Um, primeiro a conclusão: por que ainda estou do lado dos touros de longo prazo do ouro
Se olharmos apenas para o curto prazo, o desempenho recente do ouro não é muito bom. Até 2 de abril de 2026, o ouro à vista caiu para cerca de 4.612 dólares/ons, enquanto a queda total em março atingiu 11,8%, a pior performance mensal desde 2008. À primeira vista, isso parece uma queda após o pico da tendência; mas se você ampliar a escala de tempo, perceberá que a lógica mais profunda não foi destruída: a mediana da pesquisa da Reuters sobre o preço médio do ouro em 2026 ainda é alta, em 4.746,5 dólares/ons, e o Goldman Sachs até elevou sua meta para o final de 2026 para 5.400 dólares, enquanto o J.P. Morgan mantém sua previsão de 6.300 dólares para o final de 2026. Isso demonstra a divergência do mercado em relação ao ouro, mais na questão de "como vai flutuar no curto prazo", e não "se ainda há valor de alocação a longo prazo".
Meu julgamento central sobre o ouro é: em 2026, o ouro não é apenas um ativo de negociação simples, mas sim um ativo estratégico reprecificado pelo ambiente macroeconômico. Em outras palavras, a direção do preço do ouro a médio e longo prazo não depende apenas de se o Fed cortará as taxas, mas se três ciclos maiores ressoarão simultaneamente: o ciclo de taxas e liquidez, o ciclo de dívida soberana e crédito monetário, e o ciclo de geopolítica e reestruturação de ativos de reserva. Enquanto esses três grandes lógicos não terminarem, a tendência de grande escala do ouro será difícil de encerrar facilmente.
Dois, a primeira camada lógica: o que o ouro está passando não é um "mercado em baixa", mas sim uma "correção de impacto macro em um mercado em alta elevado".
Muita gente pode pensar que uma queda acentuada no ouro significa que a lógica da alta não é mais válida. Mas a queda desta vez tem uma cadeia de impulso muito clara: o conflito no Oriente Médio impulsiona os preços do petróleo, o que eleva as expectativas de inflação, e essas expectativas diminuem a imaginação do mercado sobre cortes nas taxas pelo Fed, levando o dólar e os rendimentos dos títulos americanos a se fortalecerem, e, finalmente, o ouro, um ativo sem rendimento, fica sob pressão a curto prazo. A Reuters, em uma reportagem de 2 de abril, apontou diretamente que uma das razões chave para a queda acentuada do ouro é o receio do mercado de que o aumento dos preços do petróleo traga uma inflação mais duradoura e teimosa, reduzindo assim a probabilidade de cortes nas taxas pelo Fed este ano. Em outras palavras, essa onda de queda parece mais uma correção provocada pela cadeia de transmissão macroeconômica do que um colapso da narrativa de longo prazo do ouro.
Além disso, a atitude atual do Fed também não apoia a visão extrema de que "a lógica de longo prazo do ouro está morta". O Fed, em sua declaração de 18 de março de 2026, deixou claro que a incerteza sobre as perspectivas econômicas ainda é alta, e especificamente mencionou os riscos bidirecionais trazidos pela situação no Oriente Médio; ao mesmo tempo, a Reuters relatou que o Fed ainda mantém a faixa de taxa de juros entre 3,50% e 3,75%, e apenas insinuou que pode haver apenas um corte nas taxas em 2026. Isso, a curto prazo, certamente não é o ambiente mais amigável para o ouro, mas o problema é que: o mercado de longo prazo do ouro, por sua própria natureza, não depende apenas do botão "corte de taxas".
A World Gold Council, em sua pesquisa de 2025 sobre "se as preocupações fiscais estão impulsionando o ouro", deu um julgamento muito importante: nos últimos dez anos, o ouro e as taxas reais geralmente têm uma relação inversa; mas desde 2022, essa relação foi parcialmente contrabalançada por outras forças mais fortes. Em outras palavras, mesmo que as taxas reais estejam em níveis elevados, o ouro ainda pode subir, porque os investidores estão usando-o para se proteger de riscos mais complexos — como geopolítica, déficit fiscal, bolhas de avaliação de ativos e preocupações sobre crédito monetário. Essa mudança é crucial, pois significa que a lógica de precificação do ouro já passou da "era de um único fator" para a "era de múltiplos fatores ressoando".
Três, a segunda camada lógica: o que realmente sustenta a alta de longo prazo do ouro é o ciclo de dívida e o ciclo de crédito monetário.
Se você me perguntar, a maior lógica de fundo de médio a longo prazo para o ouro em 2026 é que não é guerra, nem emoção do mercado, mas sim a fragilidade do sistema monetário fiduciário sendo reprecificado em meio ao elevado endividamento soberano global. O Monitoramento de Dívida Global do FMI de 2025 mostra que a dívida total mundial já alcançou 251 trilhões de dólares, mantendo-se acima de 235% do PIB global. Isso significa que, no ambiente macroeconômico atual, cada vez mais economias estão sob o quadro de "dívida alta, crescimento lento, espaço fiscal limitado e sem coragem para manter as taxas de juros altas por muito tempo". Esse ambiente é naturalmente amigável ao ouro.
Porque em uma era de alta dívida, os formuladores de políticas frequentemente acham difícil manter taxas reais altas por muito tempo. Uma vez que a economia desacelere, as finanças sejam pressionadas e o emprego fraqueje, a política monetária acabará por tender a uma direção mais flexível; mesmo que não imediatamente cortem as taxas drasticamente, podem tolerar uma inflação mais alta de maneira mais suave, formando algum tipo de "repressão financeira implícita". E o que o ouro melhor sabe fazer é proteger contra esse ambiente de "moeda nominal ainda presente, enquanto o poder de compra real é lentamente diluído". É exatamente por isso que o ouro muitas vezes não atinge o fundo quando a crise realmente explode, mas sim quando o mercado começa a perceber que "a dívida não pode ser facilmente resolvida", sendo continuamente reavaliado. Esse julgamento é baseado nos dados de dívida do FMI e na pesquisa do WGC sobre os fatores que impulsionam o ouro.
Quatro, a terceira camada lógica: a compra de ouro pelos bancos centrais não é uma negociação emocional, mas uma lenta mudança no sistema de reservas global.
Uma das coisas mais importantes a se notar sobre o ouro em 2026 é que as compras oficiais não desapareceram. Dados da World Gold Council mostram que a demanda total global de ouro (incluindo OTC) ultrapassou pela primeira vez 5.000 toneladas em 2025; das quais, a entrada líquida de ETFs de ouro global foi de 801 toneladas, o segundo ano mais forte da história, e as compras líquidas de ouro pelos bancos centrais atingiram 863 toneladas, embora abaixo dos extremos de mais de 1.000 toneladas nos três anos anteriores, ainda estão muito acima da média anual de 473 toneladas de 2010-2021. Essa não é uma intensidade de demanda que pode ser explicada apenas pela emoção dos pequenos investidores; isso é capital institucional e dos setores oficiais usando capital real para reprecificar o ouro.
Mais importante ainda, a atitude dos bancos centrais em relação ao ouro não mudou com os novos máximos dos preços do ouro. A pesquisa de reservas de ouro dos bancos centrais do WGC de 2025 mostrou que 95% dos bancos centrais entrevistados acreditam que as reservas oficiais de ouro global aumentarão nos próximos 12 meses; 43% dos bancos centrais afirmaram que também aumentarão suas reservas de ouro, e nenhum deles espera diminuir. A mesma pesquisa também mostrou que 73% dos entrevistados acreditam que a participação do dólar nas reservas globais diminuirá nos próximos cinco anos, e 76% acreditam que a participação do ouro aumentará nas reservas. Esses dados têm muito peso, pois indicam que o ouro não está esperando pela "corrida dos pequenos investidores", mas sim pela "continuação da lenta mudança na estrutura dos ativos de reserva global".
É também por isso que acredito que a alta de longo prazo do ouro não é apenas "um comércio de proteção", mas mais como um reequilíbrio de ativos de reserva. Se o apelo dos ativos em dólares diminui devido a alta dívida, déficit, riscos políticos ou riscos de sanções, uma das escolhas mais naturais para os bancos centrais é aumentar a proporção de alocação em ouro. O ouro não tem risco de crédito de contraparte, não depende da confiança fiscal de um único país e sua liquidez é suficientemente profunda; essas características, que antes eram apenas "vantagens", hoje se aproximam cada vez mais de "itens essenciais". Esse julgamento está alinhado com as conclusões da pesquisa do WGC sobre desempenho em crises, diversificação de reservas, armazenamento de valor e a diminuição da participação do dólar.
Cinco, a quarta camada lógica: a oferta não deu muitas razões para os urso.
Muitos mercados em baixa de commodities geralmente ocorrem devido à expansão significativa da oferta. Mas o ouro não é um produto de oferta tipicamente elástico. Dados do WGC mostram que a produção global de ouro em 2025 realmente atingiu um novo recorde de 3.672 toneladas, mas o aumento foi muito limitado; ao mesmo tempo, a recuperação de ouro cresceu apenas 3%, o que significa que mesmo com um grande aumento de preços, a resposta do lado da oferta não foi drástica. Em março de 2026, o WGC apontou que várias principais empresas mineradoras de ouro eram geralmente cautelosas em relação às perspectivas de produção para 2026, com muitas empresas prevendo que ficariam abaixo de 2025. Isso significa que a correção do preço do ouro é mais sobre capital e expectativas oscilando, e não sobre uma oferta fora de controle.
Sob uma perspectiva de ciclos mais longos, isso é muito importante: o ouro é um ativo com grande estoque, fornecimento incremental lento, e difícil de ser alterado por uma expansão em larga escala a curto prazo. Portanto, uma vez que a demanda por reservas oficiais, a demanda por ETFs e a demanda de proteção aumentem simultaneamente, do lado da oferta, é difícil que os preços sejam rapidamente comprimidos como nos produtos industriais. Isso determina que o ouro, em termos de direção, é mais propenso a apresentar "quedas abruptas em uma tendência de alta lenta", em vez de "mercados em baixa de longo prazo sob pressão de oferta". Isso é igualmente um raciocínio razoável baseado nos dados de oferta do WGC e nas perspectivas de produção para 2026.
Seis, sob a perspectiva de "ciclos", porque seu ponto de vista faz sentido.
Se eu colocar o ouro de 2026 em um quadro de ciclos maiores, eu o entenderia como a sobreposição de três ciclos:
Primeiro, é a fase final do ciclo de taxas. Embora as taxas de juros atuais não estejam caindo rapidamente, o mercado já mudou da "era de altas taxas agressivas" para a fase de "estabilidade em níveis elevados, aguardando uma possível flexibilização". Enquanto a pressão de crescimento continuar a se acumular, a pressão das taxas sobre o ouro é mais provável que seja faseada, e não permanente. O WGC mencionou em sua perspectiva para 2026 que, se a economia desacelerar e as taxas caírem ainda mais, o ouro pode ter uma alta moderada; se ocorrer uma recessão mais severa combinada com riscos mais altos, o ouro pode se sair ainda melhor.
Segundo, é a fase intermediária do ciclo de dívida. A alta dívida significa que o espaço para políticas é estreito, e também significa que é difícil manter taxas reais altas por muito tempo. Quanto mais o mercado percebe que "os problemas da dívida não podem ser suportados apenas com altas taxas", mais fácil o ouro se torna de ser reprecificado de forma contínua.
Terceiro, é o ciclo de reestruturação geopolítica e de sistemas de reserva. Desde a continuidade das compras de ouro pelos bancos centrais, até as expectativas dos bancos centrais entrevistados sobre a diminuição da participação do dólar, e a avaliação do WGC sobre a demanda oficial ainda alta e os fluxos de ETF em 2026, tudo isso indica uma coisa: o ouro está se transformando de "ferramenta de proteção cíclica" para "ativo estratégico de alocação de longo prazo".
Portanto, "o ouro em 2026 tende a subir a longo prazo, cada queda acentuada é uma boa oportunidade de entrada", essencialmente não é um slogan emocional, mas um ponto de vista que pode ser apoiado por um quadro macroeconômico. Para ser mais preciso, isso se aplica a uma situação em que: desde que a queda acentuada venha da reprecificação a curto prazo das expectativas, e não da refutação da lógica de longo prazo, então a correção muitas vezes é uma oportunidade para reequilibrar posições de capital a médio e longo prazo. Essa é uma mentalidade de "compra em um mercado estruturalmente em alta", e não uma simples aposta em uma recuperação.
Sete, mas essa frase precisa de um complemento: nem toda queda acentuada é apropriada para uma investida total.
Eu concordo que "quedas são oportunidades", mas não concordo em interpretá-las como "comprar tudo ao ver uma queda". Porque o ouro, a curto prazo, ainda será impactado pelos preços do petróleo, dólar, taxas de rendimento e expectativas políticas. Assim como na correção de março de 2026, o ouro não caiu por uma mudança na lógica de longo prazo, mas porque o mercado escolheu repentinamente um dólar mais forte e expectativas de inflação mais altas. Uma queda assim pode, totalmente, ocorrer consecutivamente a curto prazo.
Portanto, uma expressão mais madura seria: o ouro em 2026 tende a ser otimista a longo prazo, e quedas estruturais são boas oportunidades para acumulação em partes, mas a condição é abordar isso com uma mentalidade de médio prazo e gestão de posições, e não com a mentalidade de apostar no fundo absoluto. O que realmente é adequado para o ouro não é o heroísmo de "apostas totais", mas a paciência do capital "otimizando continuamente os custos através da volatilidade, enquanto o macro não muda". Essa conclusão é baseada em meu julgamento abrangente do ambiente macro atual, das compras dos bancos centrais, das restrições de oferta e dos ciclos de políticas.
Oito, conclusão.
Portanto, se me pedissem para resumir o ouro de 2026 em uma frase, eu diria:
O ouro não está esperando por um fator positivo perfeito, mas está sendo cada vez mais reconhecido como um "ativo seguro de longo prazo" em um mundo de alta dívida, alta incerteza e reestruturação do sistema de reservas.
Nesse grande contexto, uma queda acentuada certamente será dolorosa, mas é exatamente por ser dolorosa que se torna mais fácil deixar espaço para o capital de longo prazo entrar.