A SpaceX tá prestes a abrir capital, mas as cláusulas de governança corporativa divulgadas no seu prospecto tão gerando uma baita cautela entre Wall Street e investidores institucionais. O gigante aeroespacial, que deve ser avaliado em $1.75 trilhões, montou uma estrutura de controle super favorável à gestão, feita sob medida pro Elon Musk, tornando quase impossível responsabilizá-lo.
O prospecto revela que a SpaceX adota uma estrutura de ações de dupla classe, dando ao Musk o poder de nomear a maioria dos assentos do conselho e proibindo sua remoção do cargo de CEO sem o próprio consentimento. Ainda mais notável é o fato de que a empresa estabeleceu um limite de 3% de participação acionária para que os acionistas possam iniciar ações judiciais derivativas—ou seja, com base na avaliação esperada de $1.75 trilhões, os acionistas precisariam de pelo menos $52.5 bilhões em participação pra processar o conselho ou os executivos.
Pouco antes da publicação do prospecto, os três principais fundos de pensão públicos dos EUA, representando a cidade de Nova York, o estado de Nova York e a Califórnia, enviaram uma carta conjunta chamando a estrutura de governança da SpaceX de “a estrutura mais inclinada à administração já trazida para os mercados públicos dos EUA em tal escala.” Essas três instituições também alertaram que a SpaceX ocupará uma “posição sistemicamente importante” nos mercados públicos após a listagem e exigiram que a empresa retornasse à regra tradicional de “uma ação, um voto.”
Como a SpaceX pode ser rapidamente incluída nos índices Nasdaq 100 e S&P 500, investidores que mantêm fundos indexados passivos não poderão evitar a exposição à empresa e seus riscos de governança. Como resultado, o impacto potencial dessas disposições de governança se estende muito além dos investidores ativos.
Estrutura de Ações de Classe Dupla: Um Projeto de Controle Além dos Normas do Vale do Silício
O prospecto da SpaceX revela um arranjo de poder raro mesmo pelos padrões do Vale do Silício. A empresa adota uma estrutura de ações de classe dupla, concedendo a Musk controle dominante sobre o conselho — ele pode nomear a maioria das cadeiras de diretores, dando-lhe quase poder de veto absoluto sobre decisões corporativas importantes.
Ainda mais crucialmente, o papel de Musk como CEO é protegido por salvaguardas institucionais claras: a menos que ele concorde, o conselho não pode removê-lo de sua posição. Essa disposição significa que, mesmo em situações extremas, acionistas externos têm quase nenhum mecanismo formal para substituir a administração.
Além disso, de acordo com o prospecto, se o valor de mercado da SpaceX atingir $7,5 trilhões e um milhão de pessoas se estabelecerem em uma colônia em Marte, Musk receberá 1 bilhão de ações adicionais da empresa. O desenho desse incentivo também reflete o favoritismo abrangente do quadro de governança em relação à intenção do fundador.
A Barreira de $52,5 Bilhões: Bloqueio Sistemático de Caminhos de Litígios
No nível do processo judicial dos acionistas, a SpaceX cria múltiplos obstáculos, formando uma barreira legal quase intransponível.
O primeiro é o limite de propriedade da ação derivativa. A SpaceX estipula que apenas acionistas que possuam 3% ou mais da empresa são elegíveis para iniciar ações derivativas em nome da empresa contra o conselho ou o CEO. Isso contrasta fortemente com Delaware — a jurisdição de registro tradicional que é mais amigável aos direitos dos acionistas — onde o caso de disputa salarial da Tesla foi iniciado por um pequeno acionista com uma participação mínima. Calculado em relação à expectativa de avaliação de $1,75 trilhões da SpaceX, as ações mínimas necessárias para atender a esse limite valeriam pelo menos $52,5 bilhões.
Em segundo lugar, a SpaceX afirma em seus documentos corporativos que pode proibir ações coletivas e direcionar reclamações legais relacionadas a violações das leis de valores mobiliários federais para o sistema judicial do Texas ou arbitragem privada. A arbitragem não é aberta ao público e permite apenas procedimentos de autor único, enfraquecendo significativamente a possibilidade de ação coletiva dos acionistas.
Vale ressaltar que a exigência de arbitragem de reclamações de leis de valores mobiliários federais vai contra a posição regulatória de longa data da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) em relação às empresas públicas. De acordo com o Financial Times, essa posição mudou após a administração Trump assumir o poder, deixando espaço na política da SpaceX para tais cláusulas.
Registro no Texas e a Cláusula de "Seleção de Fórum"
Os arranjos de governança da SpaceX também alavancam a escolha do local de registro para criar barreiras legais adicionais. A empresa está registrada no Texas, beneficiando-se das novas leis locais que favorecem a administração — essas leis tornam muito mais difícil reverter decisões do conselho.
Ao mesmo tempo, a SpaceX estabeleceu uma cláusula única de "seleção de fórum" em seus documentos corporativos para direcionar potenciais disputas da empresa para jurisdições específicas, relativamente favoráveis à empresa. O Financial Times observa que essa disposição é altamente inovadora e operacionalmente complexa e deve enfrentar desafios legais.
Elon Musk não é estranho à litigação. Ele já perdeu uma vez em uma ação coletiva federal relacionada à aquisição do Twitter. No entanto, analistas geralmente acreditam que ganhar ações derivativas de acionistas, seja em nível estadual ou federal, é extremamente difícil para os autores em qualquer caso.
Inclusão em Índices e o Dilema do Investidor Passivo
Alguns especialistas acreditam que investidores que desaprovam o modelo de governança de uma empresa podem "votar com os pés" — abster-se de investir ou fazê-lo apenas se os retornos esperados forem suficientes para compensar o risco. Na verdade, a capitalização de mercado combinada de todas as entidades afiliadas a Musk já está na casa dos trilhões de dólares, e incontáveis investidores de varejo e institucionais obtiveram retornos financeiros generosos de suas empresas, enfraquecendo objetivamente o impulso por reformas de governança.
No entanto, a provável inclusão rápida da SpaceX no Nasdaq 100 e S&P 500 revela uma grande falha nessa lógica. Assim que os índices passivos mainstream incluírem a SpaceX, centenas de milhões de investidores comuns que possuem ações por meio de fundos indexados serão expostos involuntariamente aos riscos de governança da SpaceX, sem opção de se retirar.
As instituições que representam os três principais fundos de pensão apontaram a Musk em sua carta que, após a listagem da SpaceX, a empresa ocupará uma "posição sistemicamente importante" no mercado público e pediram à empresa para reconsiderar suas disposições de governança. Até agora, não há indicação de que Musk ou a SpaceX pretendam responder a essa demanda.
