Cada vez que o mercado de criptomoedas realmente decola, não se baseia apenas em uma avaliação baixa, nem apenas em uma recuperação emocional, mas na emergência de uma nova razão de entrada suficientemente forte. 2017 foi o ICO, 2020 foi o DeFi, e de 2022 a 2023 foi a inscripção. A cada nova expansão do mercado, quase sempre há algo novo que faz as pessoas sentirem que "antes não se brincava assim". Isso é o que chamamos de narrativa fenomenal.

Mas na rodada anterior, estritamente falando, não surgiu algo assim.

Os que entraram no mercado são, em sua maioria, um grupo de empresários especializados em replicar tendências, embalar conceitos e sair rapidamente. A homogeneização do Layer2, fábricas de Meme em massa, GameFi com skins, essas coisas não eram ignoradas na época; pelo contrário, muitas pessoas participaram. O problema é que, no final, todos perceberam que eram mais como uma saída de liquidez para aquele grupo. Muitas equipes de projetos consistem em apenas algumas pessoas, os dados on-chain são manipulados, o TVL depende de si mesmos ou de parceiros, e o calor da comunidade depende de divulgação intensa. Eles não precisam realmente criar um produto, apenas precisam contar uma história que o mercado esteja disposto a acreditar, deixar a liquidez entrar e, em seguida, se retirar no melhor momento de liquidez. A narrativa não foi completamente explorada, mas sim esgotada. Isso já não é apenas uma oscilação cíclica comum, mas mais como uma rodada de limpeza concentrada.

Do final de 2024 ao início de 2025, o mercado subiu rapidamente sob um forte impulso de expectativas. Trump venceu as eleições, e as expectativas de conformidade aumentaram; essa alta foi essencialmente uma reavaliação de valor impulsionada pela emoção, oferecendo a muitos que já estavam no mercado uma janela melhor para sair. Mas a expectativa política é algo que mais teme a concretização. Uma vez que a expectativa se concretiza, o espaço de imaginação começa a encolher. O capital institucional entra para se posicionar, não para ser o último a assumir. O mercado logo percebeu que o apoio à criptomoeda era mais uma declaração política e um sinal de afrouxamento institucional, e isso por si só não é suficiente para constituir uma narrativa fenomenal.

Levando o tempo até março de 2026, as narrativas de longo prazo que ainda conseguem se manter e serem continuamente validadas parecem ser principalmente apenas duas.

A primeira é a moeda estável. As moedas estáveis não são mais apenas um meio de troca dentro do criptomundo, mas estão se evoluindo para parte de uma rede de liquidação em dólar digital global. O volume de liquidação em cadeia durante todo o ano de 2025 ultrapassou 33 trilhões de dólares, o suprimento total de USDT é de cerca de 184 bilhões de dólares, e o USDC alcançou um recorde histórico de 81 bilhões de dólares em 13 de março. O relatório financeiro mais recente da Circle mostra uma receita total de 770 milhões de dólares em um único trimestre, um aumento de 77% em relação ao ano anterior. Isso demonstra que as moedas estáveis não são mais "um conceito estabelecido", mas sim "um negócio estabelecido". É por isso que se torna cada vez mais difícil para os novos entrantes. O tamanho do usuário de USDT e USDC, o acesso das exchanges e a profundidade da liquidez em cadeia formaram um volante de auto-reforço; novos entrantes que desejam participar não podem simplesmente contar histórias, devem ter simultaneamente recursos de canal, respaldo de conformidade e liquidez profunda o suficiente; faltar uma dessas opções torna difícil desafiar o padrão existente.

A segunda é o mercado de previsões. Muitas pessoas originalmente acreditavam que o Polymarket se tornaria famoso durante as eleições de 2024, simplesmente aproveitando o bônus de eventos super, e que após as eleições esfriaria rapidamente. Mas a situação real não é assim. O volume de negociação durante todo o ano de 2025 ultrapassou 7,7 bilhões de dólares, e em fevereiro de 2026, o volume de um único mês superou 7 bilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico, cobrindo cenários variados desde geopolítica, políticas econômicas até eventos esportivos. Enquanto o mundo continuar cheio de incertezas, a demanda por precificação da incerteza continuará existindo. Isso prova que uma demanda real pode se estabelecer, mas ainda não provou que pode se tornar o interruptor que impulsiona a expansão do apetite por risco de todo o mercado de criptomoedas. Ele pode continuar vivo, e pode continuar crescendo, mas ainda está longe de "levar todo o mercado à loucura".

Mas essas duas narrativas têm um mesmo problema: elas são infraestrutura, não razões para entrar. A expansão das moedas estáveis reflete uma melhoria na eficiência do fluxo de capital existente, não uma atração em massa de novo capital. O mercado de previsões tem uma demanda cíclica, há um volume real de transações, mas sua capacidade de impulsionar todo o mercado de criptomoedas ainda é limitada. Ambas as narrativas podem sustentar a base, mas ainda não têm a capacidade de levar todo o mercado à loucura.

Os grandes variáveis restantes são a conformidade e a configuração institucional. A BlackRock IBIT possuía cerca de 782 mil BTC até 16 de março, com AUM de aproximadamente 57,9 bilhões de dólares, representando 3,7% do suprimento total de Bitcoin. Em julho de 2025, o projeto de lei GENIUS foi assinado por Trump, e os Estados Unidos tiveram seu primeiro quadro regulatório de moeda estável em nível federal. Subsequentemente, tanto a classificação de ativos quanto as discussões sobre reservas em nível nacional estão na mesma cadeia lógica: os ativos criptográficos estão sendo incorporados ao sistema financeiro mainstream.

Mas aqui é importante distinguir: essas variáveis são muito importantes, mas não equivalem a uma narrativa. Elas mudam a forma como o mercado precifica e a estrutura de capital, mas não oferecem uma razão forte o suficiente para uma nova entrada. ETFs e conformidade não criarão o fenômeno de "uma história levando todo o mercado a decolar"; apenas tornarão o mercado mais espesso, mais lento e mais institucional. As instituições primeiro colhem os dividendos estruturais, a janela para os investidores de varejo só ficará cada vez mais estreita.

Portanto, a situação mais realista nesta rodada é: narrativas fenomenais estão ausentes e atualmente não há opções de candidatos claras.

Narrativas fenomenais costumam ser nomeadas pelo mercado após sua aparição. Antes de realmente aparecer, ninguém consegue prever com precisão de onde virão o próximo "ICO", "DeFi" ou "momento de inscrição". Antes disso, o mais importante não é correr para acreditar na próxima história, mas sim distinguir o que são camadas emocionais, quais são verdadeiros variáveis estruturais, quais projetos estão desenvolvendo produtos e quais apenas estão projetando caminhos de saída de liquidez.

Porque o lugar mais perigoso desta rodada não é a falta de histórias, mas sim que ainda há muitas pessoas que continuam a usar o pensamento da rodada anterior à espera da próxima oportunidade.

Este artigo não constitui uma recomendação de investimento. Fontes de dados: site oficial do iShares, relatório financeiro da Circle, CoinMetrics, até março de 2026.

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