O Projeto Acacia revela que o verdadeiro desafio não é mais tokenizar ativos, mas decidir que tipo de dinheiro o sistema financeiro do futuro utilizará.
A tokenização vem prometendo transformar os mercados financeiros há anos, mas a Austrália acaba de demonstrar que o principal obstáculo não está mais na digitalização de ativos. O verdadeiro desafio é outro: encontrar uma forma de dinheiro capaz de acompanhar essa transformação.
Essa é uma das principais conclusões que deixou o Projeto Acacia, uma iniciativa impulsionada pelo Banco de Reserva da Austrália (RBA) e pelo Centro de Pesquisa Cooperativa em Finanças Digitais (DFCRC), que testou como os mercados financeiros tokenizados poderiam funcionar em condições reais.
O experimento avaliou 20 casos de uso relacionados à emissão, negociação e liquidação de ativos tokenizados, incluindo bônus, fundos de investimento, repos, créditos privados, produtos estruturados, créditos de carbono e financiamento comercial.
No entanto, a descoberta mais importante não estava relacionada aos ativos digitais em si.
A atenção se concentrou em uma pergunta muito mais profunda: que dinheiro utilizarão esses mercados para liquidar operações?
O problema não é o ativo, é o pagamento
Durante anos, grande parte do debate sobre tokenização se centrou na possibilidade de converter ativos tradicionais em representações digitais sobre blockchain.
Bônus, ações, fundos ou créditos podem ser tokenizados relativamente fácil do ponto de vista tecnológico.
Mas uma operação financeira tem duas partes.
De um lado está o ativo.
Por outro lado, o dinheiro utilizado para pagá-lo.
E é precisamente aí que surgem as maiores dificuldades.
Se um bônus tokenizado é negociado em uma blockchain, mas o dinheiro continua circulando por meio de sistemas bancários tradicionais, a eficiência prometida pela tokenização é reduzida consideravelmente.
Os participantes ainda precisam coordenar duas infraestruturas distintas.
Quatro formas de dinheiro sob avaliação
O Project Acacia decidiu abordar diretamente esse problema.
Para isso, testou quatro modelos distintos de liquidação:
dinheiro mantido em contas do banco central;
uma CBDC maiorista experimental;
depósitos bancários tokenizados;
stablecoins privadas.
Cada uma dessas alternativas oferece vantagens e desafios diferentes.
E nenhuma parece destinada a se tornar uma solução única para todo o mercado.
A grande batalha da próxima década
Os resultados sugerem que a próxima grande competição dentro das finanças tokenizadas não será entre blockchains.
Nem entre bancos e empresas cripto.
Será uma disputa entre diferentes tipos de dinheiro digital.
A razão é simples.
A tokenização só pode escalar se o dinheiro utilizado para liquidar operações for:
confiável;
interoperável;
eficiente;
regulamentarmente aceito.
Se cada plataforma utiliza um sistema de pagamento diferente, a liquidez acaba se fragmentando.
E quando a liquidez se fragmenta, os mercados perdem eficiência.
As stablecoins ganham protagonismo
Um dos elementos mais chamativos do relatório é que as stablecoins estão se tornando cada vez mais uma peça relevante dentro da infraestrutura financeira institucional.
Durante anos, foram vistos principalmente como ferramentas do ecossistema cripto.
Hoje começam a fazer parte de conversas muito mais amplas.
As stablecoins oferecem vantagens evidentes:
liquidação permanente;
disponibilidade global;
programação automática;
integração com blockchain pública.
No entanto, ainda enfrentam questões regulatórias relacionadas a reservas, licenças e mecanismos de resgate.
Os bancos querem seu próprio espaço
Os depósitos bancários tokenizados são outra alternativa que está ganhando força.
Este modelo permite que as entidades financeiras estendam o dinheiro bancário tradicional para ambientes blockchain.
A proposta é atraente para muitos reguladores porque mantém estruturas conhecidas dentro do sistema financeiro.
No entanto, existe um risco.
Se cada banco desenvolver sua própria infraestrutura sem padrões comuns, podem surgir múltiplas redes isoladas incapazes de se comunicar entre si.
Nesse cenário, a fragmentação reapareceria sob uma nova forma.
O papel do banco central ainda está em aberto.
A pesquisa australiana também explorou o potencial de uma CBDC maiorista.
Ao contrário das moedas digitais voltadas para o público geral, essas versões são projetadas exclusivamente para instituições financeiras.
A principal vantagem é evidente.
Oferecem dinheiro livre de risco de crédito respaldado diretamente pelo banco central.
No entanto, as autoridades australianas mantêm uma postura cautelosa.
O próprio RBA considera que os mercados tokenizados podem começar a se desenvolver utilizando infraestrutura existente antes de justificar uma implementação em massa de uma CBDC.
A tokenização já não é uma teoria
Um dos aspectos mais importantes do Project Acacia é que deixa para trás as discussões puramente conceituais.
A tokenização já não é uma promessa futura.
É uma realidade que está entrando gradualmente em testes operacionais.
Os participantes do projeto identificaram benefícios concretos:
menores tempos de liquidação;
redução do risco de contraparte;
maior eficiência de capital;
automação de processos;
menos erros operacionais.
Essas melhorias podem parecer técnicas, mas representam bilhões de dólares em custos operacionais para bancos, fundos e mercados financeiros.
O próximo passo será regulatório
Apesar dos avanços, a Austrália deixou claro que ainda há muito caminho a percorrer.
Os testes foram realizados sob alívios regulatórios especiais concedidos pela ASIC.
Isso significa que os resultados não equivalem a uma autorização comercial geral.
As autoridades agora deverão resolver questões relacionadas a:
acesso a sistemas de liquidação;
interoperabilidade;
licenças;
supervisão;
segurança jurídica.
Em outras palavras, a tecnologia parece avançar mais rápido que as regras.
A verdadeira descoberta do Project Acacia
Vamos focar no que importa, o projeto australiano deixa uma conclusão difícil de ignorar.
A tokenização de ativos já não é o principal desafio.
A indústria demonstrou que pode digitalizar praticamente qualquer instrumento financeiro.
O que ainda não foi resolvido é qual forma de dinheiro acompanhará essa transformação.
Stablecoins, depósitos tokenizados, dinheiro do banco central e sistemas híbridos competem para ocupar esse espaço.
Provavelmente nenhum terminará substituindo completamente os outros.
Em vez disso, o futuro parece apontar para uma convivência entre múltiplas formas de dinheiro digital.
A pergunta agora não é se os mercados financeiros serão tokenizados.
A pergunta é qual será o dinheiro que moverá esses mercados quando finalmente derem o salto para uma escala global.
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