas de empréstimo. A Gains Network adota um método de precificação linear. Em outras palavras, os ganhos adicionarão um certo spread ao preço do índice e piorarão linearmente o preço com o tamanho da transação. Para obter detalhes, consulte gTrade v6.1 da Gains Network: Em profundidade.
O Protocolo Perpétuo oferece contratos perpétuos clássicos que pagam taxas de financiamento peer-to-peer (de longo para curto ou vice-versa). Em V2, o protocolo emprestou a função de precificação do AMM de liquidez centralizada do Uniswap v3 e, portanto, o Protocolo Perpétuo V2 herdou a derrapagem do Uniswap V3.
O D8X também oferece contratos perpétuos clássicos e pagamento ponto a ponto de taxas de financiamento. O D8X é significativamente diferente em sua abordagem de precificação, adotando uma abordagem de precificação de derivativos em que o AMM define o preço para incentivar os traders a minimizar o risco do AMM. Por exemplo, se houver números iguais de posições longas e curtas num determinado contrato perpétuo e houver liquidez suficiente, o risco de uma AMM perder dinheiro devido a flutuações de preços é muito baixo. Neste caso, o deslizamento será muito baixo. Por outro lado, se houver mais posições compradas do que vendidas, então o D8X AMM fornecerá melhores preços aos traders que estão vendidos, reduzindo assim o risco de mercado da AMM e proporcionando preços e derrapagens significativamente mais altos para os traders que entram em posições longas. Isto resulta num melhor impacto nos preços durante tempos bons em comparação com o Protocolo e Ganhos Perpétuos, e quando a lacuna entre oferta e procura é grande, o preço pode ser arbitrado.
dados
Nosso objetivo é estimar o preço de uma negociação de 100 ETH com período de manutenção de 8 horas. Nesta seção, detalhamos o processo de coleta de dados e como a derrapagem é determinada.
Dados de taxas de transação
Os dados das taxas de transação são coletados diretamente dos documentos das diferentes bolsas da nossa amostra (dados 1, 2, 3, 4 e 5). Se uma bolsa oferecer uma opção de desconto nas taxas de negociação, usaremos o nível mais baixo de dados de taxas (ou seja, “usuário regular”). Se a exchange distinguir entre taxas de taker e taxas de pedidos pendentes, utilizamos a taxa de taker.
Dados de derrapagem
Os dados de derrapagem foram coletados em outubro-novembro de 2022. Os métodos de coleta variam de acordo com a troca e são descritos abaixo:
Coletando dados de deslizamento do livro de pedidos: Binance e dYdX
Para as duas exchanges baseadas em livros de pedidos em nossa amostra, dYdX e Binance, coletamos dados de livros de pedidos por meio de suas APIs REST. Nosso código Python baixa os dados da carteira de pedidos a cada minuto e agrega os dados em um banco de dados PostgreSQL. Em seguida, calculamos o preço médio de negociações longas e curtas de 100 ETH para cada observação do livro de pedidos. Todos os resultados são calculados em média para fornecer o valor final do deslizamento.
Binance
Observado 1.556 vezes em 30 e 31 de outubro de 2022,
A derrapagem média para longos é de 0,50 pontos base e o desvio padrão é de 0,56 pontos base.
A derrapagem média das posições vendidas é de 0,53 pontos base, com um desvio padrão de 0,61 pontos base.
A imagem a seguir usa um histograma para visualizar os dados:
dYdX
Observado 799 vezes em 31 de outubro de 2022,
A derrapagem média para longos é de 1,87 pontos base, com desvio padrão de 0,61 pontos base.
A derrapagem média das posições vendidas é de 1,76 pontos base, com um desvio padrão de 0,69 pontos base.
A imagem a seguir usa um histograma para visualizar os dados:
https://lh7-us.googleusercontent.com/huN9oODLn71ulxMsqv8zTuSqY0Te6S52M4crbdjQ1SxG58PfkUH2HA4pm 0Mc4qwRW7XRymUbT4ewH4L2xTW71wQumtkGUPwalgAcyqxhMwswMi1eEvuOouLRIl3WbYsbvqjZNSJO5DFGPdsiDpn76AY
https://lh7-us.googleusercontent.com/2rL6H2f6MALNYrHrD7oJ332K_5a2BXweYc3NqpU6e_9VkqK-i67nPTPIQ pPfq3Qxu3PuML5qoRTgqgnwhdsKLl6PqJWR43LfV-QHrn8YHQtSNGtnaap5uwDxVx_fehGhN2amWd4a_XXnUxNvT5LJ32Q
Figura 3: Deslizamento em dYdX. Em média, colocar uma negociação de 100 ETH em 31 de outubro de 2022 resultará em aproximadamente 2 pontos base de derrapagem. O máximo observado foi de 11 pontos base na carteira de 799 pedidos.
Coletando dados de derrapagem AMM: Protocolo Perpétuo, Rede de Ganhos e GMX
Para as duas exchanges baseadas em AMM com slippage em nossa amostra (Protocolo Perpétuo e Rede de Ganhos), coletamos dados diretamente dos DApps do protocolo. GMX foi projetado com deslizamento zero.
Protocolo Perpétuo
Coletamos o valor total em dólares necessário para abrir uma posição de 100 ETH no DApp, calculamos o preço implícito fornecido pelo AMM e calculamos a diferença percentual entre o preço (médio) e o preço que teríamos recebido na negociação de 100 ETH. Observamos 3 vezes em 30 de outubro de 2022, e a derrapagem média foi de 54,41 pontos base.
Rede de ganhos
Definimos o valor total de DAI necessário para assumir uma posição de 100 ETH com alavancagem de 10x e capturamos o impacto do preço diretamente do DApp Gains. Realizamos observações em 5 de novembro de 2022 e 22 de novembro de 2022 e observamos uma derrapagem média de 10,5 pontos base.
Coletando dados de deslizamento D8X: simulação baseada em agente
A simulação imita o AMM do D8X. O preço do índice perpétuo é obtido a partir dos dados históricos do contrato perpétuo correspondente. Os agentes participantes incluem fornecedores de liquidez e comerciantes. Os provedores de liquidez adicionam fundos aleatoriamente ao sistema e depois retiram fundos após um período de detenção determinístico. Os traders escolheram aleatoriamente preferências de negociação individuais em termos de liquidez, seleção de alavancagem, seleção longa/curta, frequência de negociação e têm diferentes estratégias de negociação. Estas estratégias incluem negociação dinâmica, negociação de ruído (que não é essencialmente uma estratégia) e traders de arbitragem que comparam o preço do contrato perpétuo com o índice ao decidir se devem negociar.
Parametrizamos a simulação para que o número de traders aumente ao longo do tempo, simulando até 1.000 traders ao final de um trimestre. Por fim, selecionamos um bom período semelhante ao que nossos concorrentes avaliaram e calculamos a média da derrapagem.
Retenção de dados de custos
Para exchanges com taxas de financiamento clássicas, assumimos uma taxa de financiamento de 1 ponto base a cada 8 horas.
Em vez de cobrar uma taxa de financiamento obrigatória, a GMX cobra uma taxa de empréstimo que cobre todos os custos de manutenção. Calculamos a média das taxas históricas de empréstimos de 30 de agosto de 2022 a 30 de outubro de 2022 e o resultado é de 0,32 pontos base/hora.
Para a Gains Network, observamos taxas de flip em 5 de novembro de 2022 e 22 de novembro de 2022, com média de 0,86 pontos base. Estas taxas são aplicadas a depósitos de garantia e não a posições nocionais, pelo que, com uma alavancagem de 10x, são aproximadamente equivalentes à aplicação de 0,09 pontos base por hora ao tamanho da posição. Estas taxas de variação são adicionadas à nossa taxa de financiamento presumida e, em linha com outras bolsas que impõem uma taxa de financiamento, assumimos uma taxa de financiamento de 1 ponto base a cada 8 horas, resultando num cálculo de 0,215 pontos base por hora.
Dados de taxas de gás
CEXs, incluindo Binance, não têm taxas de gás, e a execução de negociações no dYdX não envolve nenhuma taxa de gás.
Para outros DEXs, coletamos dados de taxas de gás do Dune Analytics:
Protocolo perpétuo: Taxa média de gás entre 22 de outubro de 2022 e 11 de novembro de 2022: US$ 0,12
GMX: Taxa média de gás entre 22 de outubro de 2022 e 11 de novembro de 2022: US$ 0,11
Rede de ganhos: não conseguimos encontrar uma fonte de dados confiável que rastreasse especificamente as taxas de gás associadas à execução de transações. Dado que a Gains Network funciona no Polygon, presumimos que a taxa do gás é comparável ao D8X.
De acordo com os dados da Testnet que coletamos entre 11 de novembro de 2022 e 22 de novembro de 2022, a taxa média de gás do D8X é de US$ 0,0015.
Dado o tamanho da posição de 100 ETH, as taxas de gás observadas são insignificantes e iremos excluí-las da análise a seguir.
resultado
O gráfico abaixo mostra que os custos totais de transação variam amplamente, de um máximo de 129bps (=1,29%) a 11bps.
Para exchanges baseadas em AMM Perpetual Protocol e Gains Network, os custos totais de transação atingiram 129bps e 53bps, respectivamente. Muitos desses custos estão relacionados à alta derrapagem que os traders enfrentam. A alta derrapagem é resultado do método de precificação usado pelos AMMs.
Para GMX, os custos de transação permanecem elevados (22bps) e, mais importante, os custos tornam-se mais elevados quanto mais tempo se mantém uma posição. Embora os elevados custos de manutenção possam não afectar os traders especulativos que invertem posições no curto prazo, afectam os investidores (institucionais) que desejam cobrir através de contratos perpétuos.
Para dYdX, o custo total da transação é menor (15bps) em comparação com DEX baseado em AMM. Este resultado se deve principalmente ao deslizamento relativamente baixo, que a dYdX alcança por meio de sua carteira de pedidos. Mas observe que a carteira de pedidos está fora da rede.
Comparado aos DEXs mencionados acima, o CEX possui taxas mais baixas. A Figura 4 mostra que a Binance cobra taxas de transação de 11bps. A maioria desses custos de transação se deve a taxas de transação fixas. Como, ao contrário dos DEXs baseados em AMM, os CEXs não ganham dinheiro com a derrapagem, as taxas de negociação fixas são geralmente a principal fonte de receita que usam para manter seus serviços.
O D8X oferece taxas baixas que competem com o Binance, ao mesmo tempo que é totalmente descentralizado e sem custódia. Dentre as exchanges que estudamos, a D8X é a que oferece as melhores condições de negociação nos setores DeFi e CeFi.
Para saber como o D8X oferece esses preços competitivos, fique atento à nossa próxima introdução ao Contrato Perpétuo D8X.
Referências
[1] Barbon, Andrea e Angelo Ranaldo. “Sobre a qualidade dos mercados de criptomoedas: trocas centralizadas versus descentralizadas”
[2] BitMEX, “Guia de Contratos Perpétuos”
[3] GMX, “Troca Perpétua Descentralizada”
[4] Gains Network, “Taxas de Rollover e Financiamento”
[5] Protocolo Perpétuo, “Protocolo Perpétuo”
[6] dYdX
[7] Blogmates, “O que é dyDx, o token DYDX e a cadeia dYdX?”
[8] Joshua Lim, “Tópico rápido sobre a ‘exploração’ do GMX ontem à noite”
[9] Gains Network, “gTrade v6.1: Em profundidade”
[10] Protocolo Perpétuo, “Como funciona o Perp V2”
[11] Protocolo Perpétuo, “Taxas de Negociação e Taxas de Gás”
[12] GMX, “Negociação”
[13] Binance, “Taxas de negociação”
[14] dYdX, “Taxas”
[15] Gains Network, “Taxas de negociação baixas”
[16] dYdX, “Tipos de ordens perpétuas”
[17] Dune, “Taxa média de gás OP — últimos 30 dias”
[18] Duna, “Custo de transações na arbitragem gmx”
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Informações originais em inglês: https://medium.com/@d8x.exchange/are-defi-perpetual-futures-more-expensive-than-their-cefi-counterparts-81d4a813fe9d