Ativos que se elevam rapidamente acima de sua tendência de longo prazo normalmente estão prontos para uma queda. Foi isso que aconteceu com o ouro após seu pico no final de 1979.
Nos cinco anos seguintes, o preço do metal amarelo caiu quase dois terços. Este ano, o ouro subiu mais de 60% em termos de dólar, seu melhor desempenho em 46 anos. Ajustado pela inflação, o ouro nunca esteve tão caro. Ou estamos testemunhando outra bolha ou é uma mudança de paradigma. O metal precioso conhecido como a loja permanente de valor manteve seu poder de compra ao longo de milênios. Ao examinar, sua avaliação de mercado tende a refletir diferentes regimes econômicos. O ouro se reestabeleceu mais após o colapso das economias da década de 1920 e saltou na segunda metade da década de 1970, quando a chamada “Grande Inflação” se estabeleceu; nas duas décadas seguintes, permaneceu em baixa à medida que os aumentos de preços diminuíram e as taxas de juros reais permaneceram altas; após o Federal Reserve de Alan Greenspan cortar as taxas de juros no início dos anos 2000, o ouro desfrutou de um longo período de alta. Durante a era de taxas de juros zero e afrouxamento quantitativo de 2008 a 2022, o preço foi volátil, mas sua tendência de alta continuou. Na virada desta década, tornou-se conhecimento adquirido que o ouro se move inversamente com as taxas de juros reais de longo prazo. Assim, seu preço despencou em 2022, quando os bancos centrais apertaram o custo do crédito e os rendimentos dos títulos subiram. Então, algo inesperado aconteceu: o ouro começou a subir exponencialmente enquanto a inflação diminuía e os rendimentos dos títulos ajustados pela inflação aumentavam. Daniel Oliver, da Myrmikan Capital, uma empresa que investe em mineradores de ouro de microcap, diz que essa mudança de regime foi induzida pela decisão do então presidente dos EUA, Joe Biden, de confiscar reservas de câmbio estrangeiro da Rússia após a invasão da Ucrânia por Vladimir Putin em fevereiro de 2022. Este ato abalou as fundações do sistema financeiro global em que o dólar dos EUA havia servido como pilar. Os gestores de reservas de vários bancos centrais começaram a buscar um ativo que não pudesse ser confiscado e que não fosse a responsabilidade de outra soberania. Eles voltaram ao ativo de reserva original: o ouro. Durante cada um dos últimos três anos, os bancos centrais adquiriram mais de mil toneladas de ouro. O Goldman Sachs espera que essas compras legítimas continuem no próximo ano. Um número considerável de bancos centrais no mundo em desenvolvimento ainda possui relativamente pouco ouro. No início deste ano, por exemplo, as participações informadas da China como uma porcentagem de suas reservas totais de câmbio estrangeiro eram de apenas 6,5%, embora alguns analistas acreditam que as reservas oficiais de ouro de Pequim subestimam drasticamente o verdadeiro tamanho de seu estoque. À primeira vista, o gráfico do ouro nos últimos três anos parece uma bolha de investimento básica. Mas a exuberância irracional que geralmente acompanha uma mania está ausente. Os especuladores estão muito ocupados obcecados por criptomoedas e tudo relacionado à inteligência artificial para prestar muita atenção ao relicário bárbaro. O número de onças de ouro mantidas em fundos negociados em bolsa permanece mais de 10% abaixo do pico de outubro de 2020, de acordo com Caesar Bryan, gerente de portfólio do Gabelli Gold Fund. Além disso, o número de ações em circulação no VanEck Gold Miners ETF, que investe em empresas publicamente negociadas envolvidas na mineração de ouro e prata, caiu cerca de um terço em relação ao pico de 2020. Bryan observa que Wall Street permanece pouco entusiasmada com as perspectivas do ouro. O preço consensual do ouro para 2028 projetado por analistas de investimento está quase $1.000 abaixo do preço à vista atual. O mercado de alta do ouro na década de 1970 foi extremamente volátil, com uma série de quedas dolorosas. Os investidores em ouro estavam se preparando para uma correção, mas até agora cada pequeno retrocesso foi rapidamente revertido. Bryan testemunhou muitos mercados de alta e baixa ao longo de suas quatro décadas no setor de ouro, mas, diz ele, “parece diferente desta vez.”
O patrimônio econômico e fiscal da bolha de 1979 e do dia moderno deve ser frequentemente maior diferente. No final da década de setenta, os Estados Unidos eram um grande credor global. Hoje, é o maior devedor do mundo. Naquela época, a dívida do governo dos EUA era em torno de 30% do PIB. Hoje, é quase 4 vezes maior. Nos últimos três anos, o déficit fiscal dos EUA teve uma média de cerca de 6% do PIB, aproximadamente 4 vezes maior do que a falta orçamentária em 1979. No final daquele ano, a taxa de juros do Fed estava em 14% e subindo. Hoje, a taxa de política está abaixo de 4% e caindo. O ex-presidente do Fed, Paul Volcker, era um defensor de uma política monetária rigorosa. O presidente Donald Trump deixou claro que isso não é o que ele está procurando no próximo chefe do banco central. Além disso, a alta alavancagem no sistema financeiro dos EUA e a valorização de ativos aumentada sugerem que qualquer tentativa de emular a postura de dinheiro duro de Volcker terminaria em desastre. Oliver, da Myrmikan, aponta que o balanço do Fed em 1979 era robusto. Naquela época, seus ativos estavam geralmente investidos em títulos do governo de curto prazo e, devido ao preço do ouro elevado, o valor de suas reservas de ouro superava suas obrigações financeiras. Hoje, o balanço do banco central dos EUA está repleto de títulos de longo prazo, incluindo títulos lastreados em hipotecas, que geraram enormes perdas em papel nos últimos anos. O valor de mercado das reservas de ouro do Fed aumentou, diz Oliver, mas ainda cobre apenas 16% de suas obrigações, muito abaixo da média histórica.