Nas últimas 24 horas, a mudança mais notável no mercado não foi um bom presságio para alguma criptomoeda, mas sim a diminuição temporária dos riscos geopolíticos. Os EUA e o Irã chegaram a um acordo de cessar-fogo de duas semanas, condicionado à restauração da navegação no Estreito de Hormuz; logo, os mercados globais entraram rapidamente em modo de "recuperação de apetite por risco": os preços do petróleo despencaram, as bolsas subiram, os títulos se valorizaram, o dólar recuou e o BTC também subiu na esteira. A Reuters chamou essa onda de movimento de preços de "relief rally", ou seja, uma recuperação impulsionada pela alívio emocional. Essa frase é crucial, pois já destaca o núcleo dessa alta: primeiro, a diminuição do prêmio de risco macroeconômico, e só depois a valorização dos preços das moedas.

Pela performance do mercado, isso se assemelha mais a um consenso de risk-on entre ativos, e não a uma alta independente do BTC. Em 8 de abril, o BTC subiu para cerca de 71.884 dólares, com um pico diário de 72.716 dólares; simultaneamente, os preços do petróleo recuaram significativamente devido às notícias de cessar-fogo, com a Reuters relatando que o petróleo Brent caiu para cerca de 91 dólares, e a AP também mencionou que os três principais índices do mercado de ações dos EUA dispararam, enquanto o petróleo entrou em colapso. Em outras palavras, não é que o mercado de repente reprecificou os fundamentos de longo prazo do Bitcoin, mas sim que todo o mercado estava reprecificando uniformemente a "redução do risco de escalada da guerra". A essência desse aumento muitas vezes é "primeiro corrigir o desconto de pânico", e não "confirmar uma nova tendência".

Mais importante ainda, o cessar-fogo em si não está firme o suficiente para sustentar uma reversão de tendência. A atualização ao vivo da AP deixa claro: algumas horas após o anúncio do cessar-fogo, ainda houve relatos de ataques; Israel também deixou claro que os arranjos relacionados não se estenderão à linha de frente do Líbano. A descrição anterior da Reuters sobre esse plano foi cautelosa: é essencialmente uma estrutura de **"primeiro um cessar-fogo imediato, depois discutir um acordo final"**, e não um acordo de paz permanente já concluído. Em outras palavras, o que o mercado está negociando agora é "a pior situação temporariamente não se agravou", e não "todas as incertezas desapareceram". Uma vez que a fragilidade do cessar-fogo se revele, o rebote do BTC, que inicialmente foi impulsionado pela emoção, geralmente se reverte rapidamente.

Se puxarmos a visão um pouco mais para cima, há um segundo nível de suporte: o ambiente macro não se tornou realmente bullish por causa deste rebote. A pesquisa mais recente do Federal Reserve de Nova York mostrou que, em março, as expectativas de inflação nos EUA para um ano aumentaram para 3,4%, e as expectativas de aumento dos preços dos combustíveis atingiram o nível mais alto em quatro anos; o presidente do Federal Reserve de Nova York, Williams, prevê que a inflação headline deste ano será de cerca de 2,75%. Ao mesmo tempo, o vice-presidente do Fed, Jefferson, deixou claro que estamos enfrentando um ambiente com riscos de queda no emprego e riscos de alta na inflação; o presidente do Fed de Chicago, Goolsbee, até mesmo descreveu diretamente os impactos da guerra no Oriente Médio como possíveis desencadeadores de uma situação de estagflação. Nesse contexto, o mercado não se atreve a apostar agressivamente em cortes de juros, e a Reuters também mencionou que o mercado financeiro está até apostando que o Fed irá permanecer inativo ao longo do ano. Para ativos de risco, isso claramente não é o tipo de solo macro que pode suavemente iniciar um novo ciclo de bull market.

Observando a estrutura interna do cripto, a reversão de tendência que deveria ter a "recuperação de capital de base" não está sólida. Relatórios da Reuters de fevereiro citam a visão do Deutsche Bank, afirmando que a queda acentuada do BTC foi principalmente devido à continuidade da retirada de capital do ETF de spot: em janeiro, mais de 3 bilhões de dólares saíram, e nos meses anteriores, cerca de 2 bilhões e 7 bilhões de dólares, respectivamente, foram retirados em dezembro e novembro. Dados mais recentes também mostram que os fluxos de capital não estão estáveis: a Farside relatou que em 6 de abril, o ETF de BTC de spot nos EUA teve um fluxo líquido de 471,4 milhões de dólares, mas em 7 de abril, virou um fluxo líquido de saída de 159,1 milhões de dólares. O que isso indica? Indica que atualmente não vemos uma forte tendência de retorno de capital "sustentada por semanas, unilateral e dominada por spot", mas sim um fluxo impulsionado por notícias e uma troca emocional.

Nem a análise on-chain nem a estrutura confirmaram que "a reversão já ocorreu". A Glassnode, em seu relatório semanal de fevereiro, deixou claro que o BTC já havia apresentado um decisive breakdown, ou seja, uma quebra decisiva, com o preço caindo abaixo da True Market Mean, e o mercado ainda se encontra em um estado defensivo; também apontou que a distribuição de custos on-chain mostra que a faixa de 66.9k–70.6k é uma área de alta densidade que pode absorver a pressão de venda próxima, mas isso se parece mais com uma zona de defesa do que com o início de um novo movimento ascendente. Outros rastreamentos baseados em dados da Glassnode também mencionam que atualmente, a faixa de 70.200 dólares é apenas uma zona de suporte "em formação, mas ainda frágil", enquanto a resistência acima ainda está concentrada em torno de 72.000 e até mesmo 82.200. Em outras palavras, parece mais um rebote durante o processo de busca de fundo do que um reinício de tendência após a conclusão do fundo.

Essa é também a razão pela qual eu acho que "cada rebote é uma boa oportunidade para fazer short" tem uma certa lógica direcional, mas na execução, deve-se adicionar um pré-requisito. Se você entender essa frase como **"sempre que houver uma alta rápida, é só ir sem pensar em fazer short", o risco na verdade é muito alto, pois essas notícias podem facilmente se transformar em short squeeze + pressão de margem**. O aumento em 8 de abril já apresentava sinais claros de squeeze de shorts; relatórios de mercado mencionaram que, após as notícias de cessar-fogo, a liquidação de posições vendidas foi grande, e o rebote trazia um componente típico de squeeze. Uma forma mais cautelosa de se expressar seria: antes que a grande tendência confirme uma reversão, uma alta rápida deve ser vista mais como uma janela de recuperação de oferta após a liberação de risco, e não como uma confirmação cega de uma nova tendência de alta. Esse julgamento é válido; mas na prática de trading, não se pode igualar "opinião correta" a "timing correto".

O verdadeiro fundo ainda está longe de ser alcançado. Minha visão é: pode ser considerado um quadro central levemente bearish, mas não se pode afirmar que já foi comprovado pelo mercado. A afirmação mais rigorosa atualmente é: o fundo ainda não foi confirmado, e o risco de queda ainda é significativamente presente. Por um lado, o BTC ainda está cerca de 42,6% abaixo de seu pico histórico; por outro lado, o mercado tem oscilado várias vezes na faixa de 68k–72k recentemente, e algumas pesquisas indicam que se houver uma quebra efetiva abaixo de 68k, a estrutura de gamma negativa pode empurrar o preço ainda mais para a faixa de 60k. Ou seja, as evidências de que "o fundo já foi alcançado" são insuficientes, enquanto as evidências de que "pode haver nova busca por fundo" são, na verdade, mais abundantes.

Outro ponto frequentemente ignorado: a narrativa política não se fortaleceu. Em meados de março, o Citigroup já reduziu o preço-alvo do BTC em 12 meses de 143.000 dólares para 112.000 dólares, uma das razões é que a legislação sobre a estrutura do mercado cripto nos EUA está enfrentando obstáculos no Senado. Ou seja, mesmo que você não olhe para a guerra, apenas considere a narrativa de médio prazo da indústria cripto, o que antes era uma combinação de "políticas superando expectativas, entrada contínua de capital institucional, e expansão constante da aversão ao risco" já não é tão fluido quanto no ano passado. Em um ambiente onde os catalisadores da indústria estão enfraquecendo e as restrições macro continuam fortes, é difícil traduzir uma simples notícia de cessar-fogo em uma reversão de tendência a partir de um rebote no bear market.

Portanto, sob uma visão geral: a alta do BTC é essencialmente uma recuperação de avaliação de ativos de risco resultante da diminuição das tensões geopolíticas, é um "relief rally" impulsionado por notícias, e não uma reversão de tendência já estabelecida; com o cessar-fogo ainda frágil, o macro permanecendo apertado, os fluxos do ETF ainda instáveis, e a estrutura on-chain ainda defensiva, o mercado parece estar mais em uma fase de oscilação e rebote do que no início de um novo bull market.

Quando minha opinião será enfraquecida? A resposta é quando quatro condições ocorrerem simultaneamente: primeiro, o cessar-fogo evoluir de um "arranjo temporário de duas semanas" para um protocolo executável mais de longo prazo; segundo, os preços do petróleo continuarem a cair, e as expectativas de inflação esfriem novamente; terceiro, o Fed claramente mudar seu tom para uma postura mais branda; quarto, o BTC se estabilizar e continuar a recuperar áreas de resistência chave, enquanto o ETF apresenta fluxos líquidos positivos por várias semanas consecutivas. Antes que essas condições apareçam, definir essa alta como um "rebote impulsionado por notícias" é muito mais sólido do que simplesmente gritar "reversão de tendência".

O conteúdo acima é apenas uma análise de mercado e não constitui uma recomendação de investimento.