Na última semana, a notícia mais explosiva no mundo das criptomoedas não foi a alta ou queda nos preços, mas sim que a base do modelo de tesouraria do Bitcoin (DAT) está sendo abalada.
Primeiro, a empresa líder MicroStrategy (MSTR) foi relatada como podendo ser removida do índice global MSCI devido à alta proporção de ativos em Bitcoin, resultando na retirada forçada de cerca de 8,8 bilhões de dólares em fundos passivos.
Em seguida, um plano de tesouraria de Ethereum no valor de 1 bilhão de dólares, liderado por grandes nomes como Li Lin, Shen Bo e Cai Wensheng, se desfez rapidamente. No mercado em baixa, todo o dinheiro foi devolvido aos investidores, gerando amplas dúvidas sobre o modelo DAT.
O DAT, que já foi considerado um exemplo de empresa listada acumulando criptomoedas, chegou ao fim? É realmente uma inovação financeira no mercado de capitais ou mais uma ilusão de bolha cíclica?
01 O que é DAT? Uma busca de mão dupla entre empresas listadas e ativos criptográficos
DAT, que significa tesouraria de ativos digitais, é essencialmente um modelo estratégico em que empresas listadas alocam parte ou todos os seus ativos em Bitcoin, Ethereum e outros ativos criptográficos. Não se trata apenas de 'comprar e manter moedas', mas de arrecadar fundos através de ferramentas financeiras tradicionais, como financiamento por ações, títulos conversíveis e ações preferenciais, para continuar adquirindo ativos criptográficos, formando um ciclo de capital de 'financiamento - compra de moedas - aumento de preço das ações - novo financiamento'.
Em comparação com os ETFs de Bitcoin, o DAT possui várias características marcantes:
Gestão ativa: possibilidade de emissão, recompra, hedge em momentos oportunos, e até mesmo valorização baseada em moeda por meio de staking e participação em RWA;
Elasticidade de avaliação: existe espaço para arbitragem a preços descontados quando as ações caem abaixo do valor líquido;
Diversidade de receita: inclui tanto a volatilidade dos ativos subjacentes quanto o fluxo de caixa da operação da empresa.
Em outras palavras, o DAT não é um ETF que rastreia passivamente os preços das moedas, mas sim um 'jogo de capital baseado em moeda' gerido ativamente por empresas listadas.
02 A ascensão do DAT: da estratégia 'all in' da MicroStrategy ao seguimento de empresas listadas em todo o mundo
A origem do DAT remonta a 2020.
Naquela época, a antiga empresa de software MicroStrategy, sob a liderança de seu fundador Michael Saylor, decidiu redirecionar massivamente o balanço patrimonial da empresa para o Bitcoin. Em agosto de 2020, eles gastaram US$ 250 milhões para comprar 21.454 Bitcoins e continuaram a aumentar suas participações por meio da emissão de títulos conversíveis e aumento de ações.
Essa estratégia foi bastante eficaz em mercados em alta:
Se o BTC subir 10%, o MSTR pode subir de 30% a 50%; o preço das ações da empresa subiu de menos de US$ 200 em 2020 para US$ 543 em novembro de 2024, um aumento de mais de 3700%.
O sucesso da MicroStrategy inspirou empresas listadas em todo o mundo a imitá-la:
A empresa japonesa listada Metaplanet é conhecida como 'MicroStrategy do Japão', comprando repetidamente Bitcoin;
Empresas listadas nos EUA como Mara Holdings e Riot Platforms também estão se juntando;
Até outubro de 2025, já existem 205 empresas listadas no mundo que negociam publicamente Bitcoin, com um total de mais de 1,1 milhão de moedas, representando 5,38% do volume circulante de Bitcoin.
03 A crise do DAT: por que o modelo não é mais popular?
No entanto, esse modelo que já foi 'divinizado' está enfrentando desafios severos.
1. Risco de exclusão do índice: US$ 8,8 bilhões em fundos podem fluir para fora
A MSCI propôs recentemente que pode remover as 'empresas de tesouraria de ativos digitais' do índice global de mercado de investimento.
A análise do JPMorgan indica que, se isso se concretizar, apenas as ações do MSTR enfrentarão uma pressão passiva de venda de US$ 2,8 bilhões. Se outros índices (como o Russell) seguirem o exemplo, o total de saída pode atingir US$ 8,8 bilhões. Isso, sem dúvida, será um golpe mortal para as empresas DAT que dependem do suporte de capital dos índices para sua liquidez.
2. Aperto regulatório: as bolsas de Hong Kong, Austrália e Índia estão coletivamente resistindo
Não apenas os EUA, mas as bolsas da região da Ásia-Pacífico também estão dizendo 'não' ao DAT.
A Bolsa de Hong Kong questionou recentemente os planos de pelo menos cinco empresas de se transformarem em DAT, afirmando claramente que 'não apoia a transformação de empresas listadas em empresas que acumulam puramente ativos criptográficos'.
As bolsas da Índia e da Austrália também estão apertando simultaneamente. O consenso regulatório é que as empresas listadas devem ter um negócio principal viável e sustentável, e não depender apenas da acumulação de moedas para sustentar sua avaliação.
3. Colapso do prêmio: o DAT passou de 'prêmio de fé' para 'negociação a desconto'
A lógica pela qual as empresas DAT obtêm alta valorização em mercados em alta está se desmoronando.
Um indicador chave é o mNAV (valor de mercado/valor de moeda líquida). Durante o mercado em alta de 2024-2025, o mNAV do MSTR chegou a 4-5 vezes, mas agora caiu para perto de 1, e algumas pequenas e médias empresas DAT até ficaram abaixo de 1.
Isso significa que o mercado não está mais disposto a pagar um prêmio por essa história de 'acumulação de moedas'.
04 Exploração do futuro do DAT: da 'acumulação de moedas' para a 'construção ecológica'
Embora haja crises por todos os lados, o modelo DAT não terminou, mas está se diversificando e evoluindo sob pressão.
As empresas DAT que sobreviverem no futuro devem completar a transição de 'depósito de ativos' para 'motor ecológico':
De 'ativos mortos' para 'poder computacional ativo'
Empresas como Hut 8 e Core Scientific estão alugando o alto desempenho dos mineradores de Bitcoin (HPC) para empresas de IA (como OpenAI e xAI), obtendo retornos anuais de 8%-15% em dólares.
O modelo de avaliação também foi atualizado de 'valor de moeda de 1,0x' para 'valor de moeda + prêmio de receita de HPC de 0,5-1,0x'.
Participar ativamente na construção do ecossistema Bitcoin
Incluindo investimentos em Ordinals, Bitcoin Layer2, BTCFi e outros projetos.
Por exemplo, a Marathon obteve uma valorização de 2-3 vezes ao posicionar-se no ecossistema BTC.
Transformar de 'jogo de capital' para 'plataforma aberta'
O DAT inicial dependia de um ciclo fechado de 'prêmio - emissão - compra de moedas', que era frágil e altamente reflexivo. A nova geração de empresas DAT, como a Bitdeer, tenta introduzir capital externo, co-construir uma rede de poder computacional e reduzir a dependência única do preço do Bitcoin, gradualmente construindo valor para a plataforma.
DAT não tem fim, apenas evolução
O modelo DAT está passando por um 'teste de estresse'; os vencedores no futuro não serão as empresas que acumulam mais moedas, mas as que conseguem transformar o Bitcoin em valor ecológico e fluxo de caixa.
Você acredita no futuro do modelo DAT? Você investiria em uma empresa DAT 'pura' ou em uma empresa DAT 'ecológica'? Sinta-se à vontade para deixar sua opinião na seção de comentários!
▌Isenção de responsabilidade:
O conteúdo deste artigo reflete apenas a opinião do autor e não promove nem endossa qualquer atividade de negócios ou investimento, e não deve ser considerado como aconselhamento de investimento real. Os leitores devem estabelecer uma filosofia de investimento correta e aumentar a conscientização sobre riscos.