Em 28 de fevereiro, uma coalizão militar liderada pelos EUA lançou uma operação militar chamada 'Fúria Épica', atacando mais de 2000 alvos no Irã com grandes bombardeios. O líder supremo do Irã, Ali Khamenei, foi morto durante esses ataques. Essa ação militar é considerada um dos maiores e mais impactantes eventos geopolíticos na região do Oriente Médio nas últimas décadas.

Os mercados de capitais globais prenderam a respiração durante todo um fim de semana, apenas para verificar uma questão central: a narrativa de investimento que foi tão bem recebida nos últimos dois anos, será que realmente resiste ao teste, ou é apenas um castelo de cartas? Em tempos de caos, o ouro é realmente um ativo seguro de preservação de valor? O Bitcoin pode realmente carregar a bandeira do “ouro digital”? O comércio de desvalorização monetária (debasement trade) é uma lógica de investimento viável, ou é apenas uma bolha narrativa de mercado?

Com a abertura do mercado, a resposta já era evidente. O ouro disparou para 5400 dólares antes de cair abruptamente junto com as ações, com uma queda superior a 4%; a prata sofreu uma queda acentuada, com um deslizamento diário de 8%; o Bitcoin caiu e depois se estabilizou, retornando ao preço de abertura; em contraste, o índice do dólar subiu 1,1%, tornando-se um dos poucos vencedores do dia.

Narrativas de investimento mainstream enfrentam um teste de estresse definitivo.

Nos últimos dois anos, uma lógica de investimento aparentemente à prova de falhas tem circulado no mercado de criptomoedas e na economia macro: a dívida dos EUA saiu do controle, o dólar entrou em um canal de desvalorização a longo prazo, e o ouro e o Bitcoin são ativos de alta qualidade para proteger contra a desvalorização da moeda. A narrativa de “comércio de desvalorização monetária” se tornou mainstream no mercado. Em 2025, essa narrativa encontrou um sólido apoio de dados: o preço do ouro subiu mais de 50% ao longo do ano, o Bitcoin atingiu um pico de 126 mil dólares, e o índice do dólar caiu quase 11%, registrando o pior desempenho do primeiro semestre em 50 anos. Ken Griffin, do Castle Investments, mencionou repetidamente essa lógica de negociação em eventos públicos, e a gestão do ETF de Bitcoin da BlackRock se aproxima da marca de 100 bilhões de dólares.

A premissa subjacente central desta narrativa é: uma vez que uma verdadeira crise global ecloda, os fundos abandonarão rapidamente o dólar, migrando para ativos seguros como ouro e Bitcoin.

E o conflito geopolítico repentino do último fim de semana trouxe essa premissa central para um teste de pressão real sem precedentes.

Na abertura do mercado na segunda-feira, o ouro realmente mostrou o comportamento de refúgio esperado, com o preço do ouro de Londres subindo para 5418 dólares, quase alcançando o pico histórico estabelecido no final de janeiro. Mas a boa fase não durou, e com os preços internacionais do petróleo subindo continuamente e as expectativas de inflação esquentando novamente, o mercado começou a reavaliar o caminho de redução de juros do Federal Reserve, e a trajetória dos ativos globais virou instantaneamente. O ouro fechou em queda, revertendo de alta para baixa, e na terça-feira, caiu ainda mais, com uma queda superior a 4%, voltando para os níveis mais baixos desde 20 de fevereiro.

O desempenho da prata foi ainda mais devastador, quebrando a barreira de 96 dólares na segunda-feira, e na terça-feira, a queda diária chegou a quase 8%, com sua propriedade de refúgio completamente eliminada.

A lógica subjacente não é complicada: o aumento vertiginoso dos preços do petróleo elevou diretamente as expectativas de inflação, e a inflação crescente pressionaria o espaço de redução de juros do Federal Reserve, enquanto a diminuição das expectativas de corte de juros ajudaria o fortalecimento do dólar. O dólar e o ouro, assim como a prata, sempre apresentam uma trajetória inversa, e o fortalecimento do dólar pressiona diretamente os preços dos metais preciosos. Combinado com a venda em massa de ativos de risco global que gerou uma onda de fechamentos forçados, o ouro e a prata deveriam ser as primeiras escolhas de refúgio, mas devido à liquidez abundante e à facilidade de realização, tornaram-se os primeiros ativos a serem vendidos.

Esse tipo de enredo não é a primeira vez que acontece; quando o conflito Rússia-Ucrânia eclodiu em 2022, o Bitcoin não demonstrou propriedades de refúgio, mas caiu junto com o índice Nasdaq; embora o ouro tenha inicialmente subido, depois também foi derrubado por vendas de lucros, e agora é apenas uma repetição do mesmo roteiro, com a intensidade do conflito sendo maior e a volatilidade do mercado mais significativa.

A situação do Bitcoin é ainda mais embaraçosa. No fim de semana do eclodir do conflito, o mercado de criptomoedas foi o único mercado que permaneceu ativo, e o Bitcoin caiu de cerca de 66 mil dólares para menos de 64 mil dólares, seguido por uma rápida recuperação, recuperando quase todas as perdas antes da abertura do mercado financeiro tradicional na segunda-feira, que aparentemente parecia resiliente. No entanto, a realidade era diferente, pois os fundos institucionais ainda não tinham entrado no mercado, sustentando sua recuperação apenas com capital de varejo e operações de arbitragem, enquanto na volatilidade buscavam direção. Na terça-feira, o mercado global continuou a enfraquecer, e o Bitcoin enfrentou pressão novamente, flutuando em torno de 68 mil dólares, sem apresentar a alta esperada de refúgio do 'ouro digital', nem caindo drasticamente como outros ativos de risco, apenas oscilando de forma desordenada dentro de uma faixa.

O Estreito de Hormuz, a cadeia de suprimentos de chips e a queda do mercado provocada pelo feriado na Coreia.

O mercado de ações de Seul, na Coreia do Sul, enfrentou uma queda acentuada e panicada, com a razão estrutural central sendo: na segunda-feira, é o feriado de Sanye, e o mercado nacional está fechado, com a bolsa suspendendo as negociações.

A pressão acumulada de pânico durante o fim de semana não encontrou saída, ficando completamente reprimida no mercado. Na manhã de terça-feira, todas as ordens de venda reprimidas durante os três dias de feriado foram concentradas, e o índice KOSPI acionou imediatamente um alerta de interrupção, fechando com uma queda de 7,24%, com um valor de mercado evaporado de cerca de 377 bilhões de won sul-coreanos, equivalente a aproximadamente 2,57 bilhões de dólares.

Este foi o maior declínio diário do índice KOSPI desde a crise de negociação de arbitragem do iene em agosto de 2024. Naquela época, o KOSPI caiu 8,77% em um único dia, impulsionado pelo fraco desempenho dos dados de emprego dos EUA combinado com um aumento inesperado nas taxas de juros do Banco do Japão, representando a liberação de um risco sistêmico no nível de alavancagem financeira; embora desta vez tenha sido desencadeado diretamente por questões geopolíticas, também há riscos de mercado subjacentes, apenas com origens diferentes.

Nos últimos um ano e meio, os investidores de varejo da Coreia do Sul caíram em uma ansiedade extrema de perder oportunidades (FOMO), com o índice KOSPI subindo de 2400 pontos no final de 2024 para mais de 6000 pontos no final de fevereiro deste ano, com um aumento de quase 150% em 14 meses. Várias corretoras elevaram suas metas de índice para 7000 e 8000 pontos, e em janeiro deste ano, o número de contas de ações abertas na Coreia do Sul ultrapassou 100 milhões, enquanto a população total da Coreia do Sul é de apenas 50 milhões, resultando em uma média de mais de 2 contas por pessoa. O governo sul-coreano até incluiu 'KOSPI 5000 pontos' em seu programa de governo, definindo-o como um objetivo de política nacional.

Paralelamente, o capital alavancado no mercado também está se expandindo. Antes do incidente, o saldo dos empréstimos de financiamento no mercado sul-coreano ultrapassou 32 trilhões de won, equivalente a cerca de 22,4 bilhões de dólares, alcançando o maior nível desde 2021; o saldo dos empréstimos garantidos por ações foi de outros 26 trilhões de won, com as duas classes de capital alavancado somando cerca de 37 bilhões de dólares. O índice de pânico do mercado, VKOSPI, já havia disparado para 54 no final de fevereiro, mais que o dobro do nível normal, o que significa que, enquanto o índice atingia novos máximos, o sentimento de pânico no mercado já havia entrado em uma zona extrema.

Essa estrutura de mercado de alta alavancagem e pânico, ao enfrentar choques agudos como conflitos geopolíticos, inevitavelmente desencadeará uma pressão de liquidez estilo manual.

A queda dos preços acionou alertas de margem, e as corretoras imediatamente iniciaram o fechamento forçado, pressionando ainda mais os preços das ações, e preços ainda mais baixos geraram novos alertas de margem, formando um ciclo vicioso de autorreforço. Naquele dia, os investidores estrangeiros venderam líquido mais de 51,7 trilhões de won, equivalente a cerca de 3,5 bilhões de dólares, registrando o maior volume de venda líquida em um único dia deste ano; enquanto os investidores de varejo sul-coreanos aproveitaram a oportunidade para comprar, continuando a aumentar suas posições em ETFs alavancados, apostando em uma rápida recuperação do mercado.

Outros mercados asiáticos também enfrentaram pressão, com o índice Nikkei 225 caindo 3% no mesmo dia, e a Toyota e a Sony caindo 5,5% e 4,3%, respectivamente; o índice Hang Seng de Hong Kong caiu 2,1%, liderando as perdas no mercado da Ásia-Pacífico; a Bolsa de Valores da Tailândia anunciou a suspensão da maioria das operações de venda a descoberto, e o índice MSCI da Ásia-Pacífico caiu cerca de 2%.

Mas o ponto mais vulnerável da estrutura do mercado global ainda está concentrado em Seul, Coreia do Sul.

A queda não afetou apenas o mercado de ações da Coreia do Sul, mas também o índice KOSPI, considerado o 'alvo central do superciclo de IA' pelo mercado. A Samsung Electronics caiu quase 10%, quebrando o nível psicológico de 200 mil won; a SK Hynix despencou 11,5%. Juntas, essas duas empresas contribuem com cerca de 40% do valor de mercado do KOSPI, sendo pilares centrais da cadeia de suprimentos de chips de IA global: a Samsung é o maior fabricante global de DRAM e NAND flash, enquanto a SK Hynix é o fornecedor central de memória HBM de alta largura de banda, da qual a maioria das memórias usadas pela Nvidia AI GPU provém.

Essas fábricas de chips essenciais estão todas localizadas na Coreia do Sul, que precisa importar 2,76 milhões de barris de petróleo diariamente, a maior parte do Golfo Pérsico, transportados pelo Estreito de Hormuz.

Embora o Irã tenha anunciado o fechamento do Estreito de Hormuz, posteriormente revogou a declaração, as seguradoras já suspenderam a cobertura de seguros de guerra, e as empresas de transporte marítimo suspenderam as programações de rotas; um bloqueio do estreito, não oficialmente declarado, já se concretizou.

Enquanto o mercado de ações da Coreia do Sul enfrentava uma queda, uma notícia começou a circular: a fábrica de semicondutores da Samsung em Tyler, Texas, teve seu tempo de produção adiado novamente, de 2026 para 2027. Esta fábrica, vista como um núcleo da estratégia de 'repatriação de chips' dos EUA, mesmo localizada no deserto, ainda depende do fornecimento de petróleo do Golfo Pérsico, e o impacto dos conflitos geopolíticos já penetrou as restrições regionais.

O dólar se destacou, enquanto todos os ativos globais enfrentaram colapso.

O resultado final do mercado é brutal, mas realista.

Neste ciclo de mercado, a 'desdolarização' é uma das narrativas macro mais predominantes: a participação do dólar como moeda de reserva global caiu para abaixo de 47%, os bancos centrais de vários países estão aumentando suas reservas de ouro a um ritmo recorde, e os países do BRICS estão construindo uma plataforma de liquidação transfronteiriça chamada mBridge, enquanto a escala de stablecoins em blockchain cresceu de 205 bilhões de dólares para mais de 300 bilhões de dólares. Os participantes do mercado praticamente apostam que a era de hegemonia do dólar chegou ao fim, e o futuro será um era de multipolaridade, ativos reais e descentralização.

Após a eclosão do conflito geopolítico, o índice do dólar subiu 1,1%, registrando a maior alta diária desde maio do ano passado.

No dia do conflito, todos os ativos globais foram vendidos simultaneamente: ações, títulos, ouro, prata e commodities caíram, e o único fluxo de capital foi para o dólar.

Essa é a essência da pressão de liquidez: não é que o dólar tenha um valor mais forte, mas sim que o dólar é o ativo mais líquido no sistema financeiro global. Em uma crise súbita, os fundos globais precisam urgentemente liquidar ativos de refúgio, e o dólar é a 'saída' mais ampla. Fechamentos forçados exigem dólares, margens precisam de dólares, e o primeiro passo para a fuga de ativos transfronteiriços também é converter em dólares; nenhum ativo pode igualar o volume de liquidez do dólar.

A situação do mercado no Irã fornece uma evidência mais intuitiva para essa lógica.

Desde o início do ano, o rial iraniano desvalorizou mais de 30%. A Nobitex, a maior bolsa de criptomoedas do Irã, suportou mais de 87% das transações de criptomoedas em blockchain do país. Minutos após o início dos bombardeios, a quantidade de saques na plataforma Nobitex disparou 700% (dados da Elliptic). Dados da Chainalysis mostram que uma grande quantidade de fundos que saíram acabou sendo convertida em exchanges de criptomoedas em conformidade no exterior, trocando por stablecoins em dólar como USDT e USDC.

Em uma verdadeira crise monetária, o povo iraniano, utilizando redes criptográficas, ainda faz a escolha de se refugiar em ativos em dólares.

Isso não nega o valor do comércio de desvalorização monetária. A alta dívida dos EUA, a pressão inflacionária contínua e a queda do poder de compra do dólar são todas realidades objetivas que existem, e a lógica de que o ouro mantém seu valor a longo prazo não foi derrubada por esse teste de estresse.

Mas essa crise fez o mercado enxergar uma verdade: o comércio de desvalorização monetária é uma lógica de variável lenta que requer um longo período de tempo para realizar seu valor; enquanto os conflitos geopolíticos são choques de variáveis rápidas que se concentram nas dinâmicas de curto prazo. Quando as lógicas de dois períodos de tempo colidem, o choque rápido da variável de curto prazo certamente superará a lógica lenta da variável de longo prazo.

Desta vez, o dólar venceu. No futuro, ao enfrentar uma crise repentina, é muito provável que o dólar ainda saia vitorioso. Até algum dia em que a hegemonia do dólar seja completamente desmoronada, esse dia não será um momento dramático iniciado por um conflito geopolítico inesperado.